DeFi 的杠杆正在蔓延至交易所

撰文：黄世亮

最近研究了 BN 的 Alpha 机制，这个产品在行业内挺火的，不过我好像对此不怎么感兴趣。不过，我想分享另外三个 BN 的产品，并感慨一下 BN 的跟随 DeFi 的创新能力，再感慨下 DeFi 的杠杆风险蔓延至 CEX 了。

之前我一直觉得 DEX vs CEX 的竞争，我一直以为 CEX 应该是非常成熟了，不会有什么大的创新了，但 BN 这些年的发展，完全打脸了我这个判断。币安在和 DeFi 的竞争中确实是充分守住了自己 CEX 的护城河的前提下，还抢占了大量 DeFi 的生意。

看来，只要愿意投入，保持开放，再成熟的产品都有创新的空间。

币安的这些创新，让我觉得是币安充分利用了 DeFi 的创新，再结合了中心化的体验，确实是增强了币安的用户粘性。

第一个产品对币安来说，其实是一个失败的产品。但当时币安敢做这个产品，还是让我很惊讶的。

币安当时（应该是三年前）仿照 Uniswap 的 AMM 协议，在币安这个 CEX 平台做了一个可以让用户添加 LP Token 的资金池交易方式，算法应该是完全抄 Uniswap v2 版本。比如用户可以添加 BTC/BNB 这样的资金池，然后其他用户可以直接将 BTC Swap BNB，并且添加资金池的用户可以赚取手续费。

我们听过很多各行各业的大公司拒绝使用新的创新，因为推出创新产品是和自己原有的市场相竞争的，最终导致大公司倒闭的。

比如明明是诺基亚最先发明了智能手机，但害怕冲击其功能机的主导市场地位，而没有大规模转行做智能手机，最终诺基亚失败了。

类似的还有柯达为了保住胶片生意而拒绝做存储卡相机的案例。

当时币安敢推出 AMM 算法的添加资金池和 Swap 交易的方式，敢尝试着直接冲击 CEX 最大的订单薄生意，我当时觉得挺有决心的。

不过，我还是高估 AMM 协议在 CEX 里的机会了，事情的发展是币安将这个产品关闭了。

第二个产品是币安的活期理财其实就是仿照 aave 这样的资金池化借贷协议。

币安的活期理财，本质上就是一个借贷产品。用户可以将各种币存入活期理财，成为存款池，用户提供了存款，这存款本身又可以当成是抵押品，用于抵押借活期理财里的其他币。

比如你可以将 ETH 存入活期理财，然后这些 ETH 就可以当成是抵押品，你可以借走 USDT。ETH 存款可以吃存款利息，USDT 借款需要支付借款利息。

这种池化的借贷方式，对标点对点（P2P）的借贷方式，大大提高了资金效率和灵活性。在 P2P 的借贷里，借钱用户的抵押品就不能吃存款利息了。而存款放贷用户的资金也需要经过撮合才能借出去，而没有撮合到的时候就吃不到利息了。池化的方式就随时都有利息，只要有人借，所有存款是按资金量平分存款利息，并且存款用户可以随时（在绝大多数情况下）赎回存款，除非发生挤兑。

我检查了多个其他交易所，借贷业务都还是 P2P 的，只有币安提供了这种池化 AAVE 模式。很显然，这种模式给用户提供了更好的活期利息，以及更灵活的开杠杆（吃活期利息，还能借币）条件。

这些新的优势，都是 DeFi 给大家带来的，被 BN 这种的中心化机构利用了。

第三个产品是 BN 照 restaking 的重复利用流动性代币的模式发行了 BFUSD 和 FDUSDT 这样的流动性代币产品。

BFUSD 简单来说就是用户可以使用 USDT 和 USDC 购买币安的一个理财产品，然后币安会给用户返回一个 BFUSD 的代币（流动性代币），并且这个代币还可以被用于币安的合约账户里充当抵押品，给用户去炒合约。

这样用户使用一份资金即可以获得所买的理财产品的收益，又可以去合约里赌大小。

类似的 FDUSDT 这个代币其实是币安活期理财的流动性代币，相当于 AAVE 的 a-token，就是用户将 USDT 存进币安活期理财后，币安给用户一个 FDUSDT 代币，然后用户又可以拿着这个代币去炒合约。

这样，用户同一份资金，即可以赚活期理财利息，又可以去赌合约。

当然赌合约，从统计上讲，往往是小部分赚，长期来说，大部分人是要亏的，这种产品也真是疯了。

这种流动性代币再次用到其他协议里挖矿，是 DeFi 里玩的拿手好戏，好了，被 CEX 学去了。

这种 DeFi 里的创新，被 CEX 学走了，在几个大交易所里，我独独看到了 BN 搞，别的 CEX 都不搞。这也是奇怪事，难道别的 CEX 不知道这种资金效率，一份资金用多次，一直是赌的最大需求吗？难道它们都很克制？

我猜一种可能性是，这些 DeFi 的技巧和花招，本质上都是杠杆，都注定放大了波动带来的风险，想要抚平这些风险，让大波动来的时候不至于各种杠杆产品穿仓，需要非常大的市场深度，这可能就是币安才有的条件。

说真的，要放在三年前（2022 年以前）我可崇拜 DeFi 了，觉得资金的各种可组合性太好了，这就是金融需要的，这就是资本主义需要的。但经过市场一轮又一轮的大波动，ETH 的价格毫无例外每一次都是的巨额波动，我感觉 DeFi 的杠杆作用带有某种原罪。

而现在 CEX 也学会了这些，也不知道未来会不会演化出巨大的灾难。

请谨记，无论是啥协议，无论使用了什么花招，一份资金被多次利用，都是开杠杆，都是放大了波动风险，用的越多，风险越大。