TechFlowより、6月2日、東呉証券はレポートを発表し、HASHKEY HLDGS（03887.HK）について、世界をリードする規制対応型Web3インフラプロバイダーとして、ライセンス取得済み取引所事業およびオンチェーン資産運用などの事業間シナジーにより、収益性の転換点が近づいていると指摘しました。本レポートは初回カバーレポートであり、「買い」評価を付与しています。
レポートによると、同社は香港を拠点として、グローバルなデジタル資産エコシステムを段階的に構築しています。株式所有は極めて集中しており、経営陣は伝統的な金融業界およびWeb3分野の両方における専門知識と経験を兼ね備えています。2025年度の売上高は7.23億香港ドルで、前年比0.3％の微増となりましたが、事業構成は従来の取引主導型から、取引・オンチェーンサービス・資産運用の三者が連携する構造へと移行しています。2026～2028年度の親会社帰属純利益はそれぞれ－7.94億香港ドル、－2.96億香港ドル、5.11億香港ドルと予想されており、赤字額は継続的に縮小し、黒字化へと向かっています。取引仲介サービスが最大の事業セグメント（2025年度の売上高に占める比率は72％）であり、香港およびバミューダでのライセンス取得という優位性を活かして、2025年度の取引総額は5,908億香港ドルに達し、アジア域内市場におけるシェアは第1位です。顧客構成は小売投資家中心から、機関投資家およびオムニバス口座顧客へと移行しており、2025年度の機関投資家の月次取引額は359.17億香港ドルに達しています。オンチェーンサービスの粗利益率は90％を超え、ステーキングおよびRWAトークン化事業は構造的成長を提供します。資産管理サービスはベンチャーキャピタル投資およびセカンダリー市場向けファンドを含み、2025年度の売上高は前年比49.8％増加し、運用資産残高は72億香港ドルに達しています。
レポートは、同社が「規制対応ライセンスの希少性」「フルスタック事業エコシステムによる参入障壁」「業績向上に対する高い弾力性」という3つの有利な局面に位置しているため、評価プレミアムを享受すべきであると強調しています。リスク要因としては、暗号資産市場の変動性、業界競争の激化、規制政策の変更、および技術的セキュリティリスクなどが挙げられています。
