골드만삭스 리포트 분석: 2분기 EPS 14% 증가, 이익 회복세 확산

글: Rita

S&P 500은 8월 약 2.5% 상승했으며, 이는 모두 월초 첫 두 거래일에서 비롯된 것이다. 이후 3주간 시장은 횡보 패턴을 보였다. 10년물 미국 국채 수익률은 월말에 월초보다 단 5bp 높았을 뿐, 유가는 거의 변동이 없었다. 금은 9%, 은은 22%, 비트코인은 25% 올랐다. 시장의 겉보기는 평범해 보이지만, 내면의 실제 변화는 실적 성장이 밸류에이션을 따라잡고 있다는 점이다.

8월 31일 골드만삭스는 월말 시장 인텔리전스 리포트를 통해 8월 시장의 주요 동향을 되짚었다. 골드만삭스는 2분기 실적 시즌의 폭과 깊이가 시장 기대치를 뛰어넘었다고 평가했다. S&P 500 중간값 기업의 EPS는 14% 증가했고, 현재 전방 P/E 비는 여전히 20배 수준이다. 연초부터 S&P 500은 12% 상승했으나, 밸류에이션 확대 없이 실적이 주가 상승분을 흡수한 것이다. 더 중요한 점은 AI 인프라 기업 제외 시 나머지 종목의 실적 성장률도 이번 사이클 최고치를 기록하며, 실적 회복이 확산되고 있다는 것이다.

금리 인상 확률 상승, 인플레이션 기대치 이탈 가능성 미비

8월은 '아무것도 일어나지 않았지만, 무언가 조금씩 일어났다'는 표현이 fitting한 달이었다. 연준은 7월 기준금리를 동결했지만, 워시가 잭슨홀 회의에서 선보인 강경 정책 기조는 9월 금리 인상 확률을 50% 이상으로 끌어올렸다. 워시는 인플레이션 데이터를 '우려스러운' 수준이라고 평가하며 "잠재 인플레이션이 목표로 명확하고 충분히 신속하게 다가가고 있다고 확신할 때까지, 그렇지 않다면 우리는 할 일이 많다"고 강조했다. 그는 2% PCE 인플레이션 목표를 '확고부동한 목표'라고 재확인하면서, 최근 임금 상승 둔화 신호를 완화평가하고 임금이 장기적으로 잠재 인플레이션 추세의 유효한 지표로 작용하지 못했다고 지적했다.

골드만삭스 경제학자들은 8월 핵심 CPI 및 핵심 PCE 전월 대비 상승률이 모두 0.2% 내외에 머무를 것으로 예상하며, 금리 인상은 이루어지지 않을 것이라고 전망했다. 다만 정책 기조 불확실성이 크게 커졌으며, 워시의 강경 기조는 인플레이션 억제 과정이 차질을 빚을 경우 금리 인상이 다시 논의될 수 있음을 시사한다. 골드만삭스는 연준 투명성 저하가 시장 변동성 심화를 초래할 수 있으며, 데이터에 대한 시장의 민감도가 이미 현저히 높아졌다고 지적했다.

미 재무부는 8월 장기 국채 매입 규모를 늘려 장기 수익률을 억제하겠다고 발표했다. 골드만삭스의 윌 마셜 전략가는 해당 매입이 시장의 기술적 측면에 경계선상의 개선을 가져올 수는 있겠지만, 수익률이 급락으로 이어지기에는 unlikely하다고 봤다. 호르무즈 해협은 이미 6개월간 봉쇄되었으며, 이는 전 세계에서 가장 중요한 에너지 무역 통로 중 하나다. 골드만삭스 원자재 팀은 생산사와 항운사들이 점차 적응하여 중동산 원유의 유출이 늘어나고 있다고 설명했다. 원유 가격이 정점을 찍었을 가능성도 있지만, 유럽 가스 가격은 상당한 상방 리스크를 안고 있다. 골드만삭스 분석가 샘 다트는 올해 겨울 유럽 가스 기준가 전망치를 시간당 메가와트시(MWh)당 50달러로 유지하지만, 호르무즈 해협 해상 운항이 아시아까지 회복되지 않을 경우 상방 리스크가 크다고 지적했다.

실적이 주가를 견인, AI 파급 효과 확산 중

현재 시장에서 가장 핵심적인 변화는 실적 부문에서 비롯되었다. 연초 대비 S&P 500이 12% 상승했지만 전방 P/E 비는 여전히 20배로 고정되어 있어, 실적이 밸류에이션을 흡수했음을 보여준다. 2분기 실적 시즌 동안 S&P 500 중간값 기업의 EPS는 14% 증가하며 역사적 평균을 크게 상회했다. 골드만삭스 분석가 벤 스나이더는 AI 인프라 주식 실적이 성장의 상당 부분을 기여했지만, 기타 섹터 역시 실적 가속화가 나타나고 있다고 지적했다. AI 인프라 기업을 제외한 나머지 종목들의 실적 성장률 또한 이번 사이클 신기록을 세웠다. 실적 회복은 이제 AI 인프라에서 더 광범위한 산업으로 확산되고 있다.

엔비디아는 8월 분기에 견조한 실적 발표를 통해 2027년까지 연평균 70% 성장을 위한 경로를 제시했으며, kini 제약 요인은 공급망 능력뿐이다. 골드만삭스 분석가 짐 슈나이더는 엔비디아의 강점이 주문량 가시성과 마진 투명성에 있다고 평가했다. 골드만삭스 유틸리티 분석가 카멜 다벤포트는 전력 수요 증가와 건설 비용 상승이 전력 업계 자본 지출 확대를 주도하고 있으며, 태양광 및 풍력은 여전히 매력적인 투자처라고 지적했다.

AI 애플리케이션의 실제 적용 역시 가속화되고 있다. 골드만삭스 인터넷 분석가 에릭 셰리던은 시장이 긴 투자 회수 기간이 필요한 기업보다는 AI 수익화를 빠르게 입증할 수 있는 기업을 선호한다고 밝혔다. 전자상거래 플랫폼은 모델 정확도 향상과 개인화 개선의 수혜를 입었으며, 에이전트형 AI 솔루션 도입이 가속화되고 있다. Salesforce와 AI 모델 개발사의 협력 관계는 전통 소프트웨어 회사가 AI 시대에도 생존하는 데 그치지 않고 번영할 수 있음을 보여주는 사례로 평가받는다. 골드만삭스 분석가 가브리엘라 보르헤스는 Salesforce의 사례가 파트너십과 제품 고도를 바탕으로 전통 SW 기업이 AI 생태계 내에서 입지를 확보할 가능성을 잘 보여주고 있다고 주장했다.

성장·인플레이션 데이터 신호 혼재

8월에 공개된 데이터는 복합적인 그림을 그려냈다. 골드만삭스는 3분기 GDP 추적치를 2.7%로 상향 조정했으며, 7월 개인소비지출(PCE) 및 핵심 자본재 출하량이 시장 예상을 넘어섰다. 연준 필라델피아 지점 제조업 PMI는 2021년 이후 최고치를 기록했고, 기업 신뢰도는 현재의 현실보다는 미래 전망에 더 많은 영향을 받고 있다. 골드만삭스 경제학자들은 기업 신뢰도가 미래 전망에 치우쳐 있어 현재 경제 활동과 일정 부분 괴리가 존재한다고 지적했다.

인플레이션 관련해서는 7월 핵심 PCE가 소폭 상회했으며, 전체 PCE는 전년 동월 대비 3.7%를 기록했다. 인플레이션이 5년 연속 높은 수준을 유지함에 따라 인플레이션 기대치 이탈 가능성에 대한 시장 논의가 제기됐다. 골드만삭스 경제학자 아베이 두기랄라는 보고서를 통해 이 문제를 다루며, 인플레이션 기대치는 최대라도 완만하게 높은 수준에 머물러 있고 당장 탈-anchor 위험에 직면했다고 하기는 어렵다는 결론을 내렸다. 골드만삭스는 호르무즈 해협 개방 및 관세 부담 완화에 따라 인플레이션이 단계적으로 하락할 것으로 보이나, 8월 한 달간 이 두 가지 모두 진전을 보이지 않았다.

8월 시장의 서사는 한 문장으로 요약할 수 있다: 실적이 밸류에이션을 뒤따르고 있으나, 거시경제 방향성은 여전히 불분명하다. 9월 1일 ISM 제조업 PMI가 공개되며, 이어 비농업 고용, CPI 및 PCE 데이터가 출시된다. 골드만삭스는 9월 8일 연례 커뮤니케이션·미디어·기술 콘퍼런스 '커뮤니코피아(Communacopia)'를, 9월 14일 글로벌 소비 및 소매업 콘퍼런스를 개최하며, 이때 더 많은 미세 수준의 방향성 가이드라인을 제공할 예정이다.

면책 조항

본문은 TechFlow 연구가 외부 증권사 리서치 보고서(골드만삭스, 2026년 8월 31일)를 정리·해석한 것이며, 공개된 시장 정보를 함께 고려하였다. 본문에 인용된 등급, 목표가, 실적 예상치 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의견이며, 단지 소속 기관의 입장을 나타낼 뿐 TechFlow 연구의 견해를 대변하지 않으며 어떤 투자 자문으로도 기능하지 않는다.

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