Phân tích sâu về lĩnh vực cho vay DeFi toàn cầu năm 2023: Cơ hội mới trong phát triển công nghệ tài chính
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích sâu về lĩnh vực cho vay DeFi toàn cầu năm 2023: Cơ hội mới trong phát triển công nghệ tài chính
Báo cáo này nhằm mục đích đi sâu vào xu hướng phát triển, các thách thức chính và triển vọng tương lai của lĩnh vực cho vay Web3.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Go2Mars, HKUST Crypto-Fintech Lab
Thân gửi quý độc giả,
Tôi rất vinh dự được giới thiệu đến quý vị báo cáo phân tích chuyên sâu "Toàn cảnh thị trường tài chính phi tập trung toàn cầu 2023 – Phân tích và Đánh giá". Với vai trò là Giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính Kỹ thuật số tại Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông (HKUST Crypto-Fintech Lab), tôi luôn nỗ lực thúc đẩy sự phát triển của công nghệ tài chính mã hóa và khám phá những khả năng đổi mới trong lĩnh vực này. Báo cáo này là thành quả hợp tác nghiên cứu kỹ lưỡng giữa nhóm chúng tôi và Go2Mars Capital, kết hợp kiến thức học thuật với thực tiễn ngành nghề.
Trong vài năm gần đây, sự trỗi dậy của công nghệ Web3 đã tạo ra những thay đổi sâu rộng trong ngành tài chính. Với các đặc điểm cốt lõi là phi tập trung, an toàn, minh bạch và khả năng lập trình, Web3 mang lại những cơ hội chưa từng có cho lĩnh vực cho vay mượn, đồng thời đặt ra không ít thách thức. Nhờ vào các công nghệ như blockchain, hợp đồng thông minh và tiền mã hóa, thị trường tài chính đang thử nghiệm chuyển mình từ mô hình tập trung truyền thống sang mô hình phi tập trung.
Báo cáo này nhằm mục đích tìm hiểu sâu về xu hướng phát triển, thách thức then chốt và triển vọng tương lai của thị trường cho vay Web3. Các nhà nghiên cứu từ Go2Mars Capital cùng nhóm nghiên cứu phòng thí nghiệm chúng tôi đã tiến hành khảo sát và phân tích rộng rãi trong lĩnh vực này, đồng thời thảo luận sâu sắc với các chuyên gia và người làm việc trong ngành. Chúng tôi sẽ cung cấp cái nhìn tổng quan toàn diện về các vấn đề trọng tâm như giao thức cho vay Web3, thị trường cho vay phi tập trung, thế chấp tài sản và quản lý rủi ro. Ngoài ra, báo cáo cũng giới thiệu một số ví dụ sáng tạo mới nhất trong lĩnh vực cho vay, chẳng hạn như Prestare Finance - một dự án đổi mới từ phòng thí nghiệm của chúng tôi, khám phá cách công nghệ Web3 thúc đẩy sự phát triển và đổi mới trong thị trường tài chính. Chúng tôi sẽ thảo luận về các lĩnh vực mới nổi như giao thức cho vay dựa trên blockchain, nền tảng cho vay phi tập trung và các sản phẩm phái sinh cho vay, cũng như ảnh hưởng tiềm năng của chúng đối với hệ thống tài chính truyền thống.
Chúng tôi hy vọng báo cáo này sẽ cung cấp cho quý độc giả một góc nhìn toàn diện về thị trường cho vay Web3, đồng thời trở thành tài liệu tham khảo hữu ích cho các chuyên gia trong ngành, các nhà nghiên cứu học thuật và các nhà hoạch định chính sách. Chúng tôi tin rằng nhờ sự phát triển của công nghệ Web3, thị trường cho vay sẽ trở nên mở cửa hơn, hiệu quả hơn và bao trùm hơn, góp phần vào sự phát triển bền vững của hệ thống tài chính toàn cầu.
Cuối cùng, tôi xin chân thành cảm ơn các thành viên trong nhóm phòng thí nghiệm và các đối tác từ Go2Mars Capital vì những nỗ lực và hỗ trợ tận tụy, cũng như cảm ơn sự quan tâm và ủng hộ của quý độc giả. Mong rằng bản bạch thư này sẽ mang lại cho bạn những cảm hứng và định hướng.
Chúc cho những nỗ lực chung của chúng ta sẽ thúc đẩy sự phát triển tốt đẹp hơn của thế giới tài chính, mở đường cho tương lai của công nghệ tài chính.
Cùng nhau cố gắng!
Kani CHEN
Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông, Khoa Toán học (Giám đốc)
Hội viên Viện Thống kê Toán học
Giám đốc Phòng thí nghiệm Crypto-Fintech HKUST
Lời nói đầu
Cho vay mượn là khởi điểm của mọi hoạt động tài chính, là nền tảng cốt lõi.
Dù là trong "Wealth of Nations" hay các giáo trình kinh tế học của Mankiw, chúng ta đều dễ dàng nhận thấy rằng cốt lõi của hoạt động tài chính được xây dựng dựa trên niềm tin giữa con người. Niềm tin giúp mọi người có thể cho vay hoặc mượn vốn, tài sản lẫn nhau, từ đó đạt được việc phân bổ nguồn lực tối ưu.
Cho vay là một hoạt động tín dụng, trong đó bên cho vay (ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác) cung cấp tiền tệ cho bên đi vay (doanh nghiệp, cá nhân hoặc tổ chức khác) theo lãi suất và điều kiện nhất định để đáp ứng nhu cầu sản xuất hoặc tiêu dùng. Trong hoạt động cho vay, bên đi vay có thể khuếch đại quy mô vốn để tăng lợi nhuận – đây chính là đòn bẩy. Tuy nhiên, đòn bẩy cũng làm tăng rủi ro cho bên đi vay; nếu họ không trả nợ đúng hạn, sẽ gây ra tổn thất thậm chí phá sản. Để giảm thiểu hoặc chuyển dịch rủi ro này, con người đã phát minh ra nhiều công cụ phái sinh tài chính như kỳ hạn, quyền chọn, hoán đổi,... Những công cụ này có thể dùng để phòng ngừa hoặc đầu cơ biến động thị trường. Không ngoa khi nói rằng tài chính và các công cụ phái sinh đều được xây dựng dựa trên mệnh đề cơ bản là «cho vay mượn».
Do những bất tiện trong tài chính tập trung, con người đã chuyển hướng sang blockchain, hy vọng sử dụng phương thức phi tập trung để đạt được các dịch vụ tài chính hiệu quả hơn, công bằng hơn và an toàn hơn. Cho vay phi tập trung là một trong những ứng dụng quan trọng như vậy, sử dụng hợp đồng thông minh để tự động hóa việc khớp nối giữa người cho vay và người đi vay, khóa tài sản đảm bảo, tính toán lãi suất và thực hiện hoàn trả, mà không cần phụ thuộc vào bất kỳ tổ chức hay cá nhân trung gian nào.
Tính đến nay, thị trường cho vay DeFi trên chuỗi đã trở thành một trong những lĩnh vực quan trọng nhất của thị trường blockchain, với TVL đạt mức 14,79 tỷ USD. Tuy nhiên, hiện tại các giao thức cho vay DeFi còn thiếu đổi mới, và xu hướng thị trường cũng dần chuyển dịch. Làm thế nào để đổi mới trên nền tảng mô hình hiện có và kết hợp với công nghệ mới nhất đang là bài toán đặt ra trước các nhà sáng tạo.
Làn sóng cho vay DeFi cần một câu chuyện mới.
Phần 1: Phân tích nguyên lý cho vay DeFi – Phi tập trung đã thay đổi cách thức cho vay như thế nào
Sự thay đổi phân tán ở tầng cơ sở tài chính: Từ tài chính truyền thống đến «tài chính phi tập trung»
«Cho vay có thể thúc đẩy dòng chảy và tích lũy vốn. Các nhà tư bản có thể cho những người cần vốn vay để hỗ trợ kinh doanh, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế và tích lũy vốn.»
— Adam Smith, «Wealth of Nations»
Một chức năng cốt lõi của ngành tài chính là dẫn dắt tiết kiệm vào các cơ hội đầu tư hiệu quả. Theo truyền thống, những người tiết kiệm ít hiểu biết sẽ gửi tiền vào ngân hàng để kiếm lãi; ngân hàng sau đó cho các bên đi vay như doanh nghiệp và hộ gia đình vay lại. Điều quan trọng là, với tư cách là bên cho vay, ngân hàng sàng lọc người đi vay để đánh giá tình trạng tín dụng, từ đó đảm bảo nguồn vốn khan hiếm được phân bổ vào nơi sử dụng hiệu quả nhất.
Trong quá trình sàng lọc, ngân hàng kết hợp thông tin cứng và thông tin mềm, trong đó thông tin cứng gồm điểm tín dụng, thu nhập hoặc nền tảng học vấn của người đi vay, còn thông tin mềm thường thu được qua mối quan hệ sâu rộng với người đi vay. Nhìn từ góc độ này, lịch sử của trung gian tài chính là một hành trình cải thiện xử lý thông tin. Đối với những người đi vay khó sàng lọc, bên cho vay có thể yêu cầu tài sản đảm bảo để bảo vệ khoản vay, từ đó giảm bớt sự bất cân xứng thông tin và điều phối động cơ. Ví dụ, các doanh nhân khi xin vay thường phải thế chấp giá trị nhà ở. Nếu vi phạm, bên cho vay có thể tịch thu tài sản đảm bảo và bán để thu hồi tổn thất.
Trong nhiều thế kỷ, tài sản đảm bảo đóng vai trò phổ biến trong các khoản vay, ngay từ thời La Mã cổ đại đã tồn tại các khoản vay được bảo đảm bằng bất động sản. Theo thời gian, hình thức và phương tiện thị trường thay đổi, các nền tảng cho vay DeFi cũng tập hợp người gửi tiền và người đi vay tiềm năng lại với nhau, nhưng không có trung gian trung tâm như ngân hàng. Chính xác hơn, hoạt động cho vay xảy ra trên nền tảng – hoặc một loạt hợp đồng thông minh tuân thủ các quy tắc được định sẵn để quản lý khoản vay. Một bên là cá nhân gửi tiền (cũng gọi là người cho vay), họ gửi tài sản mã hóa vào các «bể thanh khoản», kiếm lãi suất gửi tiền. Bên kia là người đi vay, họ nhận tài sản mã hóa và trả lãi suất vay. Hai loại lãi suất này thay đổi tùy theo nhu cầu về tài sản mã hóa và khoản vay, đồng thời chịu ảnh hưởng bởi quy mô của bể thanh khoản (đại diện cho nguồn cung vốn). Nền tảng thường thu phí dịch vụ từ người đi vay. Do quá trình tự động hóa, việc cấp khoản vay gần như tức thì và chi phí liên quan rất thấp.
Một điểm khác biệt then chốt giữa cho vay DeFi và cho vay truyền thống là DeFi gần như không có khả năng sàng lọc người đi vay. Danh tính của người đi vay và người cho vay bị ẩn dưới chữ ký số mật mã. Do đó, người cho vay không thể tiếp cận điểm tín dụng hoặc bảng kê khai thu nhập của người đi vay. Vì vậy, các nền tảng DeFi phải dựa vào tài sản đảm bảo để điều phối động cơ giữa người đi vay và người cho vay. Chỉ những tài sản được ghi nhận trên blockchain mới có thể được vay hoặc thế chấp, khiến hệ thống phần lớn tự tham chiếu.
Khoản vay DeFi điển hình được cấp bằng stablecoin, trong khi tài sản đảm bảo thường là các tài sản mã hóa rủi ro cao và không được bảo đảm. Hợp đồng thông minh gán cho mỗi loại tài sản đảm bảo một tỷ lệ cắt giảm hoặc biên độ, quyết định số lượng tài sản đảm bảo tối thiểu mà người đi vay phải cung cấp để được vay một khoản nhất định. Do biến động giá mạnh của tài sản mã hóa, dẫn đến tình trạng thế chấp vượt mức – tài sản đảm bảo thường cao hơn nhiều so với khoản vay. Tỷ lệ thế chấp tối thiểu trên các nền tảng cho vay chính thường dao động từ 120% đến 150%, tùy theo kỳ vọng về tăng trưởng và biến động giá.
-
Giai đoạn Khám phá (2017-2018): Đây là giai đoạn khởi đầu của hệ sinh thái DeFi, khi một loạt giao thức tài chính phi tập trung dựa trên hợp đồng thông minh xuất hiện trên nền tảng Ethereum, cung cấp các dịch vụ cho vay tài sản mã hóa khác nhau cho người dùng. Trong đó, MakerDAO là giao thức phát hành stablecoin sớm nhất, cho phép người dùng tạo ra stablecoin DAI bằng cách thế chấp tài sản mã hóa; Compound là giao thức thị trường lãi suất đầu tiên, cho phép người dùng gửi hoặc vay tài sản mã hóa và điều chỉnh lãi suất động theo cung cầu thị trường; Dharma là giao thức phát hành trái phiếu đầu tiên, cho phép người dùng tạo, mua hoặc bán trái phiếu lãi suất cố định dựa trên tài sản mã hóa. Những giao thức này đã đặt nền móng cho hệ sinh thái DeFi và cung cấp cảm hứng, tham khảo cho các nhà đổi mới sau này.
-
Giai đoạn Bùng nổ (2019-2020): Đây là giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng của hệ sinh thái DeFi, khi thị trường cho vay trên chuỗi thể hiện đặc điểm đa dạng hóa và đổi mới, không chỉ có thêm nhiều dự án DeFi tham gia cạnh tranh, mà còn có nhiều giao thức cho vay được đổi mới và tối ưu hóa để phù hợp với nhu cầu người dùng và môi trường thị trường khác nhau. Các giao thức này liên quan đến nhiều loại tài sản mã hóa như stablecoin, token gốc, tài sản tổng hợp, NFT; hoặc áp dụng các phương pháp quản lý rủi ro khác nhau như tỷ lệ thế chấp, phạt thanh lý, hồ sơ bảo hiểm, điểm tín dụng; hoặc thiết kế các mô hình lãi suất khác nhau như lãi suất cố định, lãi suất thả nổi, lãi suất thuật toán, lãi suất phái sinh; hoặc thực hiện các cơ chế quản trị khác nhau như quản trị tập trung, quản trị phi tập trung, quản trị cộng đồng, phần thưởng token. Các giao thức này cũng đạt được mức độ liên kết và hiệu ứng cộng hưởng cao hơn, thông qua hợp đồng thông minh và chiến lược kết hợp, cung cấp cho người dùng nhiều dịch vụ tài chính và cơ hội sinh lời linh hoạt, phong phú hơn. Trong giai đoạn này, các giao thức cho vay nổi bật hoặc phát triển bao gồm Aave, dYdX, Euler, Fraxlend,... Mỗi giao thức đều có ưu điểm riêng biệt nhưng cũng đối mặt với thách thức và rủi ro.
-
Giai đoạn Mở rộng (từ 2021 đến nay): Thị trường cho vay trên chuỗi đang đối mặt với nhiều thách thức và cơ hội hơn. Một mặt, do tắc nghẽn mạng Ethereum và phí giao dịch tăng cao, các giao thức cho vay bắt đầu tìm kiếm giải pháp đa chuỗi và liên chuỗi để nâng cao hiệu quả và giảm chi phí. Một số giao thức đã triển khai trên các blockchain khác hoặc sử dụng công cụ cầu nối liên chuỗi để đạt được sự thông suốt về tài sản và dữ liệu, ví dụ như giao thức cho vay toàn chuỗi Radiant. Mặt khác, do nhu cầu và sự quan tâm từ kinh tế thực và tài chính truyền thống, các giao thức cho vay cũng bắt đầu khám phá khả năng đưa tài sản thực (RWA) lên chuỗi để mở rộng quy mô và ảnh hưởng của thị trường cho vay. Một số giao thức đã thử nghiệm chuyển đổi các tài sản như bất động sản, ô tô, giấy tờ có giá thành token trên chuỗi và cung cấp dịch vụ cho vay tương ứng, tiêu biểu là Tinlake, Centrifuge, Credix Finance...
Các yếu tố cốt lõi của cho vay phi tập trung
Dù là cho vay phi tập trung dựa trên công nghệ blockchain hay cho vay truyền thống dựa trên tổ chức tài chính, các thành phần cốt lõi đều có điểm tương đồng nhất định. Bất kể hình thức nào, đều cần có người đi vay, người cho vay, lãi suất, thời hạn, tài sản đảm bảo... Các yếu tố này cấu thành logic và quy tắc cơ bản của cho vay, đồng thời quyết định rủi ro và lợi nhuận. Trong cho vay phi tập trung, các tham số được DAO quyết định, do đó mô hình tài chính còn bổ sung thêm module quản trị. Cụ thể gồm các yếu tố sau:
-
Người đi vay: Là bên cần vay vốn, thường có nhu cầu tài chính như đầu tư, tiêu dùng, ứng phó khẩn cấp... Người đi vay cần gửi yêu cầu vay tới người cho vay hoặc nền tảng, cung cấp thông tin và điều kiện cần thiết như số tiền vay, thời hạn, lãi suất, tài sản đảm bảo... Sau khi nhận khoản vay, người đi vay phải hoàn trả gốc và lãi đúng cách và đúng thời hạn cho người cho vay hoặc nền tảng.
-
Người cho vay: Là bên sẵn sàng cho vay vốn, thường có một số tiền nhàn rỗi muốn kiếm lợi nhuận. Người cho vay cần cung cấp vốn cho người đi vay hoặc nền tảng, chấp nhận các thông tin và điều kiện cần thiết như số tiền cho vay, thời hạn, lãi suất, rủi ro... Sau khi cho vay, người cho vay phải thu hồi gốc và lãi đúng cách và đúng thời hạn.
-
Nền tảng: Là bên đóng vai trò trung gian hoặc điều phối trong quá trình cho vay, có thể là tổ chức tập trung như ngân hàng, hợp tác xã tín dụng, nền tảng cho vay ngang hàng, hoặc hệ thống phi tập trung như blockchain, hợp đồng thông minh, nền tảng DeFi. Chức năng chính là cung cấp một thị trường cho vay đáng tin cậy và hiệu quả, thực hiện khớp nối và lưu thông vốn. Nền tảng thường thu một khoản phí hoặc lợi nhuận nhất định làm thù lao dịch vụ.
-
Người quản trị: Trong các giao thức phi tập trung, lãi suất, xác định tài sản thế chấp, LTV và các chỉ số khác đều do bỏ phiếu bằng token quản trị của giao thức quyết định. Do đó, người quản trị là vai trò quan trọng tham gia vào quyết định giao thức. Họ thường cần nắm giữ hoặc stake một lượng token quản trị nhất định để có quyền biểu quyết và nhận thưởng quản trị. Họ có thể ảnh hưởng đến định hướng phát triển và thiết lập tham số của giao thức bằng cách đề xuất hoặc ủng hộ các đề xuất.
Phân tích và làm rõ các bước trong quy trình cho vay
Quy trình cho vay phi tập trung giống với cho vay tập trung, đều bao gồm các bước tương tự như khởi tạo và xử lý yêu cầu vay, cung cấp và quản lý tài sản đảm bảo, hoàn trả khoản vay và thanh lý. Dưới đây sẽ mô tả từng bước. Đặc điểm của cho vay phi tập trung là không cần tin tưởng bất kỳ trung gian nào, mà sử dụng hợp đồng thông minh để tự động thực hiện thỏa thuận cho vay. Quy trình cụ thể như sau (tham khảo Hình 2):
Trên nền tảng phi tập trung, thường tồn tại các bể thế chấp khác nhau tương ứng với các tài sản có mức độ rủi ro khác nhau, các tham số như lãi suất cho vay, tỷ lệ thế chấp, tỷ lệ thanh lý cũng khác nhau. Người đi vay trước tiên cần chọn bể thế chấp phù hợp với tài sản thế chấp của mình, sau đó gửi tài sản đảm bảo vào hợp đồng bể thế chấp, rồi nhận được tài sản vay. Do danh tính trên chuỗi khó xác minh tín dụng, cho vay phi tập trung thường lựa chọn hình thức thế chấp vượt mức, tức là giá trị tài sản đảm bảo / số tiền vay > 100%.
Sau khi chọn bể thế chấp, người đi vay có thể nhập loại và số lượng tài sản muốn vay, nền tảng sẽ hiển thị thông tin lãi suất, thời hạn, tỷ lệ thế chấp... dựa trên tình hình thị trường và tham số bể thế chấp để người đi vay tham khảo. Thông thường, nền tảng cung cấp một loạt tiền mã hóa có thể dùng làm tài sản đảm bảo như Bitcoin, Ethereum, stablecoin... Các tiền mã hóa khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó có các thiết lập tham số khác nhau. Người đi vay có thể lựa chọn tiền mã hóa ổn định hơn hoặc biến động hơn làm tài sản đảm bảo tùy theo khẩu vị rủi ro và kỳ vọng lợi nhuận của bản thân.
Khi người đi vay đã xác định điều kiện vay, có thể nhấn nút gửi yêu cầu. Nền tảng sẽ xác minh danh tính, địa chỉ và tài sản đảm bảo của người đi vay có đáp ứng yêu cầu hay không. Nếu mọi thứ bình thường, nền tảng sẽ chuyển tài sản đảm bảo của người đi vay vào hợp đồng thông minh và chuyển lượng tài sản vay tương ứng cho người đi vay. Đồng thời, nền tảng sẽ ghi lại thông tin người đi vay như số tiền vay, thời hạn, lãi suất, tỷ lệ thế chấp... và tạo một mã vay duy nhất trong hợp đồng.
Nền tảng sẽ khớp người cho vay phù hợp từ bể thanh khoản với yêu cầu vay của người đi vay, chuyển tài sản của họ cho người đi vay. Người cho vay có thể là cá nhân hoặc tổ chức đơn lẻ, hoặc là tập hợp nhiều người hoặc bể thanh khoản. Người cho vay sẽ nhận được lợi nhuận lãi suất và phần thưởng token tương ứng khi cung cấp tài sản.
Người cho vay có thể tăng hoặc giảm tài sản cung cấp bất cứ lúc nào để điều chỉnh lợi nhuận và rủi ro của mình. Nền tảng sẽ điều chỉnh động lãi suất cho vay dựa trên cung cầu thị trường để cân bằng lợi ích hai bên. Trong thời hạn vay, người đi vay có thể hoàn trả một phần hoặc toàn bộ gốc và lãi bất cứ lúc nào, và rút lại lượng tài sản đảm bảo tương ứng từ hợp đồng thông minh. Nếu người đi vay hoàn trả đầy đủ gốc và lãi đúng hạn, nền tảng sẽ kết thúc khoản vay và xóa thông tin liên quan.
Đồng thời, nền tảng sẽ giám sát liên tục giá trị tài sản đảm bảo, tính toán tỷ lệ thế chấp, tỷ lệ thanh lý và hệ số sức khỏe cho từng khoản vay. Tỷ lệ thế chấp là tỷ lệ giữa giá trị tài sản đảm bảo và số tiền vay, tỷ lệ thanh lý là mức thế chấp tối thiểu kích hoạt thanh lý, hệ số sức khỏe là tỷ lệ giữa tỷ lệ thế chấp và tỷ lệ thanh lý, phản ánh khả năng hoàn trả và mức độ rủi ro của người đi vay. Nền tảng sẽ cung cấp thông tin này cho người đi vay bằng nhiều cách và nhắc nhở họ chú ý rủi ro.
Nếu người đi vay không thể hoàn trả đúng hạn hoặc tỷ lệ thế chấp của họ thấp hơn tỷ lệ thanh lý (ví dụ 150%), nền tảng sẽ tự động kích hoạt chương trình thanh lý, bán tài sản đảm bảo của họ với mức chiết khấu nhất định cho người thanh lý để hoàn trả nợ, đồng thời thu một khoản phạt nhất định.
Người thanh lý có thể là nền tảng hoặc tổ chức bên thứ ba, họ có thể kiếm lợi nhuận bằng cách mua tài sản đảm bảo. Sau khi thanh lý, nếu giá trị tài sản đảm bảo còn dư, nền tảng sẽ hoàn trả cho người đi vay; nếu giá trị tài sản đảm bảo không đủ để hoàn trả nợ, nền tảng sẽ coi là mất trắng và chịu tổn thất.
Mô hình phân bổ lợi ích và đấu tranh trong cho vay
Đối với giao thức cho vay, nguồn thu đến từ ba phía: lãi suất người đi vay trả, thanh lý tài sản đảm bảo và phí dịch vụ. Những nguồn thu này sẽ được phân bổ cho chính giao thức, LP (Nhà cung cấp thanh khoản) và hỗ trợ thị trường thứ cấp. Việc phân bổ lợi ích này có thể coi là một quá trình đấu tranh và tối ưu hóa.
Để đạt TVL cao hơn, các bên phát triển dự án sẽ chọn nhượng lợi trong giai đoạn đầu. Điều này có nghĩa là họ sẽ áp dụng nhiều biện pháp để thu hút LP và người đi vay. Ví dụ, họ có thể thiết lập lãi suất cao để thu hút LP gửi tài sản vào bể thanh khoản. Đồng thời, họ cũng tạo thuận lợi cho người đi vay, ví dụ như trợ giá để giảm chi phí vay. Trong giai đoạn sau, các bên phát triển dự án sẽ chú trọng hơn đến giá stablecoin. Để đạt được mục tiêu này, họ có thể tham gia làm thị trường trên thị trường thứ cấp để hỗ trợ giá token của mình. Điều này có thể thực hiện bằng cách mua hoặc bán token. Ngoài ra, các bên phát triển dự án cũng có thể điều chỉnh mô hình lãi suất và trợ giá để cân bằng cung cầu và duy trì sự ổn định thị trường.
Tóm lại, trong quá trình này, giao thức cần cân bằng lợi ích các bên. Nó cần thu hút đủ LP để cung cấp thanh khoản, đồng thời cần cung cấp lãi suất cạnh tranh và điều kiện vay thuận tiện cho người đi vay. Ngoài ra, giao thức cần hỗ trợ giá token trên thị trường thứ cấp và duy trì hoạt động thông qua phí dịch vụ. Do đó, giao thức cần liên tục điều chỉnh tỷ lệ phân bổ lợi ích để đạt kết quả tối ưu.
Phân tích mô hình cho vay DeFi: Hệ thống phi tập trung ảnh hưởng đến cơ chế cho vay như thế nào
Cơ chế cho vay DeFi 1: Mô hình cho vay ngang hàng (P2P) và cho vay bể thanh khoản (P2Pool)
Dựa trên cách thức khớp nối giữa các bên, mô hình cho vay có thể được chia thành cho vay ngang hàng (P2P) và cho vay bể thanh khoản (P2Pool). Cách thức khớp nối là cách các bên tìm thấy nhau và đạt được thỏa thuận cho vay. Cho vay P2P là khi người đi vay và người cho vay giao dịch trực tiếp, hai bên có thể tự do lựa chọn điều kiện cho vay nhưng cần tốn thời gian và chi phí để tìm đối tác phù hợp. Cho vay P2Pool là khi người đi vay và người cho vay giao dịch thông qua một bể thanh khoản chung, hai bên không cần biết danh tính đối phương, chỉ cần tuân theo quy tắc của bể thanh khoản, từ đó nâng cao hiệu quả và thanh khoản, nhưng cũng đối mặt với một số rủi ro và hạn chế.
Hiện nay, mô hình P2Pool là phổ biến nhất, các giao thức như AAVE, Compound đều thuộc mô hình cho vay P2Pool. Mô hình này tập hợp các tài sản khác nhau từ các nhà cung cấp thanh khoản vào các bể thanh khoản riêng biệt, người đi vay vay tài sản từ bể thanh khoản mục tiêu bằng cách thế chấp token. Lãi suất người đi vay trả chính là lợi nhuận của bể thanh khoản, được phân bổ cho tất cả các nhà cung cấp thanh khoản trong bể tài sản bị vay, chứ không dành riêng cho một nhà cung cấp thanh khoản cụ thể nào, do đó gọi là mô hình cho vay P2Pool.
Mô hình cho vay P2Pool có một số ưu điểm. Trước hết, nó có thể phân tán rủi ro hiệu quả. Vì rủi ro nợ xấu do toàn bộ người gửi tiền trong bể thanh khoản chịu, nên rủi ro mỗi nhà cung cấp thanh khoản gánh chịu tương đối nhỏ. Thứ hai, mô hình này đảm bảo thanh khoản, do các nhà cung cấp thanh khoản tập hợp tài sản vào các bể thanh khoản, người đi vay có thể vay tài sản từ bể thanh khoản mục tiêu, đảm bảo họ nhận được vốn kịp thời.
Tuy nhiên, mô hình cho vay P2Pool cũng có một số nhược điểm. Trước hết, lợi nhuận mỗi nhà cung cấp thanh khoản nhận được là lợi nhuận đã được phân tán. Do lãi suất được phân bổ cho tất cả các nhà cung cấp thanh khoản trong bể tài sản bị vay, chứ không dành riêng cho một nhà cung cấp cụ thể nào, nên lợi nhuận mỗi nhà cung cấp nhận được tương đối nhỏ. Thứ hai, hiệu suất sử dụng vốn của nhà cung cấp thanh khoản thấp. Do phần lớn vốn nằm trong trạng thái chờ, nên hiệu suất sử dụng vốn tương đối thấp.
Mô hình cho vay P2P trên chuỗi ban đầu được giao thức ETHLend đề xuất, cố gắng sử dụng mô hình sổ lệnh để đạt hiệu suất sử dụng vốn 100%. Với mô hình cho vay P2P, hai bên có thể cho vay với giá và lãi suất đã thỏa thuận. Hiện nay, các giao thức như morpho thuộc loại cho vay P2P. Thứ hai, mô hình này đảm bảo người đi vay nhận được toàn bộ lợi nhuận lãi suất. Do người đi vay có thể hoàn thành cho vay với hiệu suất sử dụng vốn 100%, họ có thể nhận được toàn bộ lợi nhuận lãi suất.
Tuy nhiên, mô hình cho vay P2P trên chuỗi cũng có một số nhược điểm. Trước hết, giao dịch trên chuỗi không dễ dàng. Do mọi giá cả và giao dịch đều phải ghi lại trên chuỗi, hai bên phải tốn khá nhiều phí gas để hoàn thành cho vay, gây bất tiện cho thao tác. Thứ hai, mô hình này buộc người đi vay phải chịu toàn bộ rủi ro – rủi ro thế chấp không đủ hoặc nợ xấu do biến động giá thị trường sẽ do người đi vay gánh chịu.
Cơ chế cho vay DeFi 2: Mô hình cho vay thế chấp vượt mức và thế chấp không đủ mức
Dựa trên mức độ tăng cường tín dụng giữa hai bên, hoạt động cho vay có thể được chia thành hai mô hình khác nhau. Một mô hình là cho vay thế chấp vượt mức, tức là người đi vay cần cung cấp tài sản đảm bảo có giá trị vượt quá giá trị tài sản vay để đảm bảo rằng bên cho vay có thể thu hồi gốc và lãi bằng cách bán tài sản đảm bảo khi có biến động thị trường hoặc vi phạm. Mô hình này phù hợp với người đi vay có tín dụng thấp hoặc rủi ro cao, vì họ cần trả nhiều chi phí hơn để nhận được vốn.
Một mô hình khác là cho vay thế chấp không đủ mức, tức là người đi vay chỉ cần cung cấp tài sản đảm bảo có giá trị thấp hơn giá trị tài sản vay, để tận dụng không gian tăng giá tài sản nhằm thu lợi nhuận cao hơn. Mô hình này phù hợp với người đi vay có tín dụng cao hoặc rủi ro thấp, vì họ có thể khuếch đại lợi nhuận với chi phí thấp hơn. Tuy nhiên, mô hình này cũng tiềm ẩn rủi ro lớn hơn, vì nếu thị trường đảo chiều hoặc xảy ra vi phạm, bên cho vay có thể không thu hồi đủ tổn thất bằng cách bán tài sản đảm bảo.
-
Mô hình thế chấp vượt mức yêu cầu giá trị tài sản đảm bảo lớn hơn số tiền vay, ví dụ AAVE yêu cầu người dùng có ít nhất 10.000 USD tài sản đảm bảo khi vay 6.400 USD DAI. Trong thị trường DeFi, giá trị hầu hết tài sản biến động mạnh, để tránh rủi ro nợ xấu do giá tài sản đảm bảo giảm xuống dưới số tiền vay, các giao thức thế chấp vượt mức đều thiết kế sẵn ngưỡng thanh lý. Khi tỷ lệ LTV (tỷ lệ giữa số tiền vay và giá trị tài sản đảm bảo) của một người dùng vượt quá ngưỡng thanh lý, giao thức sẽ mời người thanh lý bên ngoài thực hiện thanh lý, đưa LTV trở lại vùng an toàn. Trong quá trình này, các phần thưởng được sử dụng để khuyến khích người thanh lý thực hiện thanh lý, từ đó đảm bảo an toàn cho bể thanh khoản. Thế chấp vượt mức dẫn đến hiệu suất sử dụng vốn thấp. Hiện nay, tài sản trên chuỗi chủ yếu là tài sản lưu động, và hiệu suất sử dụng vốn thấp của thế chấp vượt mức không đáp ứng tốt nhu cầu, hạn chế khả năng phát huy của công cụ tài chính.
-
Thế chấp không đủ mức: Trong tài chính truyền thống, tín dụng cũng là công cụ quan trọng. Tín dụng cho phép người đi vay chi tiêu trước, kích thích hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, do tính chống kiểm duyệt và ẩn danh của blockchain, khi xảy ra nợ xấu không thể truy cứu cá nhân, giao thức DeFi cũng không biết uy tín của từng địa chỉ, để đảm bảo an toàn vốn và giao thức, mô hình thế chấp vượt mức là lựa chọn ưu tiên. Tuy nhiên, hiện nay trên thị trường DeFi, cũng có nhiều giao thức thử nghiệm kết hợp dữ liệu off-chain và on-chain để cung cấp hình thức vay thế chấp không đủ mức cho người dùng trong danh sách trắng. Một cách kết hợp off-chain là áp dụng KYC, giao thức hoặc người nắm giữ token sẽ thẩm định, đánh giá nền tảng, vốn của người đi vay, sau khi đánh giá đạt yêu cầu sẽ lập điều khoản vay (bao gồm số tiền, thời hạn, lãi suất, tỷ lệ thế chấp...) và cuối cùng quyết định cho vay thông qua đề xuất hoặc bỏ phiếu. Hiện nay, trong các giao thức như Maple, TrueFi, vai trò người đi vay được định nghĩa là các tổ chức mã hóa hoặc quỹ đầu tư mã hóa đã thành lập.
Cơ chế cho vay DeFi 3: Mô hình lãi suất thả nổi và lãi suất cố định
-
Mô hình lãi suất thả nổi: Ethlend, tiền thân của AAVE, đã trình bày mô hình cho vay P2P dựa trên sổ lệnh, có ngày đáo hạn rõ ràng và lãi suất cố định, nhưng do thiếu thanh khoản và hiệu quả ghép nối vốn thấp nên đã bị loại khỏi thị trường DeFi. AAVE sau đó mở ra mô hình P2Pool điều khiển lãi suất theo cung cầu. Trong mô hình này, cho vay không có ngày đáo hạn cố định, để duy trì cân bằng cung cầu vốn thị trường, lãi suất được điều chỉnh the
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Go2Mars Capital
