JP모건 리포트 분석: 오라클 예약 주문량 260억 증가, 자금 경로 의문 제기

작성자: Rita

오라클 F1Q27 잔여 이행 의무(RPO)는 6640억 달러로 전분기 대비 260억 달러 증가했으며, 전년 동기 대비 46% 증가했다. 클라우드 인프라(IaaS) 매출은 74억 달러로 전년 동기 대비 121% 증가했다. JP모건은 2026년 9월 11일자 리포트에서 매수 평점을 유지하며 목표가를 200달러로 설정했다. 시장에서는 오라클의 자금 조달 문제에 대한 논쟁이 진정되지 않고 있다. JP모건은 신규 AI 계약 규모가 300억 달러를 넘어섰으며, 대부분 선입금 또는 자체 장비 제공(BYOH) 구조로 체결되어 오라클에 별도의 추가 자금이 필요하지 않다고 지적했다. 투자자들은 여전히 오라클이 회계연도 2028년 이후 자본 지출 피크기를 무난히 넘설 수 있는지 여부를 두고 논쟁 중이다. 실적 데이터는 수익 경로에 대한 의문을 불식시켰으나, 자금 조달 경로가 여전히 핵심 쟁점으로 남았다.

IaaS 성장률 121%, 컨센서스 상회

오라클 F1Q27 총매출은 193.5억 달러로 전년 동기 대비 30% 증가했으며, JP모건의 예상치 192.5억 달러와 시장 컨센서스 191.3억 달러를 모두 상회했다. 클라우드 매출은 116억 달러로 전년 동기 대비 62% 증가했으며, 이 중 IaaS는 74억 달러(동 +121%), SaaS는 42억 달러(동 +10%)였다. 소프트웨어 매출은 56억 달러로 전년 동기 대비 3% 감소했다. 매출총이익률은 61.0%로, JP모건 및 시장 컨센서스의 62.0%보다 낮았다. 이는 주로 데이터센터 시운전 비용과 인프라 구성의 영향이다. 운영이익은 81.5억 달러로 마진율 42.1%를 기록해 JP모건의 기대치에 부합했다. 주당순이익(EPS)은 1.92달러로, JP모건의 1.76달러와 시장 컨센서스 1.75달러를 모두 상회했으며, 예상치 상회 요인은 영업외 항목에서의 성과로 분석된다.

잔여 이행 의무(RPO) 전분기 대비 260억 달러 증가

RPO는 6640억 달러로 전년 동기 대비 46% 증가했으며, 전분기 대비 260억 달러 늘었다. 해당 분기 신규 AI 클라우드 계약 건수가 300억 달러를 넘어섰으며, 경영진은 이러한 계약에 자본 지출이 여전히 필요하지만 오라클의 별도 현금 유출은 발생하지 않으며, 공급업체 파이낸싱, 고객 하드웨어 구매 또는 고객 선입금을 통해 처리된다고 명시했다. RPO의 약 절반은 향후 36개월 이내에 매출로 전환될 전망이다. 용량 전달 측면에서 본 분기에는 50MW의 가용성 용량을 전달했으며, 이는 F4Q26 풀분기 대비 약 3배에 달하는 수치다. 또한 투자자들의 각별한 관심을 받던 플래그십 사이트는 포함되지 않았다. F4Q26 이후 누적 전달 규모는 850MW에 이르렀으며, 기존 클러스터의 GPU 가동률은 97.9%다. 아빌리네 사이트에는 13만 1000기의 GPU가 전달되어 F4Q 대비 1.9배 수준이며, 75%가 이미 인수되었다. 뉴멕시코주의 건설 계획은 예정대로 진행 중이며, 위스콘신주의 전력망 연계 설계가 진행 중이다.

FY27 가이드라인 컨센서스 상회, 자금 조달 방안 미정

FY27 매출 가이드라인은 최소 900억 달러로 전년 동기 대비 34% 증가할 것으로 전망되며, 시장 컨센서스 896억 달러를 상회한다. FY27 EPS 가이드라인은 8.10달러로 시장 컨센서스 8.0달러를 상회했다. 자본 지출 가이드라인은 900억~950억 달러로 조정되었으며, 순수 현금 자본 지출은 700억 달러를 초과하지 않는다는 의미다. 이는 200억~250억 달러의 선입금 및 공급업체 파이낸싱이 상쇄되었음을 시사한다. 경영진은 FY27과 FY28이 자본 지출 정점 연이라고 재확인했으나, 자유현금흐름(FCF) 흑자 전환 시점은 제시하지 않았다. JP모건은 향후 몇 년간 오라클의 평균 자금 조달 규모가 200억 달러를 초과할 것으로 추정하며, FY30까지도 FCF가 마이너스일 것이라고 전망한다. 투자자들은 신용시장 또는 주식시장 접근성이 좁혀질 경우 오라클이 건설 속도를 늦추거나 희석 효과 발동 조건으로 자금을 조달해야 할 것이라 우려했다.

목표가 200달러, 밸류에이션 할인 존재

JP모건의 목표가 200달러는 기업가치(EV) 대비 준비익산 영업이익 배수가 약 13배라는 가정하에 산출되었으며, 2028년 영업이익 예측치 620억 달러를 반영했다. 현재가 152.94달러(2026년 9월 10일 기준)이므로 상승 여력은 약 31%다. 오라클은 AI 인프라 동종업계 및 엔터프라이즈 소프트웨어 기업에 비해 현저한 밸류에이션 할인을 보이고 있으며, JP모건은 이익 성장과 밸류에이션 재평가를 통한 상승 기회를 점친다. 리스크로는 고객 집중도를 꼽는다. OpenAI는 오라클 RPO 대비 50% 이상을 차지하고 있으며, 직접적 혹은 스타게이트(Stargate) 프로젝트를 통해서는 그렇다. 만약 핵심 고객이 조직 개편을 하거나 비중을 축소하거나 약정을 이행하지 못하면 RPO는 실질적으로 회수 가능한 금액을 과장하게 된다. 자금 조달 실행력, 자본 비용, 가용성 전달 속도 및 마진 개선 곡선 또한 하방 리스크로 작용한다. 오라클의 수익 창출 경로는 이미 명확해졌으나, 자금 조달 경로는 아직 시장이 반드시 넘어야 할 관문으로 남아 있다.

면책 사항

본 문서는 차오후앙 리서치가 제3권 증권사 연구 보고서(JP모건, 2026년 9월 11일)를 정리 및 해석한 내용으로, 공개 시장 정보 수집을 바탕으로 보완하였다.본 문서에 인용된 평점, 목표가, 실적 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해로, 오직 소속 기관의 입장을 대변하며 차오후앙 리서치의 견해와 무관하며 어떠한 투자 권유로도 작용하지 않는다.

시장에는 항상 위험이 따르며 투자 결정은 독립적으로 내려져야 한다. 본 문서는 어떠한 증권 매맷의 근거로도 사용되어서는 안 된다.