以太坊 ETF 何以通过？市场真正应该关注的是…….

撰文：比推 Asher Zhang

5 月 24 日，美国证交会（SEC）文件显示，SEC 批准包含贝莱德、富达和灰度的在内的多家发行方的现货以太坊 ETF 19B-4 表格。前美国证券交易委员会主席 Jay Clayton 就此表示，以太坊 ETF 的批准分两步进行（注：美 SEC 还需批准 S-1 表格），已获得上市批准，但产品本身的批准仍待定，尽管还有一些问题需要解决，但此类批准是必然的。

从某种意义上看，以太坊 ETF 实质上已经获批通过。这一观点，我们在以太坊 ETF 获批前的《以太坊 ETF 呼之欲出？围观华尔街与 SEC 的博弈》文中曾做出准确预测，并深入分析了其背后原因。但是市场中很多人对以太坊获批还是感到费解，而且过多沉浸在以太坊 ETF 获批这件事上而忽视一件更重要的事，本文将进一步深度解读这背后的复杂关系；并基于此进一步深入探讨以太坊后市行情发展和影响。

从以太坊获批的根本原因说起

一件对加密行业真正重要的大事因为以太坊 ETF 获批而有些被忽略了，很多人对以太坊获批还感到困惑，却不知正是因为这件大事的忽略。所以，还是让我们从以太坊获批的根本原因说起。

我们在《以太坊 ETF 呼之欲出？围观华尔街与 SEC 的博弈》一文之所以认为以太坊会获批的两个原因在于：1）美 SEC 和华尔街就以太坊获批找到了「平衡点」——以太坊 ETF 中没有质押条款；2）但是第一点原因并不完美，本质上是政治原因促美 SEC 最终接纳了这一折衷方案。

FIT21 法案全名是《21 世纪金融创新与技术法案》，5 月 23 日，美国众议院以 279 票赞成 、136 票反对的结果通过了《21 世纪金融创新与技术法案》，其中众议院民主党表现强劲。FIT21 法案本质上是在众议院金融服务委员会（负责监管证券交易委员会）和众议院农业委员会（负责监管商品期货交易委员会）的联合努力下推动的。这个法案将为美国的加密监管建立一个监管框架，这很重要，下面我们讲的更具体点。

FIT21 监管法案涉及很多方面，我们这里先选和本文所要阐述问题相关的一个点来谈——加密监管界限。在美国，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）之间关于谁监管加密货币的界限一直模糊不清，其中争议最大的就是以太坊。CFTC 认为以太坊和比特币都是商品，所以早早就上线了比特币和以太坊期货。对于比特币，SEC 对比特币的资产属性异议不大，只是认为其涉嫌操纵，这是之前一直迟迟不愿上线比特币现货 ETF 的原因；但是，对于以太坊，SEC 官员在很长时间内认为其转为 POS 机制后就是证券，这是以太坊现货 ETF 不上线的原因。

但是，FIT21 法案 /HR 4763 明确了哪些数字资产受商品期货交易委员会 （CFTC） 监管，哪些受美国证券交易委员会 （SEC） 监管。美国商品期货交易委员会（CFTC）将把数字资产作为一种商品进行监管，「如果它运行的区块链或数字账本是功能性的和去中心化的」。美国证券交易委员会将把数字资产作为一种证券进行监管，「如果其相关的区块链是功能性的，但不是去中心化的」。该法案将去中心化定义为，「除其他要求外，没有人拥有单方面控制区块链或其使用的权力，并且没有发行人或关联人控制数字资产的 20% 或更多或数字资产的投票权」。从这个定义上看，以太坊就是商品，那么，SEC 之前关于以太坊是证券的定义就不成立。5 月 23 日，FIT21 法案在众议院通过；5 月 24 日，以太坊 ETF 获批，其间因果已然一目了然。

以太坊 ETF 获批后的深远影响

以太坊 ETF 获批后，不仅仅影响以太坊的发展，而且将对加密行业产生深远影响。这里我们简单先来谈下 SEC 和华尔街达成的潜在平衡。

今年 2 月，VanEck 向 SEC 提交了不包含质押条款的修正版 S-1A 文件；最近几天富达和灰度相继将 S-1 注册声明中关于质押部分去掉，并重新向 SEC 递交文件。因而，我们推测这个「平衡点」为：如果 ETF 中 ETH 不拿去质押，那么以太坊就不属于证券；反之，用于质押的以太坊就会被定义为「证券」。基于这个原因，市场认为其他加密主流货币大概率也将有机会上线现货 ETF，其中市场最看好的便是 SOL，也就是说同样是 PoS 机制，为什么以太坊可以，SOL 等不可以。市场中这个观点，乍听起来很有道理，但 SEC 完全有很多理由，比如操纵和交易欺诈？比如，以太坊的足够去中心化（毕竟以太坊存在时间很长）。仅从以太坊获批来推测其他主流加密货币，那么，其实其他加密主流资产确实短期不应该这么快上线新的现货 ETF。

但是，本文其实保持相对积极的态度。这主要还是因为 FIT21 法案，因为这才是真正影响加密主流资产未来方向的法案。FIT21 法案在众议院能顺利通过，这主要和民主党大力支持有关，如果民主党在美国今年大选中获胜，那么美 SEC 主席大概率被换为民主党派的人，那么其很有可能大举推动加密行业的向前发展。除此之外，本文认为，美国其实在 AI 领域的优势其实相对明显，这使得其整体国家政策对科技创新也更为包容和开放，从而保证其科技整体领先水平，这无疑也会使得属于高新科技的加密行业受益。

以太坊后市行情将如何发展？

5 月 24 日，加密大 V 神鱼表示，根据 BTC ETF 的经验和市场公开信息，刻舟求剑下 ETH ETF 的时间线：5 月 23 日：ETH 19B4 意外通过，做市商开始购买 ETH 现货，为提供流动性做准备；6 月初：S1 可能通过。参考 BTC ETF，最快需要 2 周，但正常节奏可能需要 3 个月；6 月中：S1 通过后，可能立即开始交易，或在几日内启动；6 月至 12 月：上市初期主要资金流入可能来自散户，占总资金的 80-90%；机构用户参与较少。考虑到 ETHE 类似 GBTC，市场可能会面临部分套利和出售压力，能否承受这种抛售压力尚待观察；12 月后：随着时间推移，机构投资者可能逐渐进入市场。

本文认为，以太坊受以太坊 ETF 获批后走势更强毋庸置疑，这主要是因为需求端增加所致，但并不会简单复刻比特币获批比特币 ETF 之路，其中最主要的不同在于宏观因素。在年初，比特币 ETF 获批时，市场其实预期美联储将在 6 月开始降息，加之比特币减半后牛市开启的强烈预期，这无疑大幅推动了比特币的行情上涨。尽管以太坊今年来表现的不那么强势，但其实涨幅也已相对较高。未来，其走势更多还是会跟随比特币的趋势，而比特币的趋势又需要重点关注美联储的政策变化。

不过，目前市场整体对以太坊后市持有乐观态度。渣打银行外汇研究和数字资产研究主管 Geoff Kendrick 表示：预计以太坊现货 ETF 获得批准后的前 12 个月内将推动 239 至 915 万枚以太坊流入。以美元计算，大约相当于 150 亿至 450 亿美元。以太坊年终目标价格为 8000 美元，2025 年底以太坊价格将达到 14000 美元。

Bernstein 分析师估计：货以太坊 ETF 的批准将推动其价格飙升 75% 至 6600 美元。SEC 在 1 月份批准了类似的比特币产品，刺激了接下来几周比特币价格上涨 75%，预计 ETH 的价格走势也会类似。Lyra 创始人、前华尔街期权交易员 Nick Forster 表示：「根据 Lyra 期权市场的暗示，以太坊在 6 月 28 日前达到 5000 美元的概率约为 20%，在 7 月 26 日前超过 5500 美元的概率也为 20%。

总结

本文认为，以太坊 ETF 获批在于：美 SEC 和华尔街寻找到了平衡点；而这又是由于美国政策的转向，其中最主要的 FIT21 法案。FIT21 法案之所以获批尽管主要是民主党的推动，但本文认为这主要与美国的国家政策转向有关。伴随，OpenAI、谷歌以及英伟达等在 AI 领域的持续领先，这使得美国经济保持了韧性，这虽然使得美联储不再着急降息；但也使得美国政策制定者对高新科技（特别是与 AI 关系密切的区块链行业）开始变得更加开放、包容以及鼓励创新。这无疑将加快区块链行业的快速发展，加密行业的繁荣或即将到来。