JP모건 리포트 해설: 마이크로칩 CY28 EPS 목표치 11달러, 컨센서스 대비 14% 상회

글: Rita

시장은 여전히 AI ASIC 경쟁과 광통신 시장 점유율 논란을 벌이는 동안, 저먼체이스는 마벨의 2028년 연중(CY28) 주당순이익(EPS) 기대치를 11달러로 상향 조정했으며, 이는 현재 9.64달러인 시장 컨센서스 대비 14% 높은 수준이다. 8월 24일 저먼체이스는 마벨의 2027 회계연도 제2분기(7월 분기) 전망 리포트를 발행하며 '가중추천' 등급을 재확인했고, 지난 90일간 데이터센터 성장 논리가 약화되지 않고 오히려 강세를 유지하고 있다고 평가했다.

구글의 맞춤형 칩 협력 사업이 구체화되고 있으며, AWS Trainium 3의 출하량이 본격 확대되기 시작했고, 마이크로소프트 Maia XPU의 발주 잔고가 견조한 모습을 보이고 있다. 이 세 가지 대형 클라우드 업체는 모두 마벨의 고객 명단에 동시에 이름을 올리고 있다. 저먼체이스는 아직 시장이 회사의 광통신 DSP에서 XPU ASIC, 이어 스위치 칩까지 이어지는 풀스택 역량을 완전히 반영하지 못하고 있다고 판단한다.

7월 분기 실적, 시장 예상 도달 또는 소폭 상회 전망

마벨의 2027 회계연도 제2분기(7월 분기) 실적은 시장 컨센서스를 충족하거나 소폭 상회할 것으로 예상된다. 광통신 DSP 수요는 탄탄함을 유지하고 있으며, 1.6T와 800G 세대 제품이 동시에 출하량을 늘리고 있다. 또한 Teralynx 10 스위치 칩은 지속적으로 신규 고객 도입이 이루어지고 있으며, 맞춤형 칩 부문은 AWS의 3nm Trainium 3 프로젝트 초기 생산 확대 단계의 호조에 힘입어 수익성이 개선되기 시작한 상태다.

저먼체이스는 Trainium 3의 출하량이 하반기에 가속화될 것이며, 동시에 Trainium 2는 점진적으로 공급 축소되며 제품 세대의 교체가 이루어질 것으로 내다본다. 두 세대의 제품이 중첩되어 시장 제공됨에 따라 마벨의 데이터센터 매출에 대한 부양 효과가 상당할 것이다. 광통신 DSP와 스위치의 성장 추세 역시 견고하다.

10월 분기 매출 가이드라인, 시장 예상 상회 전망

시장에서는 2027 회계연도 제3분기(10월 분기) 매출에 대한 컨센서스가 30억 2800만 달러로 형성돼 있으나, 저먼체이스는 마벨이 발표할 공식 가이드라인이 약 31억 달러에 근접할 것으로 예측했다. 이는 전분기 대비 총 매출액이 13%~14% 성장할 것임을 시사하는 수치다. 특히 데이터센터 분야의 성장이 더 빨라 분기 대비 16%~18%의 성장률을 기록할 것으로 전망된다.

이러한 성장 동력은 네 가지 영역에서 기원한다. Trainium 3 출하량의 대폭적 확대, 광통신 DSP 및 스위치 수요의 강력한 지속성, XPU 관련 비즈니스 기회 확대, Maia 3nm 프로젝트의 계획상 진행 등이다. Maia 3nm의 2027년 연중(CY) 주문 잔고는 이미 상당히 탄탄한 편이며, 차세대 Maia 2nm를 둘러싼 설계 작업도 이미 착수된 상태다.

데이터센터 장기 가이드라인 상향 가능성 높음

시장의 관심사는 2027년 연중(CY) 기준 데이터센터 매출 가이드라인이다. 현재 회사가 제시한 기대치는 전년 동기 대비 55% 성장률이지만, 저먼체이스는 이 수치가 다소 보수적이라고 평가했다. 광통신 DSP의 지속적인 양산 확대, Teralynx 10의 고객사 확보 진전, 스토리지 및 CXL 컨트롤러의 성장 개시, Trainium 3의 규모화, Maia 제품 가시성 확보, 그리고 XPU 보조 칩 파이프라인 확장이라는 여섯 가지 요인이 겹치며, 2026년부터 2028년까지의 연중 매출 및 EPS 전망은 현재의 시장 컨센서스를 웃돌 가능성이 크다.

구글과의 파트너십 관계가 공식적으로 구체화된 점은 마벨이 클라우드 업체 맞춤형 칩 생태계에서 차지하는 전략적 가치를 한층 더 입증한 것이다. 저먼체이스는 이것이 단순한 단일 XPU 프로젝트의 승리를 넘어선 것이며, 독립적인 칩 파트너로서 초대규모 클라우드 고객군 사이에서의 회사 입지가 전면적으로 강화되었음을 의미한다고 강조했다.

포트폴리오 구성 제안 및 리스크 고지

저먼체이스는 '가중추천' 등급을 재확인했으며, 목표주는 240달러로 설정했다. 2028년 연중(CY) EPS가 11달러를 달성한다는 것은 현재 9.64달러인 시장 컨센서스 대비 14% 높은 수치이며, 이와 같은 성과 달성 경로가 점점 더 선명해지고 있음을 의미한다.

주요 리스크 포인트는 다음과 같다. AI 관련 자본 지출이 한계 둔화를 보일 경우 데이터센터 사업에 직접적인 타격을 줄 수 있으며, ASIC 경쟁 구도의 변화는 시장 점유율에 영향을 미칠 수 있다. 또한 광통신 분야 시장 점유율 변동성은 지속적으로 모니터링해야 할 사항이며, 고객 집중도가 상대적으로 높다는 점은 구조적인 논의 대상이다. 저먼체이스는 이러한 리스크 요소들에 대해 이미 시장이 충분히 고려하고 있으며, 현재의 밸류에이션에는 상당 부분의 신중한 전망이 반영됐다고 보고 있어 상승 여력이 하락 리스크보다 더 크다고 판단한다.

면책 조항

본 자료는 테흐플로우(TechFlow) 연구가 제3권 증권사 리서치 보고서(저먼체이스, 2026년 8월 24일 발행분)를 정리·해석하고 공개 시장 정보를 결합하여 작성한 것이다. 본문에 인용된 평가지표, 목표주가, 수익성 추정치 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장을 대표할 뿐 테흐플로우 연구의 관점을 대변하지 않으며, 어떠한 투자 조언으로도 해석되어서는 안 된다.

시장은 리스크가 존재하므로 의사결정은 반드시 독립적으로 내려야 한다. 본문은 어떠한 증권 매수 또는 매도의 근거로 사용되어서는 안 된다.