Rollup Summer叙事推演:除了ZKFair与Manta外,还有哪些投资机会?

这轮新 Rollup 的特点就是:项目新,有代币,模块化,大大方方给激励,使项目初始的业务和币价的飞轮转起来更快。

本文内容是笔者对于 Rollup 市场新趋势的观察,未来的发展,以及可能存在的机会的推演。尝试讨论以下几个话题:

  • 什么是 Rollup Summer?
  • 新型 Rollup 案例:ZKFair 和 Manta
  • Rollup Summer 的发展推演
  • 二级市场的机会:Rollup Summer 叙事的相关标的

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法,更多从商业角度进行推演阐释,对 Rollup 的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见,仅作为讨论之用,也期待来自其他投研同业的指正。

一.什么是 Rollup Summer

类似于 2020 开始的 Defi Summer,23 年的铭文 Summer,Rollup Summer 是笔者对后续可能出现的新型 Rollup 项目在数量、业务量(TVL、活跃用户、生态项目)等多个维度大爆发的状态定义,目前尽管初露端倪,但只是一种推演和假设。

Rollup Summer 具体表现在:

  • 大量新型 Rollup 或应用链的立项和主网上线
  • 用户、资金、开发者以远比过去一年更快的速度流入 Rollup 生态
  • 业务数据与资产价格相互强化,促成 Rollup 赛道以及相关项目总市值的快速膨胀

Rollup Summer 可能起始于 23 年底与 24 年初,或许会成为贯穿半年乃至全年的重要叙事。

而孵化 Rollup Summer 的主要因素是:

1.新 Rollup 的飞轮效应

Rollup 本身并不是新物种,已经上线的 Rollup 包括 Arbitrum、Optimism 都已经有了庞大的市值和业务体量,其他的 ZKRollup 如 Starknet 和 zkSync 也已经运行多时。

但这轮 Rollup Summer 的主角会是本轮周期才刚刚出现的新 Rollup 项目们,因为:

  • 模块化区块链的概念深入人心,Rollup 各模块的基础设施趋于完善,比如 OP stack、DA 层的 Celestia,去中心化排序器,以及各类 RaaS 服务商等,以模块化理念开发和维护一条 Rollup 的门槛正在快速下降
  • 新 Rollup、新代币,用于冷启动和激励的预算充足,代币分配和激励方式更为激进,对用户和资金更有吸引力
  • 起始市值低,想象空间大
  • 牛市氛围,市场乐观情绪的助推

简单说,这轮新 Rollup 的特点就是:项目新,有代币,模块化,大大方方给激励,使项目初始的业务和币价的飞轮转起来更快。

Rollup Summer 的飞轮,初阶段可能来自于:代币空投计划→引入用户资产,核心业务数据即 TVL 增加→项目市值做大。

第二阶段可能来自于:代币生态空投计划→直接补贴生态内 dapp,间接补贴用户→进一步引入用户资产,提升核心数据 TVL+ 活跃用户数 +gas 费→项目市值进一步做大→新 Rollup flip 老一代 Rollup 呼声出现→进一步的市场情绪 Fomo。

2.坎昆升级

除了新兴 Rollup 的飞轮效应之外,另一个背景因素是预期今年 2 月将来临的以太坊坎昆升级,坎昆升级本身直接利好 Arbitrum 和 Optimism,体现在它们的 L1 成本快速降低,形成更大的二层利润空间。但是坎昆本身也会吸引整个市场对于 Rollup 赛道的关注,为新型 Rollup 们带来注意力和资金。

二.新型 Rollup 案例:ZKFair 和 Manta

笔者以近期关注较高的两个 Rollup 为例,对 Rollup Summer 的主角——新型 Rollup——的运作模式和特点进行分析。

1.ZKFair

官网:https://ZKFair.io/

ZKFair 作为一条 Rollup 的主要特点是:

  • 基于 Polygon cdk 构建,DA 层将使用 Celestia(目前由自营的数据委员会保存),EVM 兼容
  • 以 USDC 作为 Gas fee
  • Rollup 代币 ZKF100% 分发给社区。其中 75% 的代币分四期,在 48 小时内完成对 Gas 消耗活动参与者的分发,本质上是参与者通过给官方排序器支付 Gas 的方式来参与代币的一级市场发售,对应的一级市场的融资估值仅 400 万 $

ZKFair 共吸引到超过 1.1 亿资金参与活动,图片来源:https://ZKFair.io/airdrop

Rollup 的运营利润承诺 100% 返还社区,其中 75% 分发给 ZKF LP 的质押者,25% 分配给合格 dapp 部署者,这里的利润=总费用 – 运营成本(Rollup 的浏览器、预言机等基础设施费用)

由于 ZKF 基于参与者在活动期间总的 Gas 消耗金额占到全部 Gas 金额的比率进行分配,这就意味着 ZKF 的发售是一场「拼资金」的游戏,大量用户为该活动将 USDC 跨链至 ZKFair 主网。ZKFair 在空投活动期间,2,3 天内的链上资金从 0 狂飙至最高 1.4 亿美金左右,与彼时的 ZKRollup 头部项目 Starknet 相当。即使在目前空投已经结束的阶段,ZKFair 的 7000 万 $+ 的 TVL 也高于上线更早的 ZKRollup 项目 Scroll。

ZKFair 以上运作方式的好处很明显:

  • 快速的冷启动和人气聚集:链上 TVL 在 3 天内从 0 一度破亿(目前仍有 70M+),是增速最快的 Rollup 之一,地址数则为 33.4 万
  • 代币赋能直接:排序器费用直接分配给用户和开发者,给 Rollup 的代币内在价值提供了支撑

目前 ZKF 的 FDV 为 1 亿左右,就一条 Rollup 来说,与其他 Rollup 横向估值对比,其市值仍不算高。

2.Manta

官网:https://Manta.network/

Manta Rollup 的特点为:

  • 基于 Celestia DA+Polygon zkevm 构建,EVM 兼容
  • 除了 Rollup 之外,整体产品线丰富,尤其是大量基于 ZK 的套件服务

Manta 的 Rollup 于 23 年 9 月正式上线,但业务数据的起飞是在 12 月中旬推出 new paradigm 活动之后,目前链上资金总量(官方数据)已接近 7.5 亿。

下图为 Manta 的链上 Defi TVL 走势,能看到明显的增长拐点在 new paradigm 推出后。

Manta 的投资阵容也非常豪华,上一轮融资估值为 5 亿 $:

图片来源:https://www.rootdata.com/

New paradigm 的活动逻辑非常简单,是 blur 的 blast 模式的升级:

  • 根据跨链的资金量分发自己的 rollup 代币奖励,迅速增加链上资金量
  • 跨链的资产至少会获得加密世界的基础利率(eth pos+ 稳定币国债收益),降低用户的资金机会成本
  • 针对 dapp 交互设置空投预期,鼓励用户跨链后与现有 dapp 交互,提振开发者信心

New paradigm 共将分发 4500 万 Manta 代币给 NFT 持有者,占比总量 4.5%,笔者根据今日(24.1.5)NFT 二级市场数据粗略推算,Manta 代币上线后的项目 FDV 估值在 15-25 亿 $ 区间。

除了 ZKFair 和 Manta 之外,其他类似的新型 Rollup 也在大量出现,比如推出更早的 Blast,以及近期混合了 ZKFair 和 Manta 模式的 Layer X 等等。

此外,考虑到 Scroll、zkSync 等 ZKRollup 项目尚未发币,这些主网上线更早的项目,同样有机会参考 ZKFair 和 Manta 的模式,通过更明确的代币奖励机制来直接为自己的生态吸引用户和资金。

三.Rollup Summer 后续推演

接下来,我们可以对 Rollup Summer 可能的发展路径进行推演:

  1. 新型 Rollup 启动,通过代币空投和交互活动快速起量,快速飙升的数据和更优秀的机制让市场对其增长有着很好的预期(实现中);

  2. Rollup 项目发币上线或上所,财富效应显化(ZKFair25-30 倍涨幅),刺激更多玩家和资金关注;

  3. 代币激励从初始阶段纯粹的 TVL 转向增加生态活跃、Gas 费消耗和项目引入,市场从观察 TVL 转向观察生态发展的可持续性(挑战在这里开始增大);

  4. 大量新型 Rollup 们批发式上线,资金和关注度被稀释(同时也意味着新 Rollup 代币的财富效应下降),项目质量直线下滑,甚至出现诈骗型项目(吸引资金后被盗或跑路),市场信心受损;

  5. Summer 消退,Rollup 竞争重新回到稳态,但是往后 Rollup 代币的分发方式可能会继承这轮出现的方式(以此解决业务冷启动的难题)。

我们由此可以看出,新型 Rollup 们和 Rollup Summer 在取得初步成功后的最大挑战,在于完成代币初始分发后,如何激励生态的持续性发展,如何让自己的 Rollup 生态中涌现出能留住用户和资金,具有财富效应的应用和服务,无论是 Meme、Defi 还是更多的空投和精巧的 Ponzi。

四.二级机会:Rollup Summer 叙事相关的标的

哪些二级标的会从 Rollup Summer 的发展中收益?从 Rollup Summer 出发,可能会进一步衍生出以下子叙事:

子叙事猜测 1:「Celestia 是 Rollup 时代的以太坊」

ZKFair 和 Manta 以及更多的新型 Rollup 都将采用 Celestia 的 DA 产品,Celestia 正在从故事走向实例。采用 Celestia 的实例项目一旦有较好的市场反馈,必然会有更多的新晋 Rollup 跟随效仿。「用 Celestia 作为 DA 层」可能会成为新型 Rollup 的标配,Celestia 成为 Rollup 们新共识层,进而成为 Rollup 时代的核心基建。

由此可能会出现「Celestia 是 Rollup 时代的以太坊」的子叙事,未来这个故事是否能成真,短期来看并不重要,因为从 Celestia 目前仅 23 亿 $ 的流通市值来看,其距离以太坊的 2700 亿 $ 的流通市值足足有两个数量级的空间。

数据来源:https://www.coingecko.com/

子叙事猜测 2:生息资产成为标配

生息型资产,尤其是生息稳定币如 sDAI 对主流稳定币的替代过程过去一直比较缓慢,但在 Blast 和 Manta 的空投活动中,ETH 生息资产和生息稳定币几乎成为了这类新型 Rollup 的原生资产,如果后续更多 Rollup 跟进这类做法,对于用户群体的扩张以及习惯的养成有直接的推动作用。这直接利好有能力获得强势 Rollup 合作的生息资产发行方,比如 Blast 选择了 Lido 和 MakerDao,Manta 选择了 Stakestone 和 Mountain Protocol。

子叙事猜测 3:Rollup 吞噬 L1 市场份额

在体验上,Rollup 与 L1 已经没有实质区别,上一轮周期的 L1 公链潮,在这一轮周期或许会以主权 Rollup 潮的方式复现,Rollup 在相互竞争的同时,也会与 L1 直接发生用户和资金的争夺。同时,一些高速成长的 Rollup 上的原生 dapp 也有值得关注的机会,比如 Manta 上的借贷项目 LayerBank,其总存款规模已经超过 3 亿 $,接近 Arbitrum 上的头部借贷项目 Radiant 的数据。

然而,在乐观看待众多 Rollup 快速发展的同时,我们也有必要考虑到叙事失败的风险。

Rollup Summer 叙事的风险

新型 Rollup 的核心挑战是从启动期向增长期的顺利过渡。用代币空投激励资金流入比较简单,但是想要把用户和资金长期留下,激励的挑战会更加复杂。实际上,上一轮周期中的各类 L1 也有类似的尝试,比如推出数亿级别的公链激励基金,鼓励以太坊上的头部 Defi 进行迁移,而 Defi 们则把拿到的激励转移支付给自己的用户,以提升自己的业务数据,这样的措施在初期取得了不错的效果,但随着各条公链都推出类似政策后,激励的效果在竞争中逐渐下降。

而即使是当前的老牌 Rollup 如 Arbitrum 和 Optimism,也一直在发放自己的代币补贴给生态项目,再通过生态项目输送给用户,希望留住用户的活跃和资金。Arbitrum 最新一轮的总激励金额更是超过了 7000 万个 ARB(当前价值超过 1.4 亿美金)。

所以,Rollup Summer 作为一个处于萌芽状态的叙事后续会如何发展,我们仍需观察新型 Rollup 的下一步动作。

作者Mint VenturesMint Ventures
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