Thí nghiệm không lối thoát, Huaxing Capital đặt cược lớn vào Web3
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thí nghiệm không lối thoát, Huaxing Capital đặt cược lớn vào Web3
Đối với công ty đầu tư Hoa Hưng, đã không còn đường lùi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Ada, TechFlow
Vào mùa hè năm 2025, công ty đầu tư Hoa Hưng một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý của thị trường khi ký biên bản ghi nhớ hợp tác với YZi Labs (trước đây là Binance Labs), lên kế hoạch đầu tư 100 triệu USD để nắm giữ dài hạn token BNB của chuỗi công cộng BNB Chain.
Chỉ hai tháng trước đó, hội đồng quản trị vừa thông qua khoản vốn cùng quy mô tiến vào lĩnh vực Web3 và tiền mã hóa. Những động thái dày đặc như vậy khiến bên ngoài đồn đoán rằng Hoa Hưng đang lên kế hoạch cho một cuộc chuyển đổi sâu rộng, thậm chí có thể là một cuộc tự cách mạng.
Trong bản đồ các công ty đầu tư tại Trung Quốc, Hoa Hưng luôn là một thực thể đặc biệt.
Nó không có bối cảnh vốn nhà nước như CICC hay CITIC, cũng chẳng có bề dày trăm năm như Goldman Sachs hay Morgan Stanley. Hành trình phát triển của nó gần như hoàn toàn ăn khớp nhịp độ bùng nổ Internet Trung Quốc. Từ khi thành lập năm 2005, Hoa Hưng đã chứng kiến và trực tiếp điều phối các thương vụ sáp nhập nổi tiếng như Didi và Kuaidi, Meituan và Dianping, 58同城 và Ganji... Gần như đằng sau mỗi thương vụ sáp nhập định hình cục diện ngành đều thấy bóng dáng Hoa Hưng. Nếu không có thời kỳ tăng trưởng hoang dã trong thập kỷ Internet đó, Hoa Hưng khó có thể ngồi lên ngôi "vua sáp nhập".
Tuy nhiên, khi thủy triều rút, khi kinh tế Internet bước từ thời tăng trưởng sang cạnh tranh tích lũy, khi cây gậy chống độc quyền giơ cao, nền tảng sống còn của Hoa Hưng đang thay đổi căn bản.
Công ty đầu tư boutique từng huy hoàng này đang đối mặt với thử thách sinh tồn chưa từng có.
Việc tiến vào Web3 rốt cuộc là con đường tự cứu của Hoa Hưng hay là số phận chung của các công ty đầu tư truyền thống trong kỷ nguyên số?
Kẹt trong困境 của "vua sáp nhập"
Năm 2021, Hoa Hưng Capital nộp báo cáo gần như hoàn hảo: tổng doanh thu cả năm đạt 2,504 tỷ NDT. Lợi nhuận ròng năm đó tăng 56,5% so với cùng kỳ, đạt 1,624 tỷ NDT. Năm đó, họ lần lượt hoàn tất các dự án mang tính biểu tượng như IPO xe điện Li ở Hồng Kông, niêm yết Kuaishou. Trong báo cáo thường niên, Bao Phàm phấn khích viết: "Chúng ta đang đứng ở điểm khởi đầu của thập kỷ mới trong nền kinh tế mới".
Nhưng đỉnh cao thường là khởi đầu của sự xoay chiều.
Năm 2022, doanh thu và lợi nhuận của Hoa Hưng Capital Holdings đồng loạt giảm: doanh thu cả năm 1,533 tỷ NDT, giảm 8,36% so với cùng kỳ; thua lỗ cả năm 564 triệu NDT, giảm 134,71%.
Đằng sau tất cả điều này là sự lạnh lẽo đột ngột của môi trường lớn.
Theo Báo cáo Tổng quan & Triển vọng Thị trường M&A Doanh nghiệp Trung Quốc 2022, tổng giá trị giao dịch M&A cả nước năm đó giảm 23,5% so với cùng kỳ, riêng lĩnh vực TMT giảm mạnh tới 41%. Với Hoa Hưng - công ty khởi nghiệp từ M&A TMT, điều này gần như bằng việc rút mất nền tảng sống còn.
Tuy nhiên, khủng hoảng sâu hơn nằm không phải ở dữ liệu mà ở mô hình.
Sự trỗi dậy của Hoa Hưng ăn khớp đúng thời đại vàng son từ 0 đến 1 rồi lên 100 của Internet Trung Quốc. Đó là một thời kỳ đầy hoang dã: startup cần nhanh chóng mở rộng, các gã khổng lồ muốn mua sạch sân chơi, vốn thích kể chuyện. Hoa Hưng đúng lúc đóng vai trò "siêu môi giới" trong bữa tiệc vốn này. Sức hút cá nhân, mối quan hệ và trực giác nhạy bén về xu hướng ngành của Bao Phàm tạo thành hào moat của Hoa Hưng.
Miễn là thị trường còn trong chu kỳ tăng trưởng, miễn là sáp nhập vẫn là kịch bản ưu tiên trên thị trường vốn, Hoa Hưng sẽ như cá gặp nước. Đằng sau hầu hết các giao dịch lớn thay đổi cục diện, đều có bóng dáng họ vận động, đi lại.
Nhưng một khi môi trường đảo ngược, câu chuyện lại rẽ sang hướng khác. Thị trường bước vào cạnh tranh tích lũy, "liên minh mạnh-mạnh" dần trở thành ranh giới cảnh báo của cơ quan quản lý, mô hình từng vô địch thiên hạ giờ mất sân khấu.
Đây mới là困境 thật sự của Hoa Hưng: không phải doanh số sụt giảm, mà là mô hình thành công bị thời đại vứt bỏ.
Mạng lưới quan hệ tập trung, kênh thông tin khép kín, tạo giá trị dựa trên quan hệ – trong một thế giới mới nhấn mạnh minh bạch, mở cửa và phi trung gian – trở nên lạc lõng.
Đặc biệt trong văn hóa lấy Bao Phàm làm trung tâm, điều này càng khiến bước đi trở nên khó khăn. Reuters dẫn lời một người quen biết Bao Phàm bình luận, Hoa Hưng vẫn là mô hình kinh doanh one-man business, key-person focus (lấy nhân vật then chốt làm trung tâm), điều này trong thời đại mới đã khó duy trì.
Bí mật bố cục Web3
Khám phá Web3 của Hoa Hưng Capital không phải quyết định nhất thời.
Tháng 5/2018, Circle thông báo hoàn tất vòng E gọi vốn 110 triệu USD. Danh sách nhà đầu tư gồm IDG, Breyer Capital, Bitmain và nhiều tổ chức hàng đầu khác. Gần như không ai để ý, Hoa Hưng Capital cũng nằm trong đó.
Nếu không phải vì Hoa Hưng chủ động gửi thư chúc mừng vào tháng 6/2025, bên ngoài thậm chí khó biết được họ đã sớm "lên tàu"赛道 ổn định tệ. Kiểm tra kỹ招股书 của Circle, Hoa Hưng không được liệt kê trong cổ đông chính, nghĩa là tỷ lệ sở hữu hạn chế hoặc đã xả sạch trước khi上市.
Dù vậy, việc đầu tư thành công vào Circle khiến các nhà đầu tư cảm thấy phấn khích lâu rồi chưa từng có.
Sau khi trở thành "cổ phiếu概念股 Circle", cổ phiếu Hoa Hưng Capital tăng mạnh từ 3 HKD lên trên 6 HKD, tăng hơn 100%. Với một công ty sau上市 liên tục dao động giảm, đây rõ ràng là một liều thuốc kích thích mạnh.
Hoàn cảnh đầu tư vào Circle của Hoa Hưng bắt nguồn từ tầm nhìn xa của Bao Phàm từ nhiều năm trước.
Năm 2015, đúng lúc đỉnh cao của Hoa Hưng Capital. Là công ty đầu tư nóng nhất trong lĩnh vực kinh tế mới Trung Quốc, Hoa Hưng gần như tham gia vào mọi vụ sáp nhập và gọi vốn quan trọng của các công ty Internet. Nhưng ngay trong thời kỳ huy hoàng nhất, Bao Phàm lại đưa ra nhận định bất ngờ: "Ba năm nữa chúng ta có thể sẽ không còn cơm ăn."
Câu nói đó trở thành điểm khởi đầu cho chuyển đổi của Hoa Hưng. Bao Phàm rất rõ, mô hình chỉ dựa vào phí tư vấn và hoa hồng quá đơn điệu, cần tìm kiếm động cơ tăng trưởng mới. Vì vậy, ông chọn chuyển từ "người phục vụ" thành "người tham gia", từ cố vấn thành cổ đông.
Xét trong bản đồ đầu tư của Hoa Hưng, Circle không nổi bật. Cùng kỳ, họ đầu tư Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Auto, NIO, Pop Mart... So sánh, một công ty Mỹ làm thanh toán mã hóa dường như hơi "phi主流". Hơn nữa, Lei Ming - người chủ trì thương vụ này sau đó thừa nhận, việc trúng tuyển Circle có phần may mắn. Hoa Hưng tham gia muộn, tỷ lệ nhỏ, khó nói là kiếm được tiền lớn thực sự.
Ngoài Circle, Hoa Hưng còn để lại dấu chân ở nhiều nơi trong圈 mã hóa: đầu tư trực tiếp Amber Group, Matrixport; làm cố vấn gọi vốn cho Canaan, Bitdeer, HashKey. Thậm chí mời Frank Fu Kan – người có nhiều năm kinh nghiệm làm việc và khởi nghiệp blockchain – làm giám đốc độc lập không điều hành.
Tuy nhiên, những nỗ lực này chưa chuyển hóa thành thành tích nổi bật. Theo báo cáo của 36Kr, Hoa Hưng trong thị trường mã hóa chủ yếu kiếm tiền công sức từ dịch vụ gọi vốn, chứ không phải lợi nhuận vượt trội từ vận hành vốn. Giá trị của Circle với Hoa Hưng tồn tại nhiều hơn ở không gian tưởng tượng và sửa chữa vốn hóa thị trường.
Cuộc đánh cược lớn thời hậu Bao Phàm
Năm 2024, Hoa Hưng Capital đón lãnh đạo mới.
Sau khi Bao Phàm mất tích, vợ ông là Hứa Diễm Thanh dần xuất hiện, tiếp quản chiếc xe điều khiển của công ty đầu tư boutique này. Sau khi CEO tiền nhiệm Tạ Dật Cảnh rời đi, Hoa Hưng Capital hình thành tam giác vững chắc gồm Chủ tịch Hứa Diễm Thanh, CEO Vương Lực Hành, và Giám đốc điều hành Đỗ Vĩnh Ba.
Hứa Diễm Thanh thuận thế đề xuất chiến lược "Hoa Hưng 2.0": giảm phụ thuộc vào业务 Internet truyền thống, đặt cược vàocông nghệ cứng, Web3 vàtài chính số.
Sự chuyển hướng này không phải bốc đồng, mà chính xác đạp lên các điểm then chốt của chính sách.
Tháng 5/2025, Hội đồng Lập pháp
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
