为什么加密 VC 都在押注预测市场？

作者：Yogita Khatri

编译：深潮TechFlow

预测市场正值黄金时代。

由 Polymarket 和 Kalshi 前员工创立的清算公司 (The Clearing Company) 刚刚完成 1500 万美元的种子轮融资——对于首轮融资而言，这笔资金相当可观。

Kalshi 在 6 月份由 Paradigm 领投的 1.85 亿美元融资后估值达到 20 亿美元，并一直在积极扩张，从聘请加密货币主管 John Wang 到 与 Robinhood 合作开发足球市场。 据报道，Polymarket 正在筹集超过 2 亿美元，由 Peter Thiel 的 Founders Fund 领投，估值 10 亿美元。此前，Polymarket 已获得超过 1 亿美元的融资，其中包括今年早些时候未披露的 5000 万美元融资，并重返美国市场，据报道，该公司以 1.12 亿美元收购了衍生品交易所 QCEX。

与此同时，Crypto.com 和 Underdog 正在美国 16 个州推出体育预测市场；据报道，Coinbase 正在探索自己的预测平台； X 已指定 Polymarket 为其官方预测合作伙伴；xAI 正在将 Grok 集成到 Kalshi 中。

综合来看，这些最新发展表明，预测市场已从边缘走到聚光灯下。

数字也说明了同样的事情。我的同事 Ivan Wu 通过 The Block Pro 的融资仪表盘提供的数据显示，2025 年将是预测市场迄今为止最强劲的一年，11 笔交易筹集了超过 2.16 亿美元。在此之前，2024 年的融资额为 8000 万美元，2021 年的融资额接近 6000 万美元，而之前几年的融资活动却寥寥无几。

预测市场平台今年吸引更多风险投资的原因在于，旧的假设已经被打破。去年11月美国大选后，交易量并未减少，反而转向了体育、经济和文化活动等领域。“这种持续的兴趣让许多风险投资公司对投资该市场重拾信心，”1kx 合伙人 Michael Hua（网名 Mikey0x）表示。Coinbase Ventures 负责人 Hoolie Tejwani 更进一步称预测市场是一个“杀手级链上应用”，并表示其已证明了产品与市场的稳健契合度。

监管方面的突破进一步增强了这一势头。2025 年 5 月，美国商品期货交易委员会（CFTC） 撤回了对Kalshi案的上诉，实际上确定了联邦法院允许选举合约的裁决——Multicoin Capital的执行合伙人凯尔·萨马尼（Kyle Samani）表示，这一转折点将预测市场推向了“主流意识”（Multicoin是Kalshi的投资方）。就在上周，CFTC还批准了 Polymarket 通过收购 QCEX 重返美国市场，并就事件合约的记录保存发出了一封不采取行动函。Framework Ventures 的合伙人布兰登·波茨（Brandon Potts）称此举证明监管机构现在愿意进行建设性参与。

这一切的背后是多年的基础设施建设。Hack VC 联合创始人兼执行合伙人亚历山大·帕克 (Alexander Pack) 表示：“预测市场需要十多年的基础设施改进，才能真正实现在应用方面的飞跃。”他提到，从智能合约、安全的预言机到稳定币以及监管支持，这些都是关键因素。

总体而言，持久的需求、文化可见性、监管清晰度和基础设施成熟度——这些因素共同促使预测市场如今成为更具投资价值的领域。

Polymarket 和 Kalshi 的优势

如果说“为什么是现在”能够解释预测市场的融资热潮，那么更难回答的问题是为何只有 Polymarket 和 Kalshi 能够脱颖而出。大多数竞争者——无论是链上实验还是小众平台——仍然处于边缘化状态。

流动性或许是决定性因素之一。Multicoin Capital 的管理合伙人 Kyle Samani 将其形容为一个“先有鸡还是先有蛋”的问题，没有耐心和资金就无法解决。Kalshi花费了五年的时间构建流动性，才迎来了有利的市场条件，这让其拥有了Samani所称的“巨大的护城河”。而 Polymarket 则通过每月发放数十万美元的现金激励来促进流动性，尤其是在选举期间，这一策略被 1kx 的 Michael Hua 认为是关键。此外，Kalshi还受益于其关联的做市机构，这帮助其在多个合约中加深了交易量，Hua补充道。

营销和市场认知也赋予了这两个平台持久的竞争力。Dragonfly 的合伙人 Rob Hadick 表示，Polymarket“已经成为预测市场这一概念的代名词”，并提到它已成为记者、政治家和商业领袖的首选信息来源，同时与 X 平台的高调合作进一步提升了其影响力。而 Kalshi 则专注于建立机构可信度，与 Robinhood 等公司达成合作，并树立了作为受监管金融平台的声誉。Hadick指出，“其他预测市场要么过于早期，要么过于小众，尚未找到真正的产品市场契合点，而市场规模目前还不足以支持超过两个规模化玩家。”

坚持同样至关重要。Hack VC 的 Alexander Pack 表示，在面对监管压力和交易量稀薄的情况下，这两个平台并未放弃。先发优势加上生存能力最终转化为市场主导地位，使得它们拥有了竞争对手难以匹敌的品牌影响力、流动性和分销能力。

预测市场的未来

预测市场的下一阶段或将呈现“顶端集中、边缘扩展”的格局。Dragonfly 的合伙人 Rob Hadick 将其结构比作交易所：少数头部玩家占据主导地位，但小型、小众或区域性竞争者仍有生存空间。他认为，这一领域的潜力“极其巨大”，唯一的限制是用户愿意为结果下注的意愿。Multicoin Capital 的 Kyle Samani 更进一步，他表示预测市场通过让人们直接交易事件，有潜力与股票市场相媲美，“没有理由这个领域不能比股票市场更大。”

机构的采用可能会加速这一进程。Arrington Capital 的合伙人 Colton Conley 预计，对冲基金和其他机构将利用预测市场作为直接对冲工具，从而增强流动性并提高准确性。FactCheck 的联合创始人兼首席执行官 Prithvir Jhaveri 预计，FanDuel 和 DraftKings 等大热体育平台最终也会加入其中——他认为这一转变可能会为该行业带来“数千亿美元”的收入。FactCheck 的目标是打造“预测市场的 Hyperliquid”。

产品设计也至关重要。Coinbase Ventures 的 Hoolie Tejwani 表示，他们已经在这一领域进行了“多项”投资，并认为用户生成市场、链上流动性以及信任最小化的结果解决机制将是最大的突破点。Hack VC 的 Alexander Pack 则提醒，尽管基础设施已经取得进展，但预测市场的规模仍然只是加密交易的一小部分，而更宏大的愿景——比如企业决策和“预测民主”（Futarchy）——仍然遥不可及。预测民主由经济学家 Robin Hanson 提出，指一种政府治理形式，其中由选举官员定义国家福祉的衡量标准，并通过预测市场来预测哪些政策最有可能改善这些指标。

风险与挑战

尽管预测市场正在蓬勃发展，但前路仍充满挑战。流动性依旧脆弱，尤其是对于规模较小的平台而言。Hadick 指出，结果解决机制是一个结构性弱点——许多事件并非完全客观，需依赖预言机或仲裁者，这可能引发争议。他警告称，这种设计可能导致“激励错配或问题”，但他同时表示，随着时间推移，市场做市商将逐渐适应预测市场，就如同体育博彩领域所经历的那样。

声誉风险也不容忽视。一位不愿透露姓名的投资者指出，“不良行为者”可能会创建围绕战争或恐怖主义等社会有害结果的市场，这可能引发公众反感和监管打压。Michael Hua 也指出了诚信问题，例如“有害流动性和内幕交易”，这些问题可能吓退做市商并损害用户体验，尤其是在无需身份认证（KYC）的加密原生平台上。