WOO X Research：Hyperliquid 巨鲸成焦点，各家 Perp Dex 机制一览

近期地址 0xf3f496c9486be5924a93d67e98298733bb47057c 在 Hyperliquid 上以 50 被杠杆做多 ETH，浮盈最多超过 200 万美元，因仓位金额过大再加上 DeFi 透明的特性，使得全加密市场都在观看该巨鲸的动向。大众普遍认为他的下一步动作通常会是加仓继续冲高利润，或是平仓获利了结，没想到他却做出了众人意想不到的举措，他以撤出保证金的方式获取利润，同时系统会将多单清算价格上调，最终该巨鲸触发清算，获利 180 万美元。

这样的操作带来了什么影响？伤害 HLP 的流动性。

HLP 是由 Hyperliquid 主动进行做市，透过做市收取资金费用以及清算收益，所有用户也可以为 HLP 提供流动性。

由于 ETH 巨鲸获利过高，若正常一次性平仓将导致对手盘流动性不足，但他主动寻求爆仓清算，该部分金额便由 HLP 进行吸收损失，在 3 月 12 日短短一天，便减少了约 400 万美元的资金。

此次攻击意味着 Perp Dex 面临严峻挑战，在流动性池机制上必须有所进化，趁这次机会就让 WOO X Research 带大家看看当前主流的 Perp Dex(Hyperliquid,Jupiter Perp, GMX) 所采用的机制比较，以及最后探讨如何预防类似攻击发生！

参考：https://app.hyperliquid.xyz/vaults/0xdfc24b077bc1425ad1dea75bcb6f8158e10df303

Hyperliquid

• 流动性提供：由社区流动性池 HLP (Hyperliquid Pool) 提供资金，使用者可存入 USDC 等资产进 HLP Vault，成为平台做市流动性。此外允许用户自建「Vault」参与做市分润

• 做市模式：采用高性能链上 Order Book 撮合，提供中心化交易所级别体验。 HLP 金库充当做市商，在订单簿上挂单提供深度并处理未匹配部分，减少滑点。价格参考外部预言机，确保挂单价格接近全球市场。

• 清算机制：维持最低保证金（通常20%起）不足时触发清算。任何资本足够的用户都可参与清算，接管不达维持保证金的仓位。 HLP Vault 同时扮演清算保险库角色，若清算造成损失则由 HLP 承担（如此次攻击）

• 风险管理：采用多交易所价格预言机，每3秒更新，防止单一市场恶意拉盘导致错误价格。针对巨鲸仓位引发的极端情况，已提高部分仓位的最低保证金至 20%，降低大额强平对池子的冲击。任何人可参与清算提高去中心化程度，同时设有单一 Vault集中承担风险。缺点是作为新兴专有链，尚未经受长期考验，且过往出现过巨额强平损失风险。

• 资金费率与持仓成本：每小时计算多空资金费率，用于锚定合约价格贴近现货。若多头比空头占优，则多头支付资金费给空头（反之亦然），防止长期价格偏离。对于平台净持仓超出HLP承受范围的情况，Hyperliquid 透过提高保证金要求和可能的动态调整资金费率来降低风险。持仓成本则是除资金费外，持仓过夜无额外利息，但高杠杆加大资金费支出压力。

Jupiter

• 流动性提供：由多资产JLP (Jupiter Liquidity Pool) 提供流动性，池子包含 SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT 等指数资产。用户透过交换资产铸造 JLP，JLP 作为交易对手方承担杠杆交易风险。

• 做市模式：放弃传统订单簿，改用创新的 LP-to-Trader 机制。透过预言机定价，使交易者与 JLP 流动性池直接交易，享受接近零滑点的成交体验。可设置限价单等高级功能，但实质上交易皆由池子按预言机价格填单。

• 清算机制：为自动清算，当仓位保证金率跌破维持要求（如<6.25%），智能合约自动按预言机价平仓。 JLP 流动性池作为对手方吸收该仓位的损益，若交易者爆仓则剩余保证金归池子所有。用户可在仓位期间增减抵押品调整清算价，但抵押过度提取会使清算价逼近当前价而更易爆仓

• 风险管理：透过预言机使合约价紧贴现货，避免价格被内部操控。 Solana 链高 TPS 减少清算滞后风险，但底层网络若不稳定会影响交易及清算。为防范恶意操纵，平台可对单一资产总仓位设限（例如限制最大杠杆仓额度），同时借贷费率随资产利用率升高，使长期单边持仓成本增加，抑制极端偏倚。迄今交易者整体处于净亏损，JLP 资金相对稳定增长。

• 资金费率与持仓成本：无传统资金费率，Jupiter Perp 不采用多空互付资金费，因为交易对手为流动性池而非多空配对。取而代之的是借贷费（Borrow Fee），依据所借资产占池子比率按小时累计利息并从保证金中扣除。因此持仓时间越长或资产利用率越高，累计利息越多，清算价会随时间逐渐接近市场价。此机制作为长期单边头寸的成本约束，避免资金费长期失衡问题。

GMX

• 流动性提供：由多资产指数池 GLP (GMX Liquidity Pool) 提供流动性，包含 BTC、ETH、USDC、DAI 等资产。用户存入资产铸造 GLP，GLP 成为所有交易的对手方，承担交易盈亏。

• 做市模式：没有传统订单簿，透过预言机报价及池子资产自动充当对手方。 GMX 使用 Chainlink 去中心化预言机获取市场价格，“零滑点”地执行交易。 GLP 资产池等同统一做市商，透过价格影响费用机制调节池内资产，确保流动性深度。

• 清算机制：自动清算，使用 Chainlink 指数价格计算仓位价值，当保证金比例低于维持水平（如约1.25倍初始保证金）即触发清算。清算时合约自动关闭仓位，用户保证金先用于偿付池子损失，剩余（若有）返还或纳入保险。 GLP 资产池因作为对手方会直接承担亏损或获得该爆仓保证金收益

• 风险管理：使用权威多源预言机减少刷量操纵风险，避免单一交易对异常波动致错误强平。曾有交易者利用GMX零滑点机制联动外部市场操纵价格套利，团队随后对AVAX等易被操作资产设定最大开仓上限（如上限 $200万仓位）。透过此类持仓上限与动态费率机制（资产利用率越高，持仓利息越高）限制杠杆风险，同时70%交易手续费奖励给GLP提高LP耐受亏损的动机。

• 资金费率与持仓成本：GMX V1 没有多头/空头互相支付的资金费；取而代之的是借贷费用（每小时按借用资产占比收取0.01%）。该费用直接支付给GLP池，意味着不管多空，持仓者都要付出持仓利息，并入仓位损益。资产利用率越高，借贷费年化率越高（可超过年化50%），从经济上惩罚长期单边拥挤持仓。
  此模式下永续价格始终贴近现货（零滑点），不存在传统意义的资金费失衡，但池子需承担价格剧烈变动时的损益。

Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX 简易比较表格

结语：去中心化合约交易所必经之路

此次攻击利用了 Perp Dex 去中心化的特性：透明，且规则由代码决定。

整体攻击的思路是：透过极大仓位营利，攻击交易所内流动性。

若未来要防范，必定是降低用户开仓量，可以从杠杆倍数以及保证金著手，他们也宣布降低 BTC 和 ETH 的最高杠杆倍数，分别调整为 40 倍和 25 倍，并将要求保证金转帐的比率提高 20%，整体目的是避免用户开设巨额仓位。

若依照此思路发展，Hyperliquid 还可以做些什么？ ADL 自动减仓。

当风险准备金(HLP)无法承担因清算亏损仓位所产生的进一步损失时，将会启动自动减仓（ADL）机制，以限制风险准备金的进一步损失。其核心原理是，亏损仓位会与相反方向的盈利仓位或高杠杆仓位（即「被减仓位」）进行对冲，两个仓位相互抵消并同时平仓。由于 ADL 机制的启动，盈利仓位可能会被强制平仓，从而限制该仓位未来的盈利潜力，同时避免影响 HLP 金库水位。

以上这些举措其实都是限定单一帐户，有心人士若要利用规则漏洞，其实可以开设多个帐号进行类似攻击，当然项目方可以使用追踪地址关联度来封禁相关帐号，预防女巫攻击(这也是为什么中心化交易所需要 KYC 的原因之一)。但该举措便与 DeFi 的核心思想背道而驰 - 让任何人可以无需许可的使用去中心化金融。

最好的解方还是 Perp Dex 协议本身随着市场成熟，流动性逐渐加厚，拉高让攻击者付出成本，直至无利可图，而当前困境为赛道发展必经之路。