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贪婪
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Hyperliquid 重新定义了 PerpDEX 天花板,如何给 Bluefin 估值?

Bluefin 合理的 FDV 区间在 4-6 亿美元之间。

撰文:NingNing

Hyperliquid 用~140 亿美元的 FDV,重新定义了 PerpDEX 赛道的天花板。那么,即将 TGE 的 Bluefin FDV 会是多少呢?

在建立估值模型之前,我们先了解一下 PerpDEX 赛道大环境的重大变化:

监管拐点在即:永续合约交易,因为杠杆属性极容易产生客损,而受到极其严格的监管合规要求。包括美国在内的众多司法管辖区,不仅不允许 CEX 提供永续合约交易服务,而且不允许 PerpDEX 提供。这直接导致 PerpDEX 的市场空间和用户规模极具缩小。

而现在随着特朗普的大选全胜,加密行业合规进程加速,PerpDEX 大概率将迎来春天。近期有两个标志性事件特别值得留意,一个是特朗普任命的加密和 AI 专员 David Sacks 的 bags 有赛道老龙头 dYdX;二是 CFTC 将替代 SEC 成为加密行业的主要监管者,而大家都知道 CFTC 在芝商所 BTC 期货交易上市中做了很多工作,对 PerpDEX 的监管也相对 SEC 友好。

赛道产品范式之变:其实在 GMX 之后,PerpDEX 的产品范式已经很久没有重大的范式革新,基本是在 GMX 范式之上缝缝补补。

但随着 Cosmos SDK 和 OP Stack 等 Raas 服务让 Infra 构建运维白菜化,AppChain 在本周期成为新锐 PerpDEX 的一大选择,如 HyperLiquid 就是基于 Cosmos SDK 构建的 L1 Appchain,而 Aevo 是基于 OP Stack 构建的 L2 服务。

不过,如 Bluefin、Jupiter 等另一批在本周期崛起的新锐 PerpDEX,选择在高性能 L1 上构建,因为 Solana 和 Sui 能够为 PerpDEX 提供足够便宜又量大的区块空间。这样一来,它们既可以不牺牲可组合性,又可以从本链的生态扩展中源源不断地获取 TVL、流动性和新增用户并反哺生态。

估值模型的三要素:对标对象、比较维度(特征选择)、估值计算。

从以上的分析中我们可以发现,Bluefin 的对标对象不是 Hyperliquid,而是应该选择具有相同产品范式和生态位的 Jupiter。当然,由于 Bluefin 与 Jupiter 处在不同的产品生命周期,在对比时,对处于生命周期早期阶段的 Bluefin,我们的估值模型要更多计价其成长性。

我们先看 Bluefin 的数据:

1.现有表现

TVL:3500 万美元

日均交易量:7000 万美元

累计交易量:380 亿美元

生态占比:85%+ 永续合约市场份额

用户基数:月活 7.2 万

2.增长曲线

TVL:90 天增长 220%

用户量:90 天增长 185%

费用收入:峰值 8 万美元 / 日

交易量:峰值 1.8 亿美元 / 日

对标 Jupiter 的数据:

日均交易量:9 亿美元 ( 现货 + 永续 )

TVL:24 亿美元

FDV:131 亿美元

综合以上指标数据,加上主观权重,使用 softmax 函数计算输出值,Bluefin 合理的 FDV 区间在 4-6 亿美元之间。

但 4-6 亿美元的 FDV 不是 Bluefin 终点,而是新的起点。

如果 Sui 继续保持高速增长,Bluefin 在聚合器 DEX、现货、PerpDEX 等产品端有新的突破,其 FDV 在本周期达到 10 亿以上也并非没有可能。

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作者NingNing@0xNing0x
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