80% 新代幣跌破發行價，機構資本正從 Token 轉向加密股權

作者：Amin Haqshanas

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：做市商 DWF Labs 的數據揭示了一個正在加速的結構性轉變：超過 80%的新代幣在上市 90 天內跌破發行價，與此同時加密行業 IPO 和併購規模雙雙創歷史新高。這不是資金撤離，而是一場從 Token 到股權的資本遷移，背後是機構合規需求與現實估值體系的雙重驅動。

全文如下：

根據做市商 DWF Labs 的研究與評論，隨著新代幣發行持續低迷，投資者資金正越來越多地從代幣轉向加密上市公司。

DWF Labs 援引 Memento Research 的數據，覆蓋了主要中心化交易所和去中心化交易所的數百個代幣發行項目。該機構表示，超過 80%的項目已跌破代幣生成事件（TGE）價格，典型跌幅在上市約 90 天內達到 50%至 70%，顯示公開市場買家在上市後往往面臨即時虧損。

DWF Labs 執行合夥人安德烈·格拉切夫（Andrei Grachev）告訴 CoinTelegraph，這些數據反映的是一種持續性的上市後規律，而非短期市場波動。他表示，大多數代幣在上市後第一個月內觸及價格高點，隨後隨著拋壓積累持續走低。

"TGE 價格是上市前設定的交易所掛牌價，"格拉切夫說，"這是代幣在交易所開盤的價格，所以我們可以看到價格在最初幾天因波動實際變化了多少。"

來源：DWF Ventures

此次分析聚焦於有產品或協議支撐的結構化發行項目，而非 meme 幣。空投和早期投資者解鎖被認定為主要的拋售壓力來源。

加密 IPO 和併購激增，資本從代幣端轉移

與此形成對比的是，與該行業掛鉤的傳統市場融資活動明顯增強。加密相關 IPO 融資額在 2025 年達到約 146 億美元，較前一年大幅增長；併購活動規模超過 425 億美元，創五年來新高。

格拉切夫表示，這一轉變應被理解為資本輪動而非撤離。他說："如果資本只是在離開加密，你不會看到 IPO 融資額同比增長 48 倍至 146 億美元，併購規模創 5 年新高超過 425 億美元，加密股權表現超越代幣表現。"

DWF 在報告中將 Circle、Gemini、eToro、Bullish 和 Figure 等上市公司，與代幣化項目的過去 12 個月市銷率進行了對比。上市公司股權的交易倍數約在 7 至 40 倍銷售額之間，而可比代幣項目僅為 2 至 16 倍。

該機構認為，估值差距源於可及性。許多機構投資者，包括養老基金和捐贈基金，只能投資受監管的證券市場。上市股票還可以被納入指數和交易所交易基金，從被動投資產品中獲得自動買盤。

WeFi 聯合創始人兼集團 CEO 馬科斯姆·薩哈羅夫（Maksym Sakharov）也向 CoinTelegraph 證實存在來自代幣發行端的資本輪動。"當風險偏好收緊時，投資者並不會停止尋求敞口，他們開始要求更清晰的所有權、更明確的信息披露以及可執行權利的路徑，"他說。

薩哈羅夫補充說，資金正流向看起來像基礎設施的業務——託管、支付、清算、經紀、合規和底層管道。他指出，"股權包裝"之所以有吸引力，是因為它與真實世界的落地應用相契合，能夠支撐許可證獲取、審計、合作關係和分發渠道。

為何投資者偏愛加密股權而非代幣？

薩哈羅夫表示，市場正越來越多地將代幣和業務視為兩件不同的事。他指出，單憑代幣無法替代分發渠道或可用產品。如果一個項目無法持續積累用戶、手續費收入、交易量和留存率，代幣價格便只能靠預期支撐而非真實活動，這也是許多發行項目初期看起來成功、後來卻令人失望的原因。

薩哈羅夫表示，上市加密股權未必更安全，但對投資者而言更清晰、更易評估。上市公司有報告標準、治理機制和法律主張，符合機構投資組合規則；而持有代幣通常需要託管審批和政策調整。

格拉切夫將這一轉變定性為結構性的而非週期性的。他表示，代幣在加密網絡中仍將作為激勵和治理工具繼續存在，但機構資本越來越傾向於股權軌道。

"代幣不會消失，但我們正在見證一場永久性的分叉：擁有真實收入的正經協議將蓬勃發展，而投機性發行的長尾市場則面臨更嚴苛的環境，"他總結道。