链上流动性的迁移：起落 15 个月，谁在炒作退潮后屹立不倒？

作者：Stacy Muur

编译：Tim，PANews

在过去的15个月里，DeFi的流动性版图已在各链间重塑，那些由炒作热潮驱动的项目逐渐退出舞台，流动性已悄然集中到基本面强劲而非市场炒作为主的地方。

核心见解

• DEX交易量在2025年1月创下3800亿美元的历史新高后，随后两个月内下跌了35%，由此可推测1月可能形成了短期顶部。

• 目前，排名前十的DEX占据了总交易量的近80%；仅Uniswap和PancakeSwap两家就占据了约40%的份额。

• 基于Solana的DEX已悄然占据排行榜主导地位，前10名中占据5席，其市场份额的增长主要由Meme币热潮所带来的交易量驱动。

• Hyperliquid彻底改变了永续合约领域的格局，从行业新秀崛起，到2025年3月已占据超过60%的市场份额。

文中所有见解均基于公开数据。特别感谢DefiLlama持续提供的高质量统计数据。

由激增与放缓定义的周期

2024年初，DEX交易量在3月和5月表现强劲，随后在年中之前逐渐放缓。

形势在第四季度发生剧变，十一月和十二月交易量激增，这一势头延续至2025年1月，并达到3800亿美元的爆发式峰值。

然而，这场反弹仅是昙花一现。到了二月，市场成交量已骤降至2450亿美元，35%的断崖式下跌为持续三个月的垂直飙升画上了句点。此次回落为更为审慎的第二季度奠定了基调。

DEX主导地位：头部协议执掌大权

DEX的市场格局仍然高度集中。目前，前十名的协议占据了日交易量的79.5%，而仅前五名就占据了59.1%。

Uniswap和PancakeSwap占据了DEX约40%的交易量，是迄今为止仅有的两家累计交易量突破万亿美元的平台。它们的领先地位源于先发优势、对多链生态的广泛支持以及深厚的流动性。

Uniswap Labs还推出了Unichain，这是一个基于Optimism Superchain构建的以太坊第二层网络。该链旨在通过原生多链互操作性实现快速、低成本的交易。

Solana的悄然崛起

引人注目的是，Solana在DEX领域的地位日益突出。当前排名前十的DEX中，有五个：包括Orca、Meteora、Raydium、Lifinity和Pump.fun。都是基于Solana原生开发的。

Orca（8.02%）和Meteora（6.70%）仅两者就占据了全球去中心化交易所活动约15%的份额。

这一增长源于低GAS费用、快速的区块时间以及Solana Meme币热潮。Pump.fun飙升至前十名，正是这种火热的明证。

新兴协议：Fluid 与 Aerodrome

Fluid（7.09%）是排名前五的DEX中资本效率最高的平台。该协议在以太坊上表现活跃，每月清算额超过100亿美元。其在Arbitrum生态启动后尤为亮眼：交易量从2月的4.26亿美元激增至3月的16亿美元，充分表明其采用速度远超行业平均水平。

Aerodrome作为Base的原生项目，展现了 Base L2上流动性的持续增长。

尽管Hyperliquid在现货市场排名并不靠前，但其在永续合约市场占据主导地位，其市场份额超过60%。

各链DEX市场份额：增长易，留存难

过去15个月清楚地表明了一个现象：大多数区块链项目能够吸引关注，但只有少数能持续保持吸引力。从2024年1月到2025年3月，链级去中心化交易所的市场份额变化迅速，仅有极少数项目真正具有用户粘性。

Solana取得了最大的突破。它在2024年稳步攀升，受TRUMP和MELANIA Meme币热潮推动，于2025年1月达到45.8%的市场份额峰值。但到3月份，其市场份额腰斩至21.5%，不过仍以25.1%的平均占比稳居各公链之首。

以太坊则完全相反。2024年初以约32%的份额开局，2025年1月跌至15.3%，随后在3月反弹至26.4%。当然，即便以太坊失去增长动能，但其生态韧性仍在。

Base堪称最稳健的追赶者。从2024年3月的3%持续增长至12月的12.4%，2025年3月回落至7.4%，期间保持6.6%的平均占比。没有炒作加持，只有缓慢却具粘性的增长。

BNB Chain以14.7%的平均份额保持稳定。既无暴涨也无暴跌，始终维持着稳定的散户资金流动。

Arbitrum开局强劲（16%份额）却后继乏力，至2025年1月已滑落至4.8%，被Base和Solana双双超越。

Blast在2024年6月创下42.3%的市场份额峰值后，第二个月就消失不见。这是明显的激励驱动型交易量、用户留存率为零的典型案例。

总结：各公链的DEX主导地位具有强波动性。Solana曾异军突起，Ethereum实现价值修复，Base逐步拓展生态，市场炒作周期则呈现大起大落的特征。最终占据主导地位的公链并非声量最大者，而是实际使用率最高的网络。

中心化交易所仍主导现货交易量

尽管DEX在2025年初出现爆发式增长，但中心化交易所仍在现货市场占据主导地位。即使在DEX交易量达到峰值的1月份，CEX仍占据了总交易量的近80%。

尽管中心化交易所的主导地位从2024年初的90%一度下滑至最低点79%，但更广泛的趋势显而易见：DEX虽然持续增长，但CEX仍然是大多数交易者的默认选择。

永续协议市场份额

链上永续合约的格局在2024年发生了根本性转变。

在dYdX稳坐永续合约交易头把交椅两年多后，Hyperliquid横空出世，重新定义了何谓主导地位。该平台在2月份首次登顶，但在年中短暂被SynFutures超越，8月份重夺榜首后便一骑绝尘。截至2025年3月，Hyperliquid已占据永续合约总交易量近59%的份额，彻底巩固了自身作为专业交易者首选平台的地位。

这一崛起势头吸引了大量的市场关注，其产品体验比以往任何去中心化交易所都更接近中心化交易所。相比之下，dYdX的市场份额则迅速下滑。从2024年初占据13.2%的市场份额，到2025年3月已暴跌至仅2.7%，用户纷纷转向更快、界面更简洁、更具现代感的替代平台。

Jupiter的永续合约则另辟蹊径，凭借Solana原生的流动性和其现货DEX的导流作用，以8.8%的市场份额攀升至第二位。虽然迅速崛起，但后劲不足，最终屈居 Hyperliquid之后。其他如SynFutures、Vertex Protocol和Paradex等项目也曾短暂崭露头角。

永续合约链：执行层在一个周期内完成重构

过去一年永续合约基础设施领域的最大转变，并非用户偏好哪些协议，而是转而信任哪些链来执行交易。

到2025年3月时，以太坊和Arbitrum的永续合约交易量份额已暴跌至11.8%，较2024年1月两家合计超65%的市场主导地位形成鲜明对比，更新、更快的执行层此时已全面占据主导。

推动这一转变的核心力量是Hyperliquid自主研发的区块链。该链在同期内将其市场份额从13.6%大幅提升至58.9%，在不到一年时间里就取代了曾定义行业标准的各类Layer1和Layer2解决方案，成为永续合约交易的默认执行环境。其优势不仅体现在更快的交易速度，更重要的是它提供了专业交易者所要求的可靠性和低延迟保障。

Solana也曾经历了一轮强劲上涨，在2024年末由Jupiter和Phoenix项目推动，其市场份额一度攀升至近16%。但最终稳定在10-11%区间，未能延续突破性增长势头。而Base和ZKsync生态虽显现活力（市场份额峰值达到6-7%），但始终未能跻身顶级公链行列。

与此同时，Blast成为了一个警示性的案例：这个昙花一现的项目在2024年6月曾达到18.8%的市场份额，却又以同样惊人的速度销声匿迹。在一个由产品质量和用户留存驱动的领域，单纯的炒作终难长久。新的行业执行标准已然明确：以性能为核心的公链重新定义了竞争基准，传统基础设施不再占据默认优势地位。

DeFi的未来不在于多链扩展，而属于那些能将行业叙事转化为用户习惯的协议。