TechFlowより、2月2日付の報道によると、HTX DeepThinkコラムニストでありHTX Researchの研究員であるChloe（@ChloeTalk1）は、先週のグローバル市場で稀に見るほど激しい「リスク再評価（risk repricing）」が発生したと分析している。この際、金、銀、ビットコインが同時に急落し、「金は堅調、暗号資産は安定」という従来の市場コンセンサスが崩れた。これは単なる技術的調整ではなく、マクロな期待の急激な変化、過度に集中した取引ポジションの一斉決済、および米ドルの急速な反発が複合的に作用して引き起こされたシステム的なショックである。
今回の変動の核心的な要因は、市場が連邦準備制度（FRB）の今後の政策運営について再評価を始めたことにある。トランプ氏が次期FRB議長に、かつてFRB理事を務めたケビン・ワーシュ（Kevin Warsh）氏を指名したことで、「FRBの独立性が弱体化し、金融政策が政治化され、米ドルが体系的に下落する」という極端な懸念が大幅に和らいだ。ワーシュ氏は純粋な技術官僚でもなければ、過激な政治的代弁者でもない——彼は2006～2011年にFRB理事を務め、金融危機時の意思決定にも直接関与しており、またウォールストリートおよび政策コンサルティング分野で長年にわたり活躍してきた経歴を持つため、制度および市場双方において高い信頼性を有している。こうした背景から、市場はFRBの政策のアンカー機能および中長期的な独立性が依然として有効であると再び信じるようになった。
その結果、ここ数か月で最も過密化していたマクロ取引——すなわち「長期的な緩和政策は不可逆的＋米ドルの信用は継続的に弱体化」というシナリオ——が体系的に縮小され始めている。これまで金・銀・ビットコインが連動して上昇していたのは、単に利下げ期待を反映していたわけではなく、むしろ一種の極端なテイルリスク（尾部事象）に対して価格付けを行っていたのだ。つまり、インフレが再燃する状況下でも、FRBが財政および政治的目標との整合性を図るために、引き続き緩和政策を継続し、より高いインフレを容認せざるを得なくなるという最悪のシナリオである。ワーシュ氏の登場により、このテイルリスクの発生確率が明確に低下した。実際の政策がまだ変更されていないとしても、資産価格は「最悪の結果」に備えて支払われていたリスクプレミアムを帳消しにする必要に迫られている。
同時に、ドル指数が急速に反発し、昨年7月以来の最大の1日間上昇幅を記録した。これが貴金属および暗号資産を押し下げる直接的なトリガーとなった。ただし、これはワーシュ氏が即座にハワク（鷹派）姿勢を取ると市場が予想していることを意味するわけではない。むしろ、今後2～3年の政策運営の「下限」に対する見通しが再評価された結果であり、従来の「制御不能な緩和が続く可能性」から、「中立金利を中心とした振れ幅の小さいより抑制的な枠組み」へと回帰したのである。
さらに、ポジション構成およびレバレッジリスクの集中による拡大も、ボラティリティを増幅させた。1月末時点で貴金属取引はすでに明らかに「ミーム化（meme-ification）」しており、トレンド指向資金、レバレッジをかけた買いポジション、および定量的モデルが極端に集中し、価格が基本的ファンダメンタルズから乖離していた。マクロな物語（ナラティブ）が少しでも揺らぐと、利益確定（テイクプロフィット）、損切り（ストップロス）、強制決済（マージンコール）が連鎖反応を起こし、銀価格が過去最大級の1日変動率を記録したのも無理はない。ビットコインは基本的ファンダメンタルズが異なるものの、資金的性格においては極めて密接に関連しており、同一の「反ドル・反法定通貨」マクロ資金が金・銀・ビットコインを同時に保有していた。そのため、米ドルが反発すると、これらの資産が一斉に売却され、暗号資産市場全体が圧力を受けることになった。
