A16Z：加密公司如何管理资金以成功度过熊市？

作者：Jeff Amico、Maggie Hsu、Ed Lynch 和 Emily Westerhold

编译：吴说区块链

加密市场波动剧烈。在过去一年里，价格疯狂下跌，直到最近才从严冬中反弹出来。未来是上涨、下跌还是横盘整理，我们无法预测，但投资者可以控制的是为这种变化做准备的方式。

资金管理是在一段时间内管理项目资源的做法。一般来说，目标是确保一个企业能够保持持续经营，即它手上有足够的现金来继续经营。这可能涉及支付近期的开支，如工资和租金，或进行长期的战略投资，如收购和研发。不管是哪种支出，资金管理都应该仔细考虑并以实现项目的核心运营目标为目的。

资金管理是任何组织的核心职能，鉴于目前市场条件的不确定性，它在今天显得尤为重要。从分散的自治组织，或 "DAO"，到传统的初创公司，团队正处在一个高通胀、低收益和融资收紧的市场环境中。鉴于这种新常态，团队应该采取更加保守的现金管理原则，以抵御风暴，这样才能在风暴过后变得更加强大。
以下是一个团队可以遵循的基本框架。

1. 计算每月现金支出

第一步是制定一个现实的财务模型。在会计术语中，这意味着按月跟踪预计的流入和流出（即净流出）。它需要为一个给定的项目计算每个月预计要花多少现金，相对于每个月的预期收入。这种分析应该明确划分收入和支出的组成部分。例如，支出方面应该将现金支出分解到关键的运营职能部门（工程、业务发展、法律等），以及任何预期的非运营支出（融资成本、税收、其他一次性付款等）。收入方面也应同样将流入的资金分为经营性和非经营性两类。这将有助于确定它们在一段时间内的相对可预测性。

保守的假设将有助于确保一个项目收入不会过分高估。在预测收入时，这一点尤其正确。在经济不景气的情况下，收入可能会下降，或者至少增长可能会放缓，因为客户会缩减预算，甚至更糟糕的可能会倒闭，即使是假定的经常性收入或合同承诺的收入也可能变得更难收取。虽然这种财务规划并不总是适用于许多尚未赚钱的加密项目和早期企业，但将这些概率考虑在内可以帮助项目更现实地进行长期规划。

精明的财务规划是传统初创企业的常规工作，它对 DAO 也越来越有意义。DAO 在许多方面与传统创业公司不同，包括其组织结构和分散控制的程度。在许多情况下，DAO 可能由各种无关联的实体组成，他们一起为一些共同的目的工作，并从更广泛的 DAO 获得预算。另一方面，传统公司更有可能在资产负债表上拥有来自各种融资回合的现金。然而，随着 DAO 继续发展并采取更复杂的运营结构，他们对其整体财务健康状况的可见性也很关键。这将确保他们能够满足到期的运营费用，包括贡献者付款、激励计划等等。这也将为组织的运营状况提供透明度，使其能够做出更好的决策。虽然像 MakerDAO 这样的团队到目前为止在这种类型的分析方面处于领先地位，但我们预计这将最终成为所有成功的 DAO 在未来的筹码。

2. 以现金维持经营费用

一旦确定了现金消耗率，一个项目就可以开始制定一个整体的资金管理计划。这里的核心目标是：资本保值、流动性和收入，重要程度按顺序排列。
首要任务是支付近期的运营费用。在探索收益的机会之前，优化资本的安全性和可获得性是至关重要的。这通常意味着在基本现金账户（如银行存款或货币市场账户）中保持至少 12 个月（最好是 18 个月）的运营费用，或者在 DAO 的情况下，在高质量的稳定币中维持运营费用。这笔资金的收益相对较少，但它可以在近期负债到期时用来偿还。保守一点。

除了保持近期的现金支出外，项目还应该确保他们按货币匹配资产和负债。换句话说，如果负债是以美元计价的，那么相应数量的流动资产也应该以美元计价。这对于持有加密货币资产但支出以美元计价的公司或 DAO 来说尤其重要。为了避免在市场下跌时不得不出售贬值的资产，团队应确保他们定期将资产转换为适当的货币，以支付持续的运营费用；当然，他们还必须确保以符合适用的监管限制的方式进行任何资产销售，并有适当的法律包装，以使他们能够在适用时纳税。随时准备好你需要的东西。

显然，多样化是相当不常见的。加密跟踪公司 Chainalysis 最近的一项研究表明，85% 的 DAO 将其整个金库存储在一个单一的加密资产中——通常是它们的本地治理 Token。在持有稳定币的人中，大多数持有稳定币储备的 10% 或更少。虽然一些 DAO 的运营费用有限，但对于那些确实有实质性运营的 DAO，他们可能会被迫以低价格出售其原生代币以支付运营费用，或削减核心战略计划。

一些项目可能不愿意出售加密货币以换取法币或稳定币，因为他们担心这会向市场发出负面信号。这些都是针对项目的决定，而且取决于每个项目的独特情况。然而，他们应该始终考虑到任何监管和税收方面的因素。

项目可以通过保持足够的现金缓冲来避免负面结果，比如在市场下跌时不得不出售原生 Token，或削减战略举措。适当地管理现金可确保项目能够支付潜在的长期费用，这在进入融资市场可能具有挑战性的经济低迷时期可能至关重要。提前计划还可以让项目保持对核心运营目标的关注，因为他们知道他们的营运资金不会损失。

3. 制定追加资金计划

对于持有超过其 12 至 18 个月运营预算的现金的公司，探索增加收益的机会可能是有意义的。与上一节讨论的营运资金预算一样，这项工作应了解项目随时间推移的流动性需求。下图提供了各种产品的高级视图，以及何时可以考虑使用它们。一般来说，随着项目从运营现金（用于满足日常需求）转向战略现金（用于追求增长和其他机会），提供更高收益的产品变得更合适。

每种产品都有不同的风险、收益和流动性概况。在对它们进行分配之前，制定一个基本计划来指导整体方法是很有用的。

这是我们在讨论这个话题时经常与传统投资组合公司分享的模板投资计划——位于上方左侧栏中的那些。 尽管其中一些考虑因素可能不适用于早期阶段的公司、DAO 和其他项目，但它们对于了解资产负债表较大的公司如何考虑管理现金具有指导意义。

一般来说，传统公司将多余的现金分配给安全资产。其中包括货币市场工具和投资级固定收益证券（评级为 BBB 或更高）等产品。在给定的投资组合中，这些公司通常会在期限、信用质量、行业和发行人方面分散资产。为了了解这种情况，下面是在硅谷银行拥有高达 1 亿美元资产的中后期公司的分配细目。

尽管近年来我们看到一些企业财务主管承担了额外的风险，但通常建议采取更保守的策略。在当前利率环境下尤其如此，许多传统信贷和银行产品的收益率开始回归。例如，某些货币市场工具的收益率在某些情况下开始接近 150 或 200 个基点，使其成为管理现金的有吸引力的选择。围绕这些类型资产的投资组合可能非常适合许多公司。

同时，对于管理链上金库的 DAO，近年来出现了多种货币市场和固定收益产品，可能值得考虑。其中包括 Compound、Element Finance 和 Goldfinch 等产品。对于长期现金，探索使用 Lido 等高质量协议进行质押可能是有意义的。然而，与更传统的产品一样，在分配这些期权之前，重要的是要考虑这些期权的风险、收益和流动性概况。评估与链上资产或协议交互时可能出现的任何技术或运营风险也很重要，以确保项目不会使资产面临损失风险。

4. 建设运营能力

有了战略，现在是时候建立起将计划付诸实施所需的各种操作环节了。对于拥有更传统的资金管理计划的公司来说，这包括寻找一个银行合作伙伴和投资顾问，并制定内部流程以确保适当的保管、报告、估值、控制、税收和审计要求。

项目不一定要自己想出所有的办法，银行合作伙伴应该能够帮助提供适合公司投资政策的投资工具。银行合作伙伴也可以推荐更复杂的投资顾问，以帮助在指定的风险参数内实现收益最大化。始终向会计师事务所或审计师咨询适当的做法和程序，因为它们与投资和相关收益的会计有关。

对于DAO或持有加密货币的公司，下图列出了可能需要的关键操作部分，以及每个部分的一些主要选择。

至少，一个安全的钱包设置是必要的，以确保资产始终被安全保管。当资产被部署到其他协议或以其他方式在链上移动时，这一点尤其相关。选择范围从传统的保管人，如 Anchorage 或 Coinbase 到分散的或多签名的选择，如 Entropy 或 Gnosis。

除了托管，DAO 在执行财务管理战略之前，通常还需要代币持有人的某种形式的治理批准。Snapshot 和 Tally 等工具可用于投票，而 Discourse 和 Commonwealth 等论坛可帮助促进社区讨论。

DAO 还可以利用新兴的链上分析产品套件来监测其战略的长期状态，包括 Nansen、Dune 和Flipside Crypto。薪资和运营相关的工具，如 Opolis、Coordinape 和 Utopia，也可用于管理预算和跟踪一段时间的支出。

最后，鉴于这项任务的复杂性，可能值得向提供这方面咨询服务的公司咨询。这些公司包括硅谷银行等传统顾问，以及 Reverie、Alastor、Gauntlet 和 Llama 等更多加密货币本土公司。团队还应该确保对各种策略进行监管分析，并酌情聘请外部顾问。

5. 监控并根据需要进行调整

最后，团队应该积极监控他们的现金头寸，并根据需要调整他们的策略。这需要更新支出预测以确保正确管理现金。团队还应定期确认他们的策略仍然围绕其核心原则（资本保全、流动性、收入）。这样做将确保他们在战略随着时间的推移而发展时不会承担不必要的风险。

总结

资金管理是任何项目的长期成功的一个组成部分。为了最大限度地提高成功的机会，现金管理和长期资本分配都应该被很好地定义和执行。目标依次是是资本保值、流动性和收入。

在目前的经济条件下，重要的是要认真思考在正常运营过程中可能出现的潜在的不可预见的商业支出。一旦一个项目对维持运转所需的资本有了一个保守的估计，它就应该指定一个可用的现金余额，至少相当于12个月（或者更好的是18个月）的净现金流出量。然后，任何剩余的现金储备可以根据一项政策进行分配，该政策应明确界定相关的利益相关者，每个利益相关者的具体作用，参与执行该战略的机构，以及与任何持有物相关的报告要求。在战略实施后，应监测所持资产的表现，并定期评估战略的适宜性，因为它与项目不断变化的需求有关。

现在的准备可以防止以后的痛苦。 

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