골드만 삭스 리서치 보고서 해설: 비농업 일자리 지표 예상보다 강세에 금리 인하 기대감 억제, 수익률 상승 속에서도 금이 오히려 역주행 강세 보임

작성자: Rita

미국 8월 비농업 신규 고용은 16만 2천 명으로 예상치를 크게 상회했으며, 실업률은 4.1% 수준을 유지했습니다. 이 보고서로 인해 백악관이 공개적으로 금리 인하를 주문한 상황임에도 불구하고 9월 금리 인상 가능성이 높아졌습니다. 시장에서 가장 주목할 만한 역발상 신호는 금에서 나타났습니다. 미국 국채 10년물 실질수익률이 지속 상승하는 가운데 금가는 오히려 상승세를 이어갔습니다. 9월 7일 골드만삭스는 'GOAL 월간 자산배분 보고서'를 통해 여름철 순사이클적 자금 이동이 연장되기는 했으나 이미 둔화되고 있다고 밝혔습니다. 원자재가 주요 자산군 중 선도적 성과를 보였으며, 후르무즈 해협의 긴장국면 영향으로 유럽 가스 및 정제유가 상승률 상위권을 기록했습니다.

주식 시장 섹터 내부의 리더십 변화도 두드러졌습니다. 모멘텀 인자가 큰 폭으로 조정되며 자금이 테크주에서 비테크 및 방어주의 섹터로 이동했습니다. 에너지 섹터가 선두를 달렸으며, 금융과 헬스케어는 에너지 외 섹터 중 가장 강한 성과를 보인 업종입니다. 글로벌 국채는 매도 물량에 휩싸였고 장기물 수익률은 글로벌 금융위기 이후 고점에 근접했습니다. 이는 주로 실질수익률과 만기 프리미엄의 상승에 기인합니다. 골드만삭스는 강력한 명목 성장, 재정 우려, 그리고 AI 관련 채권 발행의 흡인 효과가 복합적으로 작용해 채권 수익률을 밀어올렸다고 분석했습니다.

비농업 고용 예상치 상회, 금리 인상 가능성 상승

8월 비농업 고용은 16만 2천 명 증가하여市场预期를 대폭 상회했습니다. 이전 몇 개월간의 데이터도 상향 조정되었으며, 실업률은 4.1%로 안정세를 유지했습니다. 이 보고서로 인해 시장은 9월 금리 인상 가능성을 더욱 강화했으며, 백악관은 공개적으로 금리 인하를 원하는 입장을 표명했습니다.

이번 주 시장 관심사는 미국의 PPI 및 CPI 데이터와 유럽중앙은행(ECB) 등 중앙은행들의 정책 결정으로 향할 예정입니다. 골드만삭스 경제학자들은 8월 핵심 CPI와 PCE 전월 대비 상승률이 모두 0.2% 내외일 것으로 전망하며, 금리 인상은 발생하지 않을 것이나 정책 경로상의 불확실성이 크게 높아질 것이라고 보았습니다. 시장 가격에 반영된 9월 금리 인상 가능성은 기존 30%에서 50% 약간 상회하는 수준으로 상승했습니다.

원자재 선도적 성과, 금 반등 흐름 강세

원자재는 지난 세 달 동안 가장 두각을 나타낸 자산군입니다. 후르무즈 해협 지역의 긴장고조로 인해 유럽 가스 및 정제유의 상승률이 선두를 기록했습니다. 곡물 역시 뚜렷한 오름세를 보였으며, 농업용 원자재 전반이 견조한 모습을 나타냈습니다. 골드만삭스는 “슈퍼 엘니뇨(Super El Niño)” 현상이 지속될 경우 특정 농산물 시장의 공급 리스크가 악화되어, 특히 사탕수수 가격 상승이 식품가격 인플레이션을 부추길 수 있다고 경고했습니다. 반면 유럽 가스의 경우 겨울철 기온이 평년보다 따뜻할 경우 저장 가스 부담 완화에 도움이 될 전망입니다.

금은 주목해야 할 가장 대표적인 역행 지표입니다. 전통적으로 금은 미국 국채 실질수익률과 부정 상관관계를 보이지만, 이번에는 실질수익률 상승 국면에서도 금가가 함께 오르며 강세를 보이고 있습니다. 골드만삭스는 미국 재무부가 외환(엔화) 및 장기 국채 시장에서 실시한 개입 조치가 금, 스위스 프랑(CHF), 비트코인 등의 안전자산 수요를 증가시켰다고 분석했습니다. 골드만삭스는 금 투자 비중을 '중립'에서 '초과배정(Overweight)'으로 상향 조정했으며, 12개월 목표가를 온스당 5,275달러로 설정하여 약 19%의 상승 여력이 있음을 시사했습니다.

주식 순환 둔화, 모멘텀 인자 큰 폭 조정

여름철 주식시장 자금 순환의 핵심 특징은 모멘텀 인자의 대폭 조정입니다. 이전에 과열되었던 테크주 멀티 포지션이 대규모 청산되면서 자금이 에너지, 금융, 헬스케어 등으로 이동했습니다. S&P 500지수는 횡보장을 유지하고 있으나, 표면 아래의 리더십 변화는 매우 뚜렷합니다.

골드만삭스 글로벌 주식 전략가 피터 오펜하이머(Peter Oppenheimer)는 기업 실적 성장이 AI 인프라 관련주로부터 더 광범위한 산업 전반으로 확산되고 있다고 지적했습니다. 2분기 실적 시즌 중 S&P 500 구성사 중위사의 주당이익(EPS) 성장률은 14%를 기록했으며, AI 인프라 관련주를 제외한 나머지 종목의 실적 성장률 또한 이번 경기순환 주기 중 최고치를 달성했습니다. 주식시장의 폭(Width)이 개선되고 있으며, 이것이 순사이클릭 포트폴리오를 지지하는 핵심 논리입니다.

골드만삭스는 미국 및 일본 증시를 초과배정(Overweight), 유럽 증시를 저배정(Underweight) 권고를 유지했습니다. 아시아태평양(일본 제외) 지수의 12개월 목표치는 1,120포인트로, 약 26%의 총수익률 여력을 내포하고 있습니다. 일본 TOPIX 지수의 목표치는 4,600포인트이며, 약 12%의 상승 공간이 예상됩니다.

채권 수익률 상승, 신용 스프레드 축소

글로벌 국채들은 여름철 매도 물량에 시달렸으며, 장기물 수익률은 글로벌 금융위기 이후 최고 수준에 근접했습니다. 골드만삭스는 수익률 상승이 인플레이션 기대보다는 실질수익률과 기간 프리미엄에 의해 주도되었다고 설명했습니다. 미국 국채 10년물 수익률은 6월 말 4.3%에서 현재 약 4.8%까지 상승했습니다. 골드만삭스는 향후 12개월 내에 미국 10년물 국채 수익률이 4.26%선까지 하락하여 약 6%의 총수익률을 제공할 것으로 전망합니다.

신용채권 부문에서는 미국 투자등급 및 하이일드 채권에 대해 초과배정을 권고했습니다. 수익률이 상승하는 가운데 신용 스프레드가 지속적으로 축소되고 있어 기업 펀더멘털이 견조함을 나타냅니다. 골드만삭스는 미국 투자등급 채권의 12개월 예상 총수익률을 약 9.5%, 하이일드 채권은 약 7.6%로 전망합니다.

자산배분 권고사항

골드만삭스는 현재의 거시경제 환경 하에서 순사이클릭 배분 프레임워크를 유지하고 있습니다. 주식 부문에서는 미국 및 일본 증시에 초과배정, 유럽 증시에 저배정합니다. 채권 부문에서는 미국 및 독일 국채에 초과배정, 일본 국채에 저배정하며, 신용채권은 미국 투자등급 및 하이일드 채권에 초과배정합니다. 원자재는 금에 초과배정, 원유 및 구리에 대해서는 중립(weight)을 유지합니다. 통화 측면에서는 금리 인상 기대감 속에서도 달러화에 완만한 지지가 존재하는 반면, 유로는 하방 압력을 받고 있습니다.

골드만삭스의 배분 논리는 다음과 같습니다. 견조한 명목 성장이 위험자산들을 지지하고 있으며, 수익률과 에너지 가격 상승은 크로스 애셋 변동성을 확대시키고 있습니다. 수익률 상승기에도 금이 반등하며 보여주는 강세 흐름은 시장 서사가 변화하고 있음을 나타내는 중요한 신호입니다. 안전자산이 전통적인 가격 형성 원칙을 따르지 않는다는 것은 그 배경에 더 깊은 구조적 변화가 일어나고 있음을 의미합니다.

면책 사항

본 문서는 차오샹 연구(Chaoshang Research)가 제삼증권사 연구보고서(골드만삭스, 2026년 9월 7일)를 정리 및 해석하고 공개 시장 정보를 결합하여 작성하였습니다. 문서에 인용된 등급, 목표가, 이익 예상 및 관련 판단은 해당 증권사 애널리스트의 의견으로, 해당 기관의 입장만을 대표할 뿐 차오샹 연구의 견해를 대변하지 않으며 어떠한 투자 조언으로도 간주되어서는 안 됩니다.

시장에는 위험이 존재하며 투자 결정은 개별적으로 이루어져야 합니다. 본 문서는 어떠한 증권 매수도 근거로 삼아서는 안 됩니다.