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贪婪
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数据解读暴涨反弹后的以太坊:价值重构背后的生态冷热断层

一个正在经历价值重构的以太坊正逐渐浮现。

撰文:Frank,PANews

当以太坊价格从 1385 美元低谷反弹至 2700 美元,97.7% 的涨幅背后上演着冰火交织的资本割裂,机构资金在 ETF 市场保持谨慎,衍生品合约持仓量却创下 322 亿美元历史峰值。低迷许久之后,市场希望通过这一次反弹证明以太坊仍是价值洼地,Pectra 升级也似乎在为这种叙事提供论据。PANews 通过对以太坊全方位的数据解读,试图勾勒出以太坊当下的真实状态,一个正在经历价值重构的以太坊正逐渐浮现。

市场与资金:ETF 的谨慎与合约的热情

截至 5 月 18 日,美国 ETH ETF 的持仓总净资产金额达到 89.7 亿美元。占到以太坊总市值的 2.89%。与比特币 ETF 占比 5.95% 相比,这一比例仍然较低。总体上看得出来,在 ETF 市场似乎仍是比特币更受欢迎。

此外,自 2 月份到 4 月底,以太坊 ETF 的资金状态多数情况下处于流出。直到 4 月 21 日开始才开始再次回流,但总体的回流数据并不明显。4 月份以太坊 ETF 净流入约为 6625 万美元,5 月份截至目前的净流入约为 3000 万美元。

根据 Glassnode 的数据显示,也是在 4 月底开始,以太坊的“净未实现利润 / 亏损”(Net Unrealized Profit/Loss,简称 NUPL)数值才再次反转达到正数,在此之前的 4 月 1 日到 22 日之间,NUPL 数值始终为负数。这段时间内以太坊的价格跌破了 1800 美元,最低下探至 1385 美元,也就是说,当以太坊的价格跌至 1800 美元以下时,整体持仓的地址基本都处于亏损状态。不过,这种负值的数据有时也表明是市场底部的信号,因为卖压在这个阶段接近枯竭。不过,截至 5 月 17 日,NUPL 数值最高达到 0.328,从数值的区间来看,仍处于牛市初期或复苏期,还未达到极度乐观的阶段。

另一个较为有趣的数据是,以太坊链上余额大于 1 个的地址数随着价格反弹反而迎来了下跌,而在此前价格下跌的过程中,这个数据始终在上涨,说明不少投资者还是选择在下行阶段抄底。而当价格上涨至 1800 美元之后,部分地址选择获利出局。不过这个比例下降的不算很高,只有约千分之一左右。随着价格回升,目前以太坊的盈利地址百分比已经达到了 60%。

虽然近期的价格反弹距离历史高点还有较大的距离,但在合约持仓量上,却在近期达到了历史高点水平。5 月 14 日,以太坊合约持仓量达到 322.49 亿美元,几乎是历史最高的合约持仓水平。上次合约量达到这个数值也是在 2025 年 1 月~2 月,彼时以太坊的价格在 3000~3800 美元的区间波动。由此也可以看出,市场还是十分热衷于在以太坊上进行下注。

总体上看市场和资金方面的数据,以太坊在 4 月底价格底部区间开始迎来资金的正向流入,随后价格也迎来了大幅上涨,最高涨幅达到 97.7%,接近翻倍。不过从资金的流入量,尤其是 ETF 的资金流量来看,目前传统机构资金增加的比例仍不高。

TVL 回升,但低 Gas 未能激活交易量

从链上的活跃度来看,以太坊活跃地址的变化并不明显,目前的数值仍在每日 40 万到 60 万之间的区间波动。这种波动规律已经维持了超过 1 年的时间,不过在近期的波动曲线有突破 60 万区间的走势。

另一个重要的数据 TVL 有着更加明显的变化趋势,以美元计的 TVL 自 4 月 22 日开始反弹上升,从 450 以美元左右最高涨至 646 亿美元左右。不过,考虑到以太坊价格在此阶段的大幅上升,这种变化可能无法看出链上真实情况。当切换 ETH 量之后,能够看到自 4 月 9 日以来,以太坊链上的 ETH 质押量有着明显的下降,从最高的 3026 万枚最低降至 2400 万枚,降幅达到 20%。

造成这种现象的原因可能是由于以太坊价格快速上涨过程中,一部分资金选择获利了结或是避免无偿损失导致的代币量减少。

而在 Gas 的变化方面,截至 2025 年 5 月 16 日,以太坊平均 Gas 价格为 3.572 Gwei,较前一日大幅下降 21.57%,同比去年更是骤降 51.76% 。近 30 天的 Gas 费总体呈下降趋势,5 月 8 日曾短暂飙升至 10.61 Gwei,但近期多维持在 8Gwei 以下,5 月 3 日曾低至 1.6Gwei。这种变化和 Pectra 升级中的 EIP-7691 旨在通过扩展 blob 空间来降低 L2 费用有关。

不过极低的 Gas 费似乎也没能激发链上交易的上涨。在每日的交易笔数的数据方面,并未看到有明显的变化。

DEX 交易与资产格局:稳定币主导与生态转型

链上的质押数据来看,从 4 月 15 日至 5 月 5 日之间,以太坊的质押量始终处于净流出状态。特别是 Coinbase 近 6 个月的质押流出了 30%。目前质押最多验证者正在仍是 Lido,质押量达到 911 万枚。

在链上 DEX 交易量方面,以太坊主网在进入 2025 年后明显进入了活跃期。这一周期的活跃度明显高于 2024 年的表现,接近 2021 年到 2022 年的高峰时期。不过从收入的数据来看,近期的交易活跃度上升主要来自于稳定币相关的交易,USDT 近 30 天在以太坊上产生了 5.68 亿美元的费用。截至 5 月 18 日,以太坊仍是稳定币发行量最大的公链,占比超过 50%,总发行量达到了 1273 亿美元,是以太坊 DeFi TVL 的两倍。

而通过对以太坊链上资金类别的分析可以看出,以太坊链上有接近一半的交易是由稳定币和 ETH 转账完成的。且稳定币的交易占比明显在增加,DeFi 和 ERC-20 代币的交易占比实际上仍在下降。这也说明,以太坊仍在向链上的资产价值存储中心的角色进行转变,而 MEME 和应用类的发展似乎受到了制约。由此看来,以太坊一直以来试图通过降低手续费,提升交易速度的方式提振活跃度的策略或许很难奏效。

此外,以太坊的平均链上单笔转账金额近期虽然也有下滑,但仍处在数千美元到 1 万美元之间。这个数据在所有公链当中遥遥领先,Solana 的这一数据一般仅为几十美元。这一点可以看出,以太坊是不折不扣的大户专属链。

总的来说,以太坊近期的价格大反弹的背后,更像是转型期阵痛后的结果。一方面以太坊生态通过不断的技术更新和升级努力将性能优化,但这种努力似乎未能奏效。另一方面,则是大体量资金和稳定币交易的集中之处,大户们似乎很满意以太坊现在这种链上冷清的状态。

因此,单一指标的涨跌已难以简单定义以太坊的“好”与“坏”。市场或许需要超越以往的增长叙事,重新审视和理解以太坊在多链格局下的核心角色与长期价值。与其执着于判断其是“崛起”还是“衰落”,不如认识到,在经历了种种喧嚣与迭代之后,一个更为成熟和“稳定”的以太坊,可能正是其演化的必然方向和最终面貌。

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作者PANewsPANews
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