标普全球：现货以太坊 ETF 可能会增加 ETH 的集中度风险

撰文：Andrew O\'Neill

翻译：白话区块链

美国可能在今年五月就会批准以太坊现货交易基金（ETF），该基金将直接向投资者提供以太坊的当前市场价格暴露。以太坊权益质押 ETF 的增加可能会影响参与以太坊网络共识机制的验证者组合。机构托管人的参与可能会减少对 Lido 去中心化质押协议的集中度。然而，这也可能引入新的集中风险，特别是如果选择单一实体来质押这些 ETF 中所包含的大部分以太坊。美国现货以太坊 ETF 对集中风险的影响，无论是积极的还是消极的，都可能是重大的，这使得对集中风险的持续监控变得更加重要。

1、美国即将推出现货以太坊交易平台交易基金（ETF）

在 2023 年美国证券交易委员会（SEC）批准以太坊期货 ETF 以及 2024 年 1 月 10 日批准比特币现货 ETF 之后，市场参与者预计下一个将推出的是以太坊现货 ETF。目前，SEC 正在审查八个申请以获得以太坊现货 ETF 的许可，首次决定的正式截止日期是 2024 年 5 月 23 日。

加拿大、瑞士和其他欧洲国家已经批准了现货以太坊 ETF。根据加密货币数据聚合器 CoinGecko 的数据，截至 2024 年 2 月，全球现货以太坊 ETF 的资产管理规模约为 20 亿美元。

2、质押的风险和回报

在进行质押时，加密货币持有人将其 Token 锁定到区块链网络中，以帮助验证交易。验证者可以获得质押奖励，但也面临着惩罚风险，这意味着如果他们处于非活动状态或者确认无效交易，他们的质押份额可能会减少。以太币持有人可以直接将其质押到以太坊网络中，并作为验证者参与其中。此外，他们还可以通过数字资产托管人或去中心化质押协议进行质押。托管人和去中心化质押协议控制着多个验证者的质押份额。

3、但可能影响以太坊网络内的集中风险

仅持有以太币的现货以太币 ETF 不会影响以太坊共识机制中的验证者组合。然而，如果现货以太币 ETF 包含质押功能，至少在资金流入足够高的情况下，它们将确实对验证者组合产生影响。根据美国现货比特币 ETF 在获批一个月后的交易量（截至 2024 年 2 月 14 日约为 120 亿美元），如果美国的现货以太币 ETF 包括质押功能，并且规模足够大，它们可能足以改变以太坊网络中的验证者集中度，无论是积极的还是消极的变化。因此，了解 ETF 发行者的选择将如何推动集中风险至关重要。

4、以太坊的共识机制和集中风险

为了完成一个区块，以太坊的权益证明共识机制要求至少有三分之二的验证者确认链上的每个新区块都是有效的。区块完成对于以太坊上的金融交易结算至关重要。如果超过三分之一的验证者同时处于非活动状态或者出于恶意意图行动，新的区块将无法完成。因此，监控可能暴露网络中大部分节点同时处于非活动状态或者恶意勾结的集中风险非常关键，具体包括：

由单一实体或去中心化质押协议控制的验证者比例；

运行相同客户端软件包进行网络验证的验证者比例（客户端集中风险），因为此软件中的错误可能导致验证者处于非活动状态。通过多样化和冗余部分减轻了这种风险，因为不同公司开发的多个客户端软件包可供选择。

更多详细信息请参阅于 2023 年 10 月 11 日发表的《在无信任系统中您可以信任什么：用于金融应用的公共区块链》一文。

以太坊网络中最大的验证者是去中心化质押协议 Lido，其质押的以太币集中度略低于 33％的阈值（参见《在无信任系统中您可以信任什么：用于金融应用的公共区块链》一文中的「以太坊的 Lido 集中度是否令人担忧？」，发表于 2023 年 10 月 11 日）。在我们看来，发行以太币质押 ETF 的美国机构不太可能直接与 Lido 等去中心化协议合作。相反，他们可能会选择机构级数字资产托管人，从而降低 Lido 验证者集中风险。然而，ETF 对集中度的整体影响将取决于它们是否将质押份额分散在多个托管人之间。

Coinbase Global Inc.（Coinbase）控制着以太坊网络中第二大比例的验证者，占比达 15％（参见图表 1），如果它从 ETF 中获得了大量新质押的以太币，可能对以太坊构成日益增长的集中风险。Coinbase 在最近获批的 11 个美国比特币 ETF 中担任托管人的角色，并被三个在美国以外地区最大的以太币质押 ETF 列为质押机构。新的数字资产托管人的出现可能使 ETF 发行者能够将质押份额分散在不同的实体之间，从而减轻这种风险。