以太坊跌跌不休， Pectra 升级会带来新上涨机遇吗？

作者：IGNAS | DEFI RESEARCH

编译：深潮TechFlow

目前对以太坊 (ETH) 持悲观态度是很常见的。自2023年初市场低点以来，ETH 的表现比 Solana (SOL) 差了6.8倍，而在过去两年中，ETH相对于比特币 (BTC) 下跌了47%。

那么，反弹的时机是否已经到来？

看跌以太坊的论点

ETH 表现不佳的原因有很多争议，但我认为有几个关键因素：

• 首先，比特币被称为“数字黄金”，这是一个简单易懂的叙述，尤其对新普通用户用户和机构来说。而以太坊的故事则相对复杂，流行的“数字石油”类比既不吸引人也不够准确。

• 其次，Solana 的表现正在赶超以太坊：在活跃用户、交易量和市场关注度方面，Solana 有时甚至超过以太坊。

• 因此，在加密货币的采用中，比特币是更安全的选择，而 Solana 则是一个风险较高（市值较低）的智能合约投资选择。以太坊则夹在两者之间。

• 此外，以太坊的模块化方法与二层解决方案 (L2) 的结合导致了流动性分散，用户体验变得复杂。

• 那些押注模块化方法的投机者将购买力分散在多个 ETH beta 代币上，比如多个L2、LRT 代币和 DA 代币。相比之下，押注 Solana 则只需购买 SOL。

我曾相信 ETH 会超越 BTC，因为市场参与者认识到空投农场奖励的高收益。确实，单靠重新质押协议的空投，我在ETH上的实际表现远高于现货价格所暗示的水平。

然而，这并没有为 ETH 产生 FOMO，可能是因为在熊市期间的过度曝光，许多人认为 ETH 不会失败，因此大量购买。

相对而言，加密圈中持有 SOL 的人不多。当 SOL 反弹时，更多的加密原住民从 ETH 转向 SOL 。在没有显著普通用户资金流入的情况下，ETH的价格停滞不前。

另一个问题是 ETH 的收入和销毁率下降。

在 EIP-4884 Proto-danksharding 升级后，由于 L2 所支付的费用下降，导致 ETH 的销毁率降低。尽管ETH的通胀率仍低于1%，但这对看好 ETH 作为超声货币（ultrasound mone）的人来说是一个挫折。

在3月 EIP-4844 发布后，ETH 的销毁趋势明显逆转。

目前在推特上几乎没有关于“超声货币”的讨论。

虽然悲观论点在 X 平台上层出不穷，但 ETH 的情绪仍然偏向乐观，尽管没有BTC那么强烈。

相反，让我们来探讨一下看涨以太坊的论点。

看涨以太坊的论点

对ETH持乐观态度的理由有很多。我在X上询问了我的关注者，分享他们的看法。

1. 如果 gas 价格能够保持在 20 gwei 左右，以太坊将被视为既通缩又可扩展，这使得其成为一个有吸引力和高效的网络。值得注意的是，自3月以来，ETH 的 gwei 一直低于20。

2. 普通用户现在可以在家中独立质押 ETH，这增加了其去中心化程度，并吸引了使用消费级硬件的个人投资者和验证者。

3. 以太坊生态系统中强大的开发者社区和累积的智力支持着持续的创新和网络的稳健性。

4. 以太坊被认为是领先的智能合约平台，没有真正的竞争对手，保持着可靠性和去中心化。

5. 像二层解决方案和互操作性改进等持续发展是关键的乐观因素，同时正在进行的工作旨在减少碎片化并提高网络效率。

6. 日益清晰的监管环境，尤其是在美国和欧盟，增强了信心，使得像黑石 (BlackRock) 这样的机构能够采用以太坊。

7. 改进的质押选项允许所有 ETH 持有者参与网络安全，而无需大量的技术知识或资源。

8. 像 Coinbase 和黑石这样的主要机构表明，在以太坊上对现实世界资产 (RWAs) 的代币化采用增加。

9. 以太坊在 DeFi 能力和稳定币主导地位扩展的潜力为增长和市场领导提供了可观的空间。

10. 以太坊持有者和用户之间重新焕发的热情和集体自豪感有助于积极的前景和市场兴趣的增加。

我还询问了一些知名的以太坊人士他们为何看好ETH。在回复的人中，有Camila Russo（The Defiant 创始人）和 Christine Kim（Galaxy 研究员）。

以下 是Camila 看好 ETH 的原因：

• 成熟的 DeFi 生态系统：以太坊及其二层解决方案提供了加密领域中最成熟的 DeFi 生态系统，就综合总锁仓价值 (TVL) 和交易量而言。这种流动性和 dapp 集中度将吸引更多用户，活动将开始反映在第一层链上，推动 gas 费用上涨并销毁更多 ETH。DeFi 是金融领域目前为数不多的具有有意义的产品市场契合度的加密用例之一。

• 去中心化与安全性：以太坊的去中心化和安全性吸引了全球最大的机构在链上信任它：黑石通过其 BUIDL 基金、PayPal 推出 PYUSD、摩根大通、桑坦德和其他大型银行正在测试以太坊上的区块链结算和代币化等。大型机构无法承受区块链停机或验证者/矿工攻击和不当行为的风险，将继续选择以太坊。这将推动活动和价格上涨。

• ETH ETF：ETH 是美国仅有的两种可以通过ETF接触的加密货币之一，这将为 ETH 价格提供长期支持。

Christine Kim 强调了以太坊的网络效应：

• 我认为以太坊相比其竞争对手的主要优势之一是其网络效应。以太坊是最早的通用区块链（先发优势），并且拥有最大的开发者关注度（强大的社区/生态系统），我认为这两者都为网络的价值做出了贡献。

确实，以太坊 (Ethereum) 是我更倾向于存放长期资产的地方。相比之下，Solana 经历了多次停机，而以太坊在这些年里表现出了良好的可靠性。

我对以太坊作为现实世界资产 (RWA) 链进行资产代币化非常看好。例如，52%的稳定币和73%的美国国债都是在以太坊上进行代币化的。

美国国债代币化 - rwa.xyz

如果你看好 memecoins，那么 Solana 可能是你的选择，但对于代币化数十亿美元的现实世界资产，以太坊是最安全的选择。

接下来，我们要讨论一个重要的问题：二层解决方案 (Layer 2s)。

作为一个单体链，Solana 速度快且费用低，但它仍然可能面临性能限制。

通过 L2 进行模块化扩展提供了长期的解决方案，因为可以通过为特定用例启动 L2 来不断增加扩展性。L2 提供了更多的灵活性、简单性和文化主权的空间。Cygaar 在下面的帖子中很好地阐述了这一点：

由于依赖于桥接，当前的流动性碎片化和用户体验下降希望是一个暂时的问题。例如，Catalyst AMM 将允许不同链之间的原子交换——消除对桥接资产的需求。在这种情况下，流动性仍然是碎片化的，但最终用户仍会获得最佳价格，因为流动性来自多个链。更多像 Catalyst 这样的解决方案正在开发中。

此外，L2本身也在进行重大努力。

Optimism 正在“与 ERC-7683 集成，以允许超级链通过应用层与以太坊其他 L2 之间的互操作性”，这意味着 Optimism 生态系统中的所有 L2 将感觉像是一个整体。

同样，Polygon 正在构建一个 AggLayer，“这意味着跨链的一键交易。它将重现在线体验，除了在协议网络中。

还有 Caldera 的 Metalayer、Avail Nexus 和 Hyperlane。

多个聚合解决方案也是一个问题，但在未来，流动性和用户体验的问题应该会得到解决。

我认为人们低估了这一切发生的速度。

实际上，Vitalik 本人表示，人们会惊讶于“跨 L2 互操作性问题”将不再是问题。

如果你需要更多乐观的看法，可以查看Emmanuel的帖子。他对以太坊的强大社区、持续创新和长期适应能力感到乐观。

如果 L2 碎片化问题得到解决，并且 RWA 和代币化的采用在以太坊上继续增长，我会非常看好，但这些都是长期因素。

在短期内，有一个催化剂很少有人讨论，那就是 Pectra 升级。

什么是 Pectra 升级？

Pectra 升级是以太坊的下一个重要里程碑，预计将在2025年第一季度推出。它将整合 Prague（执行层）和 Electra（共识层）的更新。

有关时间表和具体 EIP 的更多详细信息，请访问 Ethroadmap.com。

之前，所有主要的以太坊升级都备受关注，但 Pectra 似乎在低调中进行。

我理解这种情况。以太坊经历了多项重大变革，包括从工作量证明 (PoW) 迁移到权益证明 (PoS)、ETH 销毁机制的启动，以及 EIP-4884 等。然而，Pectra 同样带来了一些令人兴奋的升级。

1. 账户抽象：最终改善用户体验

Pectra 的一个重要变化是它对账户管理的处理方式。

目前，管理钱包需要经过许多繁琐的步骤，从签署交易到在不同网络上管理 gas 费。而通过账户抽象，Pectra 将简化这一过程。

EIP-3074 和 EIP-7702 是两个提议的改进方案。EIP-3074 允许传统钱包（外部拥有账户或 EOA）与智能合约进行交互，例如支持批量交易和赞助交易。

EIP-7702 更进一步，允许 EOA 在交易过程中暂时作为智能合约钱包。这意味着你的 EOA 钱包仅在交易期间变为智能合约钱包，具体实现是将智能合约代码添加到 EOA 地址。这个概念很有趣，我期待看到它的实际应用。

在实际操作中，这将带来以下好处：

• 在一次交易中批准 USDC 并交换为 UNI。

• 去中心化应用 (dApps) 可以为用户赞助 gas 费，从而降低使用门槛。

• 预先批准你希望使用的 dApps，并设置消费限额。

值得注意的是，EIP-3074 似乎被优先处理，而 Vitalik 在22分钟内就完成了 EIP-7702 的撰写！EIP-7702 也与未来的账户抽象实现兼容。

“EOA 暂时变为智能合约钱包”这一点非常酷，因为目前许多 dApps 通常与智能账户钱包不兼容（例如，使用 Safe 或 Avocado 进行多重签名时）。希望在升级后，账户抽象能够获得更多关注。

2. 质押改进

对于那些运行验证节点的人来说，Pectra 升级带来了许多重大变化。

EIP-7251 将验证者的最大质押额从 32 ETH 提高到了 2048 ETH，这使得大型质押提供商能够整合他们的质押，减少验证者数量，从而减轻网络负担。

这对小型质押者也是一个好消息，因为它提供了更灵活的质押选项，比如可以质押 40 ETH 或复利奖励。此外，ETH 的质押排队时间将从数小时缩短到几分钟。

我之前很期待与 MEV（矿工提取价值）缓解相关的重大更新，但似乎这不会包含在 Pectra 升级中。

3. 可扩展性改进

Pectra 通过 EIP-7594 引入了对等数据可用性抽样（PeerDAS）。

与之前的 Dencun 升级中的 Proto-Danksharding 类似，PeerDAS 将使 L2 上的交易成本更加便宜。不过，我没有找到具体的数字来说明它能便宜到什么程度（我认为在高使用时段，PeerDAS 会特别有用）。0xBreadguy 提到 Pectra 将把 blob 容量扩大 2x-3x。

此外，还有多项技术升级，例如 BLS12-381 用于缩短 BLS 签名，从而降低 gas 费用，以及 EIP-2935 用于在不需要全部区块链历史的情况下验证交易。

再加上将最终取代现有 Merkle 树结构的 Verkle 树过渡（EIP-6800），这些 EIP 将使轻客户端更加安全，并使节点更容易参与网络，从而提高去中心化程度。

另一个重要变化是 EVM 的改进，涉及11个 EIP，这将使编写和部署智能合约变得更容易，降低成本并提高效率。换句话说，在以太坊上进行开发将变得更加顺畅。

请查看 Ethereum Intern 的这条帖子，以简单解释技术升级的影响。

我很期待单槽最终（SSF）与 Pectra 升级一起推出，但它尚未包含在接下来的 Osaka升级中。

Vitalik 在2023年12月分享说，SSF 是解决以太坊 PoS 设计中大多数缺陷的最简单方法。

目前，以太坊的权益证明共识需要大约15分钟才能使区块达到最终确认，这意味着在没有重大经济惩罚的情况下无法更改或删除。SSF旨在将这一时间缩短到一个槽，大约12秒，确保区块在创建后几乎立即得到确认。

在实践中，这将意味着更快和更安全的桥接，以及更快速的 CEX 存款。令人失望的是，这一切还没有发生。将其排除在升级之外是看跌的，表明以太坊开发者仍然没有优先考虑 L1 扩展。如果有更明确的迹象表明核心 ETH 社区正在关注 L1 扩展，我会变得更加乐观。目前，这似乎并不是优先事项。

无论如何，Pectra 是一次技术升级，但我相信市场低估了它的重要性。

现在，让我们谈谈 ETH 的价格。

VanEck 对 ETH 的基本价格预测是到2030年达到11,800美元。

老实说，11,800美元的预测看起来相对悲观（我希望五年后 ETH 的价格能更高），但请注意，VanEck 对 Solana 到2030年的基本预测仅为335美元。

因此，根据基本预测，ETH 的潜力是4.4倍，而 SOL 的潜力只有2.2倍。需要指出的是，这两个预测都是在一年前提出的，那个时候 ETH ETF 尚未推出，所以我很期待看到他们更新后的预测。

顺便提一下，如果你需要更多的乐观情绪，Ark Invest 的首席执行官 Cathie Wood 预计到2030年 ETH 会涨到166,000美元，而 BTC 会涨到130万美元。

不过，我更感兴趣的是 ETH 的51,000美元看涨情景。无论如何，VanEck 的 ETH 价格预测基于以下几点：

VanEck 假设到2030年，以太坊将在智能合约平台中占据70%的市场份额，利用其作为主导的开源全球结算网络的地位。

• 以太坊的年收入预计将从26亿美元增长到510亿美元，这一增长主要来自于交易费用的增加、MEV（矿工提取价值）以及“安全即服务”（SaaS）的引入——即使用ETH来保障其他协议（再质押）。

• 预计以太坊将在金融、银行、支付、元宇宙、社交、游戏和基础设施等多个领域捕获更多的经济活动。

• 以太坊作为价值储存资产的潜力也被考虑在内，其通过智能合约可编程性和跨链消息技术（智能抵押品）进一步增强了效用。

以下是基本、熊市和牛市情景的总结。

70%智能合约市场主导地位的基本情景对我来说似乎相当合理，尽管目前以太坊的主导地位仅为58%（但如果计算所有L2，约为65%）。尽管 SOL 经历了疯狂的上涨，主导地位自2022年初以来保持不变。

TVL（总价值锁定）的主导地位将是一个关键指标，因为机构似乎非常关注这一点。

另一个机构和散户投资者都在关注的指标是 ETH ETF 的资金流动。

以太坊 ETF

如果几个月前有人告诉我 ETH 有 ETF 但交易价格低于3000美元，我可能会认为加密货币处于熊市。

虽然现在下结论还为时尚早，但随着时间的推移，ETH ETF 的情况似乎越来越乐观。Grayscale 的资金流出速度正在迅速下降，净流入已经连续三天为正。这表明那些需要退出 Grayscale 的人已经完成了。

我们已经了解到 Grayscale 可能影响的规模，但上行空间将是一个惊喜。如果这一趋势持续下去，ETH 的前景看起来相当乐观！

那么，考虑到以太坊上发生的一切，你看好吗？