风险投资大重置：风投和 LP 开始觉醒

撰文：‍‍‍‍‍‍‍fintechjunkie

编译：Block unicorn

过去几年，风险投资领域经历了残酷的变革。达尔文的法则再次主宰，2018-2021 年初创企业生态系统的繁荣期已然消逝。零利率政策（ZIRP）导致估值飙升，风投公司向任何有潜力的初创企业砸钱。创始人们迅速投入这些资金，许多人追逐光鲜亮丽的目标和无纪律的增长，因为他们的银行账户充裕。

然而，当我们在 2022 年初进入一个新的高利率经济周期时，严峻的现实开始显现：绝大多数高飞的 ZIRP 时代初创企业不太可能为其投资者和员工带来丰厚的财务回报。

在调整周期初期，创始人、风投公司和有限合伙人（LP）们普遍处于否认状态，但这种否认大部分已经消失。对许多初创企业来说，很明显要实现上一轮估值将非常具有挑战性，甚至不可能。对于许多投资者来说，他们明确认识到自己现在是为了收回资金（即玩优先级）而不是追求「基金回报」的结果。而对许多有限合伙人来说，他们意识到这是整个行业的现象，因为每个活跃的基金经理都在参与这一场游戏。

这一现象可以称之为「大重置」，生态系统中的每个人都在寻求最清晰的路径来实现「重新开始」。

风险投资家们知道，他们有一两个基金表现会不佳，但对未来的机会仍充满期待。因此，他们与有限合伙人（LP）达成的「新协议」是，他们将尽快收回能收回的资金，充分利用现有投资组合的价值，并承诺未来会更加谨慎。

LP 们理解，较以往更多的投资将会失败，他们也知道吸收这些损失会导致基金表现下降。LP 们意识到，风险投资资产类别是周期性的，一旦生态系统清除了在资本充裕环境下产生的错误，优秀的基金经理仍能创造出色的投资年份。他们与风投达成的「新协议」是，如果风投能诚实地告诉他们现有投资组合的「实际价值」，在未来更加谨慎并尽一切努力尽快返还部分现金，他们愿意原谅一个糟糕的投资年份。

许多创始人已经意识到，零利率政策（ZIRP）下的融资环境以多种方式伤害了他们的初创企业。首先，他们持有的普通股很可能被其他投资者持有的优先股压倒。其次，过多的资金导致他们招聘了太多员工，投资了太多项目，撤销这些决策非常困难。第三，在公司处于「收缩模式」而非「增长模式『时筹集资金非常困难，这使得重新启动增长变得风险重重。最后，与从头开始创办新公司相比，尝试修复一个有问题的业务的机会成本非常高，使得继续坚持变得「昂贵」。

这种「大重置」的最终结果是，再也没有人有动力维持将平庸公司引导向十亿级 IPO 的幻觉，因为这种情况不会发生。相比于继续追求高速增长，重点已经转向了帮助那些 90% 无法实现高速增长的公司找到合适的退出方式。这通常意味着为挣扎中的公司导航至人才并购 (acquihire)，并帮助「优秀但不伟大」的投资组合公司通过收购或合并找到退出途径，即使这意味着以其峰值估值的一小部分出售。

这种转变对于那些梦想着成功上市的创始人来说可能是残酷的，但对许多人来说，这是一个警钟。过去「不惜一切代价增长」的压力已经减轻，取而代之的是需要专注于打造具有真实收入模型和清晰盈利路径的可持续业务。

而「大重置」不仅仅意味着出售被高估的公司，它意味着在各个方面重新规划预期。风投公司正在重新评估他们的投资理念，专注于强大的单元经济和关心资本效率。创始人们被迫以一种有纪律的方式打造可以持续经营并在没有无休止风投资金支持的情况下生存的企业。而有限合伙人则寻求继续支持那些在 2018 年前具有良好业绩记录并在当今新常态环境中真正具有竞争优势的基金。

这个新的局面也有其不利之处。轻松获得资金的流动性减弱，这使得有前景的早期初创企业更难获得资金支持。但也有好处。对基本面的强调可能会导致一个以可持续增长为基础而非炒作的新一代初创企业的诞生。

大重置代表着初创生态系统的重大改变。这是一个痛苦的过程，但最终可能会为风投公司和初创企业带来更加健康和可持续的未来。随着尘埃落定，有一点是清楚的：轻松获得资金的时代已经结束。从这次重置中崛起的初创企业将是那些能够展示真实价值并为长期发展打造强大业务的企业。