吸引全球資本，亞洲新一輪“超級週期”正上演

作者：鮑奕龍

投資者正將目光轉向亞洲，尋找全球股市上漲行情的下一個突破口。

在人工智能浪潮驅動下，韓國股市本月漲幅領跑全球，吸引大量資金湧入。期權市場的隱含波動率隨之攀升至極端水平，衍生品策略師們競相推薦做多結構。

這一切信號共同指向同一個判斷：亞洲的上漲行情或許才剛剛開始。

追風交易臺消息， 摩根士丹利亞太團隊近期連續強調，亞洲工業週期的底層驅動力正在從傳統地產、一般製造補庫存，轉向 AI 及其基礎設施、能源安全與能源轉型、國防及供應鏈韌性投資。

（到 2030 年，亞洲的固定投資總額將增至 16 萬億美元）

摩根士丹利預計，亞洲固定資產投資規模有望從 2025 年的約 11 萬億美元升至 2030 年的 16 萬億美元，2026至 2030 年名義投資年複合增速約 7%，明顯高於近年水平。

（2026 年至 2030 年間，亞洲的固定資本投資總額將保持 7%的複合年增長率）

“超級週期”的底層邏輯：亞洲資本開支要明顯提速

這輪亞洲工業週期最核心的不同，是 AI 把資本開支重新推到了臺前。

過去兩年，市場討論 AI 更多聚焦模型、應用和美股“七巨頭”。但從亞洲視角看，AI 的真正含義是：芯片、存儲、服務器、光模塊、數據中心、電力系統和雲基礎設施的全面擴張。

摩根士丹利提到，全球 CIO 中將 AI 列為首要任務的比例已經升至 39%。與之對應，全球 AI 數據中心投資預計在 2026至 2028 年達到約 2.8 萬億美元，年增速約 33%。

（全球人工智能領域的數據中心相關資本支出將進一步增加）

亞洲則處於 AI 硬件供應鏈的中心：從臺積電、三星、SK 海力士，到中國大陸的半導體、服務器、光通信和雲基礎設施公司，都將受益於這輪投資週期。

報告還預計，主要芯片公司資本開支有望從 2025 年的約 1050 億美元，升至 2028 年每年約 2500 億美元。這意味著 AI 是一場資本密集型競賽。

中國的角色尤其值得關注。

摩根士丹利認為，中國 AI 是一場完整系統能力的競爭：算力決定速度，雲平臺決定規模，token 使用決定經濟性，應用場景決定價值歸屬。

在外部芯片限制仍然存在的背景下，國產 AI 芯片、本土雲平臺和大模型生態的聯動，正在成為中國科技投資的新主線。

（中美兩國人工智能產業的相對優勢）

其判斷顯示，中國 AI 芯片市場到 2030 年可能達到 670 億美元，本土自給率有望升至 86%。

這一預測是否完全兌現仍需觀察，但方向非常清楚：算力國產化已經從政策命題，逐步轉向商業命題。

中國製造的出口故事，正在從“電動車三件套”擴展到機器人

過去幾年，中國出口結構中最亮眼的是電動車、鋰電池、光伏等“新三樣”。

報告認為，下一階段中國製造的新增量可能來自機器人，尤其是工業機器人和人形機器人。

摩根士丹利指出，中國已經拿下全球工業機器人增量需求的約一半。2025 年全球人形機器人出貨量預計約 1.3 萬至 1.6 萬臺，其中約 90%來自中國廠商。相比之下，美國、日本等市場仍更多處於原型機或早期驗證階段。

更有意思的是，報告將當前中國機器人出口與 2019 年前後的電動車出口進行類比：當時電動車出口還未進入爆發期，但供應鏈、政策支持和製造能力已經基本就緒。

（中國的人形機器人及工業機器人產業，其發展階段類似於電動汽車產業的初期階段）

如今機器人產業也呈現出類似特徵——市場規模還不大，但產業鏈擴張速度較快。

從數據看，中國人形機器人和機器人相關出口在 2026年 3 月已達到約 15 億美元的 12 個月滾動規模，而這與中國電動車出口在 2020 年初的水平相近。

隨後幾年，電動車出口迅速擴張，2025 年全年出口約 700 億美元，季度年化運行速度進一步升至約 860 億美元。

當然，機器人能否複製電動車曲線，還要看成本下降、應用場景打開和海外監管環境。但中國在零部件、整機制造、供應鏈協同和快速迭代方面的優勢，已經開始顯現。

能源安全和國防開支，正在提供第二、第三增長極

AI 數據中心擴張的另一面，是對電力和能源基礎設施的巨大需求。算力越密集，電力、散熱、電網和儲能的重要性越高。

摩根士丹利認為，能源衝擊將催化亞洲在能源安全上的投資，而可再生能源在亞洲一次能源消費中的佔比仍然不高，這意味著後續投資空間仍然較大。

（可再生能源在亞洲能源結構中所佔的比例仍然很小，中國在能源轉型相關支出的增加中受益匪淺）

中國在光伏、電動車、鋰電池等領域具備產業優勢，其相關出口 12 個月滾動規模已接近 2000 億美元量級，是這輪能源轉型資本開支中的重要受益者。

與此同時，國防開支也在亞洲多個經濟體中呈現結構性上升趨勢。

日本、韓國、印度等地防務支出佔 GDP 比重均有所抬升。中國和韓國還是全球前十大防務出口方之一。

（整個地區範圍內，國防開支與 GDP 的比率呈上升趨勢）

對資本市場而言，這意味著高端製造、材料、電子元器件、精密裝備等產業鏈需求可能獲得更長期支撐。

換句話說，AI 提供算力需求，能源提供基礎設施約束，國防和供應鏈安全則提供地緣政治背景下的“韌性投資”。三者疊加，構成了亞洲超級週期的底座。

誰最受益？中國、韓國、日本站在產業鏈核心

從區域受益順序看，摩根士丹利重點提到中國、韓國和日本。

中國大陸勝在產業鏈完整度、製造規模、工程化能力和新能源、機器人等新興出口品類。

韓國在存儲、HBM、電池和部分設備材料環節具備優勢；日本在半導體設備、材料、精密製造和工業自動化領域仍有深厚積累。

資本品出口佔比也能說明問題。報告顯示，泰國約 38%，中國約 36%，日本約 35%，韓國約 30%。這意味著當全球進入新一輪設備投資週期時，這些經濟體的外需彈性會更明顯。

最後從資本市場結構看，這些市場中工業、科技硬件和材料相關板塊權重較高，因此宏觀資本開支週期更容易映射到股市表現。

這也意味著，未來幾年亞洲市場的定價邏輯可能發生變化，重點關注資本開支鏈條中哪些企業有訂單、技術壁壘和利潤彈性。

不能忽視的風險：過剩、利潤率和地緣摩擦

超級週期的敘事很有吸引力，但並不等於所有行業、所有企業都會同步受益。

第一，資本開支擴張可能帶來階段性供給壓力。

中國新能源產業已經證明，規模優勢可以快速打開全球市場，但也可能伴隨價格競爭和利潤率波動。機器人、AI 硬件、光伏、儲能等行業未來都可能面臨類似問題。

第二，技術限制和出口管制仍是變量。

AI 芯片國產化空間巨大，但先進製程、HBM、EDA、設備材料等環節仍存在短板。報告也提到，國產芯片與美國頂級芯片仍有差距，但可以通過系統優化、先進封裝、軟件適配等方式提升競爭力。

第三，就業結構也會受到 AI 影響。

摩根士丹利在“未來工作”研究中預計，約 90%的職業會在不同程度上受到 AI 自動化和增強影響。在其樣本公司中，AI 早期應用已帶來超過 11%的生產率提升，但也伴隨平均約 4%的淨崗位減少，且不同國家和行業差異明顯。

對中國而言，如何在提升效率的同時推進再培訓和崗位轉換，將是中長期政策和企業管理的重要課題。

第四，市場波動可能加大。報告也提示，區域市場牛熊情景差距擴大，意味著投資者對 AI 資本開支、出口訂單、利潤兌現的預期分歧會持續存在。