都是為了避險，為什麼比特幣跑不贏黃金？

作者：Francisco Rodrigues

編譯： 深潮 TechFlow

深潮導讀：

長期以來，比特幣一直被標榜為“數字黃金”，但在近期由特朗普（Trump）關稅政策和北極地緣政治局勢引發的市場波動中，這一敘事正面臨嚴峻挑戰。當金價穩步攀升並逼近 5000 美元大關時，比特幣卻表現低迷。

NYDIG（紐約數字集團）的研究指出，比特幣極高的流動性和 24/7 的交易特性，使其在恐慌時期淪為投資者換取現金的“提款機（ATM）”，而非避風港。本文深入探討了在當前的短期政策衝擊下，比特幣為何在避險屬性上輸給了傳統黃金。

全文如下：

比特幣在不確定時期表現得更像是一臺“ATM 機”，投資者會迅速將其賣出以籌集現金。

核心要點：

• 避險脫節： 在最近的地緣政治緊張局勢中，比特幣下跌了 6.6%，而黃金上漲了 8.6%。這有力地證明了在市場壓力時期，比特幣依然展現出極強的脆弱性。
• “ATM 機”效應： 在不確定時期，比特幣的表現更像是一臺“自動取款機（ATM）”——投資者會為了快速籌集現金而迅速將其賣出，這與其“穩定數字資產”的名聲背道而馳。
• 對沖屬性的錯位： 黃金仍是應對短期風險的首選對沖工具，而比特幣則更適合應對跨越數年而非數週的長期貨幣風險和地緣政治不確定性。

從理論上講，比特幣（Bitcoin）在不確定時期應該大放異彩，因為它是一種具有抗審查特性的硬通貨。但在實踐中，當情況變得緊急時，它正成為投資者首先賣出的資產。

在過去的一週裡，隨著地緣政治緊張局勢的加劇——此前特朗普（Trump）因格陵蘭島（Greenland）收購問題威脅要對北約（NATO）盟友徵收關稅，以及市場對北極地區可能採取軍事行動的猜測——市場出現了回撤，波動率急劇飆升。

自 1 月 18 日特朗普在推動收購格陵蘭島的過程中首次威脅徵收關稅以來，比特幣已經貶值了 6.6%，而黃金則上漲了 8.6%，創下接近 5000 美元的新高。

其原因在於每種資產在壓力時期如何融入投資組合。比特幣全天候的交易、極深的流動性以及即時結算的特性，使其成為投資者在需要快速籌集現金時最容易減持的資產。

據 NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 稱，黃金雖然不那麼容易獲取，但往往被持有而不是被拋售。這使得比特幣在恐慌時期表現得更像是一臺“ATM 機”，破壞了其作為“數字黃金”的聲譽。

「在壓力和不確定時期，流動性偏好佔據主導地位，這種動態對比特幣的傷害遠大於黃金，」Cipolaro 寫道。

「儘管就其規模而言具有流動性，但比特幣仍保持著更高的波動性，並且隨著槓桿的清算而被反射性拋售。因此，在風險規避（Risk-off）環境中，無論其長期敘事如何，它經常被用來籌集現金、降低風險價值（VAR）和對投資組合進行去風險化，而黃金則繼續發揮真正的流動性沉澱作用，」他補充道。

大持倉者（鯨魚）的表現也無濟於事。

各國央行一直在以創紀錄的水平購買黃金，創造了強大的結構性需求。與此同時，根據 NYDIG 的報告，長期比特幣持有者（Long-term Holders）正在賣出。

鏈上數據（Onchain data）顯示，古早幣（Vintage coins，即長期未移動的代幣）正持續流向交易所，這表明存在穩定的賣壓流。這種“賣方壓制（Seller overhang）”抑制了價格支撐。Cipolaro 補充道：「黃金領域則表現出截然相反的動態。大型持有者，尤其是各國央行，仍在繼續囤積這種金屬。」

造成這種錯配的另一個原因是市場對風險的定價方式。目前的動盪被視為階段性的（Episodic），由關稅、政策威脅和短期衝擊驅動。長期以來，黃金一直被視為對沖此類不確定性的工具。

相比之下，比特幣更適合應對長期擔憂，例如法幣貶值（Fiat debasement）或主權債務危機。

「黃金在即時信心喪失、戰爭風險以及不涉及完整系統性崩潰的法幣貶值時刻表現出色，」Cipolaro 補充道。

「相比之下，比特幣更適合對沖長期的貨幣和地緣政治失序，以及歷時數年而非數週的緩慢信任侵蝕。只要市場認為目前的風險雖然危險但尚未觸及根本，黃金就仍然是首選的避險工具。」