WOO X Research：无惧牛熊，盘点新兴生息稳定币

一直以来加密货币给外界的印象便是高波动、代币容易暴涨暴跌，与「稳定」似乎没有太大关系。而稳定币则是大多锚定美元，不只能够作为筹码换取其他代币，也适用于支付业务等功能，该板块整体市值超过 2000 亿美元，已经是加密市场当中相对成熟的板块。

然而目前市面上最常见的 USDT、USDC 皆为中心化机构，两者的市场份额相加占比接近 9 成，其他项目也想抢食这块大饼。如 Web 2 支付巨头 PayPal 在 2023 年推出自己的稳定币 pyUSD 提前卡位;近期 XRP 母公司 Ripple 也发行 RLUSD 企图挑战稳定币市场。

上述两个案例更多的是使用稳定币的支付业务，背后大多由美元或是短期国债作为担保品，而去中心化稳定币则是更强调收益率、锚定机制，以及与DeFi 的可组合性。

一直以来市场上对于去中心化稳定币的渴望从未削减，从DAI 到UST，从背后抵押品的种类到锚定机制，去中心化稳定币的发展历程经过数次迭代，由Ethena 开创使用期现套利+ 质押产生收益的USDe 打开用户对于生息稳定币的想像，USDe 稳定币市值也为全市场第三，高达59 亿美元，而近期Ethena 与贝莱德合作推出由RWA 提供收益的USDtb 稳定币，该产品规避资金费率转向为负的风险，无论牛市或熊市期间皆能稳定收息，补足整体产品线，使得Ethena 为市场关注的焦点。

有鉴于 Ethena 的成功案例，市场上也浮出越来越多生息稳定币相关协议，如：近期与 Ethena 宣布合作的 Usual;建构在 Base 生态中的 Anzen; 以及由 ETH 做为担保品的 Resolv。这三个协议的锚定机制为何？背后的收益来源又是从何而来？就让 WOO X Research 带大家看看。

来源：Ethena Labs

USUAL：团队背景强，代币设计上有庞式属性

RWA 生息稳定币，背后生息资产为短期国债，稳定币为 USD0，质押 USD0 后的得到 USD0++，以 $USUAL 作为质押奖励。他们认为现在稳定币发行商过于中心化，如同传统银行一般，很少将价值分配给使用者，USUAL 将用户成为项目产生的同拥有者，产生的 90% 价值将返还给使用者。

在项目方背景上，CEO Pierre Person 当过法国国会议员，也当过法国总统马克宏当政治顾问。亚洲区高管Yoko 是前法国总统选举负责筹款人，该项目法国政商关系佳，而RWA 最重要的便是将实体资产转移至链上，当中监管以及政府的支持力度为项目成败关键，很显然USUAL 政商关系良好，也是该项目强大的护城河。

回到项目机制本身，USUAL 代币经济学有庞氏属性，不仅仅作为矿币，无固定发行量，USUAL 的发行与质押的USD0 (USD0++) 的TVL 挂钩，为通膨模型，但发行量会根据协议的「收入成长」而有所变化，严格确保通膨率< 协议成长率。

每当USD0++ 债券代币被新Mint 出后，会有对应比例的$USUAL 生成排放给各方，而这个转换比例Minting Rate 在TGE 后的一开始会最高，是一个逐渐下滑的指数递减曲线，目的是奖励早期参与者并且在后期制造代币稀缺性，推动代币内在价值上升。

简单来说，TVL 越高，USUAL 排放越少，单一 USUAL 价值越高。

USUAL 币价越高 -> 激励质押 USD0 -> TVL 增高 -> USUAL 排放减少 -> USUAL 币价增高

USD0 在过去一周市值增加6 6%，高达 14 亿美元，超越 PyUSD，USD0++ APY 也高达 50%

近期 Usual 也与 Ethena 达成合作，接受 USDtb 作为抵押品，并随后将稳定币 USD0 的部分支援资产迁移到 USDtb。在未来几个月内，Usual将成为USDtb最大的铸造者和持有者之一。

作为此合作的一部分，Usual将为债券产品 USD0++ 持有者设立一个 sUSDe 金库，允许 Usual用户 获得sUSDe 奖励的同时，继续保持对 Usual 的基础敞口。这将使 Usual 用户能够利用 Ethena的 奖励，同时增加 Ethena 的 TVL。最后，Usual 将激励并启用 USDtb-USD0 和 USDtb-sUSDe 的互换，增加核心资产之间的流动性。

近期他们也开放 USUAL 质押，奖励来源质押者共同分享为 USUAL 总供应量的 10%，当前 APY 高达 730%

通常：

• 当前价格：1.04

• 市值排名：197

• 流通市值：488,979,186

• TVL：1,404,764,184

• TVL/MC：2,865

来源：usual.money

Anzen：信贷资产代币化

Anzen 所发行的 USDz，目前支援五条供链，包含 ETH、ARB、MANTA、BASE 以及 BLAST，背后资产为私人信贷资产组合，USDz 经过质押获得 sUSDz，可以获得 RWA 收益。

背后资产与美国持牌经纪交易商 Percent 合作，投资组合风险敞口主要在美国市场，单一资产最高比例不超过 15%，投资组合分散 6-7 种资产，当前 APY 约为 10%

合作伙伴也在传统金融赫赫有名，包含 BlackRock 、JP Morgan 、高盛 Goldman Sachs 、 Moody’s Ratings 、 瑞银 UBS

来源：Anzen

在融资方面，Anzen 获得 400 万美元的种子轮融资，由 Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capital 参与。在公募上使用 Fjord 筹集资金，成功获得 300 万美元。

在 ANZ 代币设计方面，使用 ve 模型，ANZ 可以锁仓质押获得 veANZ，获得协议收入分润。

来源：Anzen

ANZ：

• 当前价格：0.02548

• 市值排名：1,277

• 流通市值：21,679,860

• TVL：94,720,000

• TVL/MC：4,369

Resolv：Delta 中性稳定币协议

Resolv 旗下有两款产品，USR 与 RLP，

• USR：由 ETH 为抵押品，为超额抵押铸造生成的稳定币，同时由 RPL 来保障价格挂勾，可以质押 USR 获得 stUSR 得到收益。

• RLP：USR 拥有超过 100% 的抵押品，其中多余部分的抵押品用于支持 RLP，RLP 并不是稳定币，铸造或赎回 RLP 代币所需的抵押品数量基于最新的 RLP 价格来确定

生成 USR 的 ETH，Resolv 则使用 Delta 中性策略，大部分抵押品直接保存在链上并被质押。一部分抵押品由机构保管作为期货保证金。

链上抵押品100% 存入Lido，做空抵押品保证金介于20%~30%，也就是使用3.3 到5 倍的杠杆，当中47% 在币安，21% 在Derlibit，31.3% 在Hyperliquid (使用Ceffu 与Fireblocks 作为Cex 托管商)

收益来源：链上质押与资金费率

基础奖励(70%)：stUSR + RLP 持有者

风险溢价(30%)：RLP

假设抵押品池实现了 20,000 美元的利润：

• 基本奖励计算公式为 $20,000*70%=$14,000，并根据 stUSR 和 RLP 的 TVL 按比例分配

• 风险溢酬计算公式为 $20,000*30%=$6,000，分配给RLP。

由此可知 RLP 拿到的分润较多，但如果资金费率为负利率时，将由 RLP 池当中扣除资金，RLP 风险也较高。

近期 Resolv 上线 Base 网路，也推出积分活动，持有 USR 或 RLP 皆可获得积分，为之后的发币做铺垫。

相关数据：

• stUSR：12.53%

• RLP：21.7%

• TVL：183M

• 抵押率：126%