解密资金费率套利：如何通过现货与永续对冲获取稳定年化收益？

作者：The Black Swan

编译：深潮TechFlow

在加密永续合约市场中，价格偏差的现象时常出现，而交易者可以利用这些价格错误从中获利。

“现货与期货套利”（Cash and Carry Trade）是一种经典的盈利策略，允许交易者通过永续合约价格和现货价格之间的差异来获取收益。

资金费率套利——通过现货与期货套利策略，每年赚取 25%-50% 的被动收入？

在加密永续合约市场中，价格偏差的现象时常出现，而交易者可以利用这些价格错误从中获利。“现货与期货套利”是一种经典的策略，专门针对永续合约和现货价格之间的差异，让交易者能够轻松实现盈利。

通过这种策略，交易者可以在中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）上进行套利操作，且无需承担高额手续费。具体来说，你可以在资产上建立现货多头头寸，同时卖出对应的期货衍生品。当市场整体倾向于多头（即价格溢价较高）时，你可以通过资金费率获得额外收益。如果你觉得这听起来有些复杂，不用担心，我会用 ELI5（简单易懂的方式）为你详细解释。

什么是资金费率？

资金费率是一种周期性费用，交易者需要根据永续合约价格和现货市场价格的差异来支付或接收资金。这一费率的大小取决于永续合约市场的偏差（Skew），以及永续合约价格相对于现货市场的偏离程度。

简单来说，当永续掉期合约的交易价格高于现货价格（即溢价）时，Binance、Bybit、dYdX 或 Hyperliquid 等交易平台上的偏差会变为正值，此时多头交易者需要支付资金费率给空头交易者。相反，当永续掉期合约的交易价格低于现货价格（即折价）时，偏差会变为负值，此时空头交易者需要支付资金费率给多头交易者。

我们要做的，基本上就是模仿 Ethena Labs 的操作方式：做多 ETH 的现货，同时做空 ETH 的永续合约。但不同的是，我们会自己亲自操作，并且选择我们感兴趣的资产（提示：不一定非要选择 ETH）。

如果你不想读前面的内容，我会尽量用简单的方式为你解释。

假设我们以 Ethereum 为例，我们希望对 ETH 进行多头操作（最好是质押的 ETH）。

我们可以以 stETH（年化收益率 3.6%）为例，同时在永续合约市场上做空 $ETH（例如在 Binance 或 Bybit 上）。

当我们同时对等量的 ETH 进行多头和空头操作时，我们的投资组合就处于“Delta 中性”状态。这意味着无论 ETH 的价格如何波动，我们都不会因为价格变化而亏损或盈利。

“Delta 中性策略”是一种通过平衡多空头寸，规避市场价格波动风险的投资方法。例如，如果我同时以相同价格开一个 1 ETH 的多头头寸和一个 1 ETH 的空头头寸，那么无论市场价格如何变化，我的投资组合总价值都不会受到影响（忽略手续费）。

在这个策略中，我们的收益来源于两部分：ETH 的质押收益和资金费率收入。

资金费率是用来调节永续合约价格与现货市场价格之间差异的机制。它的作用类似于现货保证金交易中的利息成本，通过调节多空双方的资金流动，确保永续合约的价格不会偏离现货市场的价格。

资金费率的结算方式如下：

• 资金费是买卖双方之间直接结算的费用，通常在每个资金间隔结束时进行。以 8 小时的资金间隔为例，资金费会在 UTC 时间的凌晨 12 点、早上 8 点和下午 4 点进行结算。

• 在 dYdX 和 Hyperliquid 等去中心化交易所上，资金费是每小时结算一次，而 Binance 和 Bybit 则是每 8 小时结算一次。

• 当资金费率为正时，多头持仓者支付资金费给空头持仓者；当资金费率为负时，空头持仓者支付资金费给多头持仓者（这种情况通常发生在牛市中，我稍后会详细说明）。

• 只有在资金结算时仍持有头寸的交易者才会支付或接收资金费。如果在资金结算之前平仓，则不会产生资金费。

• 如果交易者的账户余额不足以支付资金费，系统会从头寸保证金中扣除，这会导致清算价格更接近标记价格，从而增加清算风险。

我们来解析一下图片中显示的资金费率。不同链上的永续合约交易所采用的资金费率计算机制可能略有不同，但作为交易者，你需要了解资金费支付/接收的时间周期，以及资金费率如何随时间波动。以下是根据图片中资金费率计算年化收益率 (APR) 的方法：

对于 Hyperliquid：

0.0540% * 3 = 0.162%（1 天 APR）

0.162% * 365 = 59.3%（1 年 APR）

可以看到，Binance 的资金费率较低，其年化收益率为 31.2%（计算方法相同）。此外，Hyperliquid 和 Binance 之间存在套利机会。你可以在 Binance 上做多 ETH 永续合约，同时在 Hyperliquid 上做空 ETH 永续合约，从而获得 59.3% 和 31.2% 的年化收益率差额，即 28.1%。不过，这种策略也存在一些风险：

1. 资金费率波动可能导致 Binance 上的多头资金费高于 Hyperliquid 的空头资金费，从而导致亏损。

2. 因为多头头寸不是现货，你无法获得质押奖励，这会降低整体收益。

但这种方法的优势在于，使用永续合约进行多空操作时可以利用杠杆，从而提高资金使用效率。建议制作一个 Excel 表格，比较不同策略的收益和风险，找到最适合你的方案。

当资金费率为正（如我们的例子所示），多头交易者需要支付资金费，而空头交易者则会收到资金费。这一点非常关键，因为它为我们设计利用资金费率获利的 Delta 中性策略提供了基础。

现货与期货套利

一种最简单且常见的策略是“现货与期货套利” (Cash and Carry Trade)，即同时买入现货资产并以相同数量卖出永续合约。以 ETH 为例，交易策略如下：

• 买入 10 ETH/stETH 现货（价值 37,000 美元）

• 卖出 10 ETH 永续合约（价值 37,000 美元，可在 dYdX、Hyperliquid、Binance 或 Bybit 上操作）

在撰写本文时，ETH 的交易价格约为 3,700 美元。为了执行这一策略，交易者需要尽量在相同的价格和数量上同时完成买入和卖出操作，以避免“未平衡风险”（即市场波动导致两边头寸无法完全对冲）。

这一策略的目标是无论市场价格上涨还是下跌，都能通过资金费率获得 59% 的年化收益。不过，虽然这一收益看起来非常诱人，但交易者需要注意，不同交易所和不同资产的资金费率可能会有所变化，这会影响最终收益。

你的每日资金费收益可以通过以下公式计算：

资金费收益 = 持仓价值 x 资金费率

我们以当前 ETH 的资金费率 0.0321% 为例，计算每日收益：

• 每日资金费收益：10 ETH x 3,700 = $37,000 x 0.0540% = $20，每天结算 3 次，总计 $60。

• 每日质押收益：10 ETH x 1.036 = 0.36 ETH 每年 / 365 = 0.001 ETH 每天，折合 $3,700 x 0.001 ETH = $3.7。

因此，每日总收益为 $60 + $3.7 = $63.7。对于一些人来说，这可能是一笔不错的收益，而对于另一些人来说，这可能显得微不足道。

不过，这一策略也面临一些风险和挑战：

同时开多/空单的难度：在 Binance 或 Bybit 上查看 ETH 的现货价格和永续合约价格，你会发现两者之间通常存在价差。

例如，我写这篇文章时，现货价格为 $3,852，而永续合约价格为 $3,861，价差为 $9。

1. 你该如何操作？试着用少量资金尝试，你会发现几乎不可能完全匹配多空头寸。

2. 你是应该先做多等待价格上涨再做空，还是先做空等待现货价格下跌再买入？或者通过分批建仓 (DCA，即分阶段逐步买入或卖出) 来平衡多空头寸？

交易手续费：开仓和平仓都会产生手续费。如果你的持仓时间不足 24 小时，手续费可能会让你亏损。

低资本的再平衡风险：如果你多空仓位相等，但市场大幅波动（例如 ETH 翻倍至 $7,600），空头头寸会出现深度亏损，而多头头寸则大幅盈利。这种情况下，可能会导致你的账户净值不平衡，甚至被迫平仓。

清算风险：根据你在交易所的可用资金量，如果空头头寸遭遇极端行情（例如 ETH 价格暴涨），可能会触发清算。

资金费率波动：资金费率会随市场变化而波动，这可能直接影响你的收益。

同时平仓的难度：平仓时面临的挑战与开仓类似，可能无法精准匹配多空头寸，导致额外成本或风险。

中心化交易所风险：如果 Binance 或 Bybit 出现问题，例如破产或限制提现，你的资金可能会面临损失。这类似于 DeFi 中智能合约漏洞的风险。

操作失误风险：如果你对永续合约不熟悉，需要特别小心。市场订单操作失误可能导致极端价格波动，你可能会以极差的价格成交。此外，开仓或平仓只需按一下按钮，操作失误可能让交易结果大打折扣。

顺便提一下，你也可以研究期权交易。这种方法可能更简单，并且能为你节省一部分成本 :)

我只是想向你展示如何尝试 Ethena Labs 的交易策略。

今天的内容就到这里。

我们订单簿见，匿名朋友。