贝莱德首席执行官 Larry Fink 正在通过现货 ETF 申请进一步涉足加密世界

一、引言

11月9日晚间，监管文件显示，全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock) 在特拉华州注册以太坊信托（iShares Ethereum Trust）。贝莱德已向申请以太币现货 ETF 迈出了第一步。此前，贝莱德在向SEC提交比特币现货ETF申请前7天，也以类似方式注册了iShares Bitcoin Trust。

根据该文件，贝莱德依旧选择了美国加密货币交易所Coinbase成为该产品所持有ETH的托管人，而未具名的第三方将持有其现金。贝莱德还与Coinbase签订了市场监督协议，按照此前比特币现货ETF申请的经验，此类监管共享协议似乎是此类ETF获得美国证券交易委员会批准的关键。

为了防止SEC对监控共享方面可能提出的反对，贝莱德还在申请邮件中指出，芝商所旗下CME集团的以太期货价格（并且已经有ETF持有这些期货）与现货ETH价格非常匹配。认为如果芝商所要么可以监控发现期货ETF和现货交易所交易的现货市场欺诈行为，要么监控无法对任何类型的产品做到这一点。

贝莱德的申请也让市场对ETH现货ETF更有信心。此消息一出，ETH价格立即飙升，从 1,880 美元上涨近 10%，短暂上涨至 2,100 美元以上。根据公开信息，目前还有5个以太坊现货ETF申请，分别为Vaneck、ARKInvest/21Shares、Hashdex、Invesco US/Galaxy以及灰度提交转换ETHE的文件。值得注意的是，迄今为止，美国证券交易委员会还没有批准任何加密资产的现货 ETF 申请（尽管乐观情绪日益增强，但当前仍未获得批准）。

二、什么是 ETF？

交易所交易基金(ETF)是一种投资基金，类似于股票，在证券交易所进行交易。这些基金通常持有多种资产，如股票、商品或加密货币，旨在追踪特定指数或资产的表现。

例如，标普 500 指数 ETF 持有标普 500 指数上市公司的股票，力图模仿该指数的表现。如果该指数成分股出现变化，ETF 经理人也会相应地调整基金持仓，以便继续追踪该指数的组成和表现。

与在每个交易日结束时计算资产净值(NAV)的共同基金不同，ETF 在证券交易所上交易，可以在交易日全天以随供需情况波动的市场价格进行买卖。

虽然 ETF 的资产净值在交易日内经过多次计算，但投资者依然使用市场价格进行交易。与共同基金相比，这为投资者提供了更大的流动性和灵活性。此外，投资者可以采用各种交易策略，如进行做空或保证金交易，这些策略对共同基金来说并不常见。

什么是比特币 ETF？

在不断变化的加密货币投资领域，比特币 ETF 已成为一种重要的金融工具。比特币交易所交易基金(ETF)能够让投资者在不直接持有或管理比特币的情况下获得比特币价格波动的敞口。这种敞口方式受到部分投资者的青睐。

比特币 ETF 持有比特币或与比特币价格相关的合约，类似于公司股票，在传统的证券交易所进行交易。随着加密货币市场进一步发展，人们对比特币 ETF 的兴趣激增，尤其是两种主要类型的比特币 ETF：比特币现货 ETF 和比特币期货 ETF。这两种比特币ETF符合不同的投资策略和风险偏好。

什么是比特币现货 ETF？

比特币现货 ETF 是直接持有比特币作为标的资产的交易所交易基金。这意味着现货 ETF 的表现与所持有比特币的实时价值直接关联。当投资者购买现货 ETF 的股票时，他们本质上是在购买比特币，只是他们自己并不亲自持有比特币。

例如，假设一种比特币现货 ETF 叫作“BTC-one”。如果 BTC-One 持有 10,000 枚比特币并且发行了 100 万股，那么理论上每股代表 0.01 枚比特币。这意味着 BTC-One 的表现与所持有比特币的实时价值直接关联。

比特币现货 ETF 的优缺点

投资比特币现货 ETF 有几点优势。它可以让投资者在无需管理或存储比特币的情况下，仍能受益于比特币价格波动的敞口，从而消除安全性和数字钱包方面的顾虑。此外，由于这些 ETF 在传统证券交易所进行交易，这就将比特币纳入了监管框架中，增加了广大受众的信任感。最后，对于传统投资者来说，比特币现货 ETF 投资更加简单，因为是在他们熟悉的股票交易框架中运行。

然而，与任何投资一样，比特币现货 ETF 也存在潜在风险。比特币现货 ETF 的价值将随着比特币的价格变动而波动。此外，由于相关费用或管理问题，ETF 的表现可能并不总是与比特币完全一致。尽管 ETF 使得比特币与传统金融和监管更加紧密地联系在一起，但加密货币市场依旧变幻莫测。最后，由于交易 ETF 需要收取额外费用，交易 ETF 的成本相比交易现货加密货币来说要更高。ETF 的相关费用可能高达 2.5%，而现货加密货币交易的费用则通常低得多。

请注意，以太坊现货 ETF 或其他加密货币现货 ETF 的运作方式与比特币现货 ETF 类似，它们的优缺点也是类似的。

什么是比特币期货 ETF？

比特币期货 ETF 是一种不直接持有比特币的交易所交易基金。它投资于比特币期货合约，期货合约是指在未来约定日期以预定价格买卖比特币的协议。这样一来，投资者可以在不持有比特币的情况下对比特币的未来价格波动进行投机。

假设有一种名为“BitFutures”的比特币期货 ETF，其主要目标是通过购买比特币期货合约来追踪比特币的未来价格。BitFutures ETF 由一家金融机构设立并管理。假设 BitFutures 计划购买 1,000 个比特币期货合约，每个合约代表在三个月后以 55,000 美元的价格购买一枚比特币的权利。

为了筹集购买合约的资金，“BitFutures”发行了 1,000 万股份，每股都代表着对这些期货合约可能产生的利润（或亏损）的所有权。这意味着每股代表对每个期货合约 0.0001 的所有权。

投资者可以在普通证券交易所购买 BitFutures 的股票，就像购买其他公司的股票一样。如果市场认为比特币在三个月后的价格将远高于 55,000 美元，那么这些股份可能会以溢价交易。相反，如果市场持悲观态度，那么这些股份可能会以折价交易。

假设 BitFutures 的交易价格为每股 10 美元。一位投资者认为比特币价格将在接下来的三个月上涨，花费 1 万美元购买了 1,000 股股票。三个月后，如果期货合约盈利，BitFutures 股票的价值很可能会上涨。如果这位投资者的判断是正确的，每股价格涨至 12 美元，则该投资现在价值 12,000 美元，净利润为 2,000 美元。

实质上，当您购买类似 BitFutures 的比特币期货 ETF 股票时，就等于您间接地对比特币的未来价格进行押注，但并不直接持有加密货币或期货合约。相反，您购买的是拥有这些合约的基金的一部分。请注意，以太坊期货 ETF 的运作方式与比特币期货 ETF 类似。

比特币期货 ETF 的优缺点

比特币期货 ETF 的优势和比特币现货 ETF 类似。比特币期货 ETF 让投资者能够在无需购买或管理比特币的情况下，获得比特币价格波动的敞口。比特币期货ETF同样在受监管的环境中运作，这意味着比特币期货 ETF 需要遵守金融监管机构制定的标准。此外，它们提供较其他投资工具更大的流动性，投资者可以轻松在传统证券交易所买卖 ETF 股份。

比特币期货 ETF 的缺点或风险之一是不提供直接的比特币敞口。比特币期货 ETF 的投资者并非直接持有比特币，而是持有投资于期货合约的基金份额。由于合约市场具有复杂性，而比特币期货 ETF 的表现与合约市场挂钩，因此比特币期货 ETF 也比较复杂。除了拉低收益的额外管理费用之外，比特币期货 ETF 的价值可能不会始终与比特币的价格变动保持一致。最后，比特币期货 ETF 还面临交易对手风险，因为期货合约中的交易对手可能无法履行合约要求。

比特币现货 ETF 和比特币期货 ETF 的主要区别

比特币现货 ETF 和比特币期货 ETF 的主要区别总结如下（请注意，如果标的资产是以太币或其他资产，这些区别也大体适用）。

比特币 ETF与以太坊 ETF的主要区别

首先要记住的是，贝莱德现货以太坊 ETF 最早还要几个月才能上市，而且不能保证它一定会上市。SEC 有长达 240 天的时间来决定是否批准该产品，这可能会将开始日期一直推迟到明年秋季。此外，重要的是要注意比特币和以太坊监管状态之间的关键区别，这可能会导致额外的延迟。

尽管包括美国证券交易委员会在内的几乎所有相关方都同意比特币不是一种证券，并且不属于其管辖范围，但以太坊的前景却稍显严峻。事实上，美国证券交易委员会主席 Gary Gensler 曾多次在这个问题上含糊其词，包括在与众议院金融服务委员会主席帕特里克·麦克亨利 (R-NC) 就是否认为以太坊是一种证券的高调摊牌期间。值得注意的是，在美国证券交易委员会针对 Coinbase 和 Binance 等交易所提起的任何诉讼中，以太坊都没有被列为未注册证券。

虽然这种区别可能不会直接决定以太坊是否可以包含在 ETF 中，但这样的争论仍然可能会减慢这一过程。如果交易所需要将代币下架，可能会损害全球流动性和监管，并使市场更加脆弱。美国证券交易委员会也可能希望在批准跟踪其他资产的产品之前了解现货比特币 ETF 的交易情况。

以太坊在加密世界中占据着独特的地位，因为它跨越了安全港 / 价值存储代币与整个加密行业的更高 beta/ 更不稳定之间的界限。这意味着它的价值主张具有避险属性，同时还具有增长资产的属性。这种混合模型近年来得到了证实，以太坊的表现优于比特币。

然而，随着人们对现货比特币 ETF 的兴趣与日俱增，剧本在 2023 年发生了逆转。现在，投资者认为比特币是在经历了残酷的 2022 年之后重返加密货币领域的最佳方式。以太坊在价格方面明显落后于比特币，此外，网络使用和活跃参与者等核心基本面在一年内没有太大变化。

所有这些都意味着以太坊在 ETF 申请前的几个月前景黯淡。尽管它在比特币的带动下开始小幅上涨，但其每月的实际波动率却是近五年来的最低水平。即使在牛市中，以太坊的隐含波动性（对未来波动性的预期）也落后于比特币。

三、申请过程及全球ETF现状

哪些机构在申请ETF及其基本情况？

多年来，现货比特币 ETF 已成为加密行业的「圣杯」。

ETF 是一种公开交易的投资工具，追踪标的资产的价值；就比特币 ETF 而言，该资产就是比特币。比特币 ETF 的拥护者认为，交易所、加密钱包和私钥的复杂性仍然对新手进入加密领域构成了巨大的障碍，比特币 ETF 将使普通用户能够获得比特币的投资，而无需实际持有自己的加密货币。

比特币 ETF 在加拿大、巴西和迪拜等世界各地如雨后春笋般涌现， 2021 年 10 月，ProShares 的比特币期货 ETF 在纽约证券交易所上市。然而，迄今为止，美国证券交易委员会 (SEC) 拒绝了所有现货比特币 ETF 的申请，现货 ETF 提供直接投资比特币的机会，而不是期货合约。SEC 多次指出，加密货币交易者可能存在市场操纵行为。

然而，在资管巨头贝莱德的刺激下，多家金融公司加入了新的现货 ETF 申请竞赛，以下是目前排队待批的现货比特币 ETF（截至 2023 年 的公开数据）：

1、Ark Invest

由「木头姐」 Cathie Wood 领导的投资公司 Ark Invest 于 2021 年 6 月提交了 Ark 21 Shares ETF 的申请。ARK Invest 与瑞士 ETF 提供商 21 Shares AG 合作推出 ARK 21 Shares 比特币 ETF；如果获得批准，它将在 Cboe 的 BZX 交易所进行交易，股票代码为 ARKB。

该公司也是第一家披露其比特币 ETF 费用的公司，文件显示计划向 21 Shares 支付 0.95% 的费用，该公司将用这笔钱来支付运营费用。

Ark Invest 曾投资加密货币交易所 Coinbase 、Grayscale 比特币信托和支付处理商 Square ，后者在其资产负债表上持有超过 8, 000 枚比特币。Cathie Wood 是比特币的热情拥护者，她认为加密货币代表「一种新的资产类别」，并且可以成为一种储备货币。

Ark Invest 的 ETF 于 2022 年初被拒绝。该公司随后立即重新申请，并于 2023 年 1 月被拒绝，Ark Invest 目前正在进行第三次申请。

2、贝莱德BlackRock

6 月 15 日，全球最大的资产管理公司贝莱德（截至 2023 年第一季度管理的资产超过 9 万亿美元）提交了比特币现货 ETF 申请，震惊了 TradFi 和加密行业。该文件提议 Coinbase 作为加密货币托管人和现货市场数据提供商，纽约梅隆银行作为现金托管人。

彭博社高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 表示，该投资产品在技术上是一种信托，但在功能上却是「真正的交易」 — — 现货市场 ETF。Balchunas 表示，贝莱德曾多次与美国证券交易委员会 (SEC) 就推出 ETF 发生争执，但其成功获批的比例是 575 ： 1 。

贝莱德的 ETF 申请得到了巴克莱银行前首席执行官 Bob Diamond 的认可，它还带动了 WisdomTree 、Invesco 和 Valkyrie 向 SEC 提出新的申请，同时助力比特币价格在 2023 年 6 月重返 30, 000 美元以上。

3、Bitwise

Bitwise Asset Management 已于 6 月 16 日向美国 SEC 提交一份新申请文件，要求修改规则以适应其计划中的 Bitwise Bitcoin ETP Trust。

美国 SEC 曾于 2022 年 6 月拒绝 Bitwise 提交的比特币现货 ETF 申请，并认为该 ETF 无法实现充分监督共享，也无法提供针对市场操纵的保护措施并证明相关市场规模庞大。

今年 4 月，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，虽然从长远来看，现货比特币 ETF 对投资者来说是「极好的」，但 Bitwise 可能会等到监管更加明确后再推出另一只 ETF。

在新提交的文件中，BitWise 表示美国 SEC 应该在 45–90 天内批准、拒绝或围绕其拟议的规则变更启动其他处理程序。据悉，该申请由纽约证券交易所（NYSE）发布，但暂未经过美国 SEC 处理，这意味着目前尚不清楚相关申请的实际截止日期。

4、Galaxy Digital & 景顺Invesco

Galaxy Digital 和 Invesco 于 2021 年 9 月 22 日联合提交了一只比特币 ETF，名为 Invesco Galaxy Bitcoin ETF。根据该文件，其 ETF 也将由比特币「实物支持」，而不是通过期货等衍生品。Invesco Capital Management LLC 是该申请的发起人，但目前尚不清楚哪家公司将托管该申请的比特币。

保荐人是 Invesco Ltd 的全资子公司，该公司也是美国第四大 ETF 提供商，这一资质可能有助于提交申请。Invesco 美国 ETF 策略主管 John Hoffman 表示：「对于长期从事 ETF 业务的人来说，这与 ETF 的早期（1990 年代末、 2000 年代初）非常相似。 」

此产品是两家公司希望在美国市场上市的一系列加密 ETF 中的第一个。

5、WisdomTree

总部位于纽约的资产管理公司 WisdomTree 已经拥有运营比特币 ETF 的经验；它于 2019 年在瑞士的 SIX 交易所推出了一款比特币 ETF。在 2021 年 3 月加入了美国比特币 ETF 的候选者行列，向 SEC 提交了 S-1 文件，提议在 Cboe bZx 交易所上市 WisdomTree 比特币信托，股票代码为 BTCW。

此后，SEC 一再拖延，先是征求公众对该提案的反馈，然后宣布需要更多时间来考虑评论信中「提出的问题」。

SEC 于 2021 年底拒绝了 WisdomTree 的申请，大约在同一时间，它也拒绝了 Valkyrie 和 Kryptoin 的类似申请。在贝莱德提交申请后不久，WisdomTree 于 2023 年中期提交了一份新申请。

6、Valkyrie Investments

作为较新的参与者，资产管理公司 Valkyrie 于 2021 年 1 月提交了第一份比特币 ETF 申请。该 ETF 将参考芝加哥商业交易所（CME）的比特币参考价格并在纽约证券交易所 Arca 进行交易，该公司在提案中写道：「为投资者提供了一种有效的手段实施各种投资策略」，加密货币托管方 Xapo 负责托管和冷存储该基金的比特币。

在该文件中，Valkyrie 提到了加密货币的波动性 — — 这是 SEC 对比特币 ETF 的主要担忧之一。它在风险评估中表示：「比特币交易所失败的潜在后果可能会对股票的价值产生不利影响」。

毫不意外，SEC 推迟了对 Valkyrie 的申请的裁决，同时还推迟了对 Kryptoin、WisdomTree 和 Global X 的申请的裁决，最终在 2021 年圣诞节前后拒绝了 Valkyrie 和 Kryptoin 的申请。

2022 年初，Valkyrie 的比特币矿业 ETF 成功获得 SEC 批准 。该工具由平均使用 77% 可再生能源的公司持股支持，其中包括 Argo Blockchain、 Bitfarms 、Cleanspark、 Hive Blockchain 和 Stronghold Digital Mining 等行业重量级公司。

7、富达 Fidelity

管理着约 11 万亿美元资产的金融服务巨头富达于 6 月 29 日提交了申请，该 ETF 以 Wise Origin Bitcoin Trust 名义备案。根据该文件，富达数字资产服务公司将「负责托管该信托基金的比特币」。

与贝莱德不同的是，富达此前曾尝试推出现货比特币 ETF。 该公司于 2021 年提交了 Wise Origin Bitcoin Trust 申请，这是一项拟议的 ETF，最终于 2022 年 1 月被 SEC 否决。这一拒绝是在 Fidelity 在加拿大成功推出现货比特币 ETF 近两个月后发生的。

富达多年前就开始涉足加密领域， 它于 2018 年推出 Fidelity Digital Assets，为对冲基金、家族办公室和市场中介机构等机构投资者提供加密货币托管和交易执行服务。并在 2022 年 4 月推出了加密行业和数字支付 ETF (FDIG) 和 Fidelity Metaverse ETF (FMET)。

8、灰度Grayscale

加密货币投资基金管理公司 Grayscale 的 GBTC 比特币信托管理着超过 600, 000 枚 BTC（按今天的价格计算，价值近 200 亿美元）， 2021 年 10 月，它开始正式提交转换为现货 ETF 的申请。

如果其申请成功，灰度将能够收取更低的管理费，并且资金进出也会更容易。Grayscale 于 2016 年首次提交了推出比特币 ETF 的申请，但一年后撤回了申请，并表示，「我们认为数字资产的监管环境尚未发展到可以成功将此类产品推向市场的程度。」

缺乏成熟的比特币 ETF 给灰度以及更广泛的比特币市场带来了问题。GBTC 取代了此类产品，满足了美国机构对比特币的大部分需求。然而，其股票有时会以负溢价交易，低于每股基础比特币的价值，但该基金不允许将股票赎回为比特币本身，因此市场无法有机地解决这个问题。如果比特币 ETF 获得批准，投资者将可以随时赎回股票。这可能会防止出现负溢价，并有助于保持股票与基础代币的价值相匹配。

Grayscale 一段时间以来一直在为比特币 ETF 奠定基础，聘请 ETF 专家，并与纽约梅隆银行签署协议，这家全球投资公司将成为 GBTC 的服务提供商。如果将其转换为 ETF，纽约梅隆银行将提供过户代理和 ETF 服务。

2022 年 6 月，SEC 拒绝了 Grayscale 的申请，称该公司在防止潜在欺诈方面做得不够。灰度随后立即与监管机构提起诉讼，称其拒绝理由「不合逻辑」。

据报道，近日美国证券交易委员会（SEC）已开始与灰度（Grayscale）进行讨论是否将Grayscale BTC Trust（GBTC）转换为现货BTC ETF。此举是继灰度最近在法庭上战胜SEC之后的又一举措，可能会对Crypto市场产生重大影响。

一条漫长曲折但光明的道路

通向比特币 ETF 的道路是漫长的。自 2013 年 Winklevoss 兄弟首次申请类似比特币 ETF 的信托以来，美国证券交易委员会 (SEC) 一直在拖延这个想法。过去几年，它一再推迟对多个比特币 ETF 做出决定，导致 VanEck 等公司因担心 SEC 会拒绝而撤回申请。

SEC 对批准比特币 ETF 的主要担忧涉及交易信息缺乏透明度、市场操纵以及比特币与其他金融资产不同的属性（例如在硬分叉的情况下会发生什么），它还担心市场缺乏流动性。

加密货币指数提供商 CF Benchmarks 首席执行官 Sui Chung 在接受 Decrypt 采访时指出，早期申请比特币 ETF 的公司（例如 Winklevoss 兄弟）都是来自初创公司，尽管都是资金充足的初创公司。但现在，这些申请来自新一代申请人，他们已准备好应对这些挑战。

Sui Chung 表示：「我认为 SEC 之前曾表达过担忧的许多领域，申报人在 ETF 市场上没有丰富的经验，特别是在加密市场的变幻莫测以及它们如何与股票市场同步方面通过 ETF 结构，」他补充说，如果以正确的方式构建，比特币 ETF 与证券交易所上市的任何其他 ETF 并无不同。

2021 年 8 月，SEC 主席 Gary Gensler 在听证会中指出，他「特别期待」SEC 对「仅限于在 CME 交易的比特币期货 ETF」进行审查，暗示 SEC 更倾向于比特币期货 ETF。实物持有比特币的 ETF 引发了比特币期货 ETF 的申请热潮，Galaxy Digital 和 VanEck 等公司都提出了申请。

Gensler 在 2021 年 9 月为《金融时报》 「北美资产管理的未来」会议准备的讲话中再次表达了对比特币期货 ETF 的兴趣。Gensler 表示，今年早些时候，「一些开放式共同基金推出了投资在芝加哥商品交易所（CME）交易的比特币期货。」

这位 SEC 主席指出，监管机构已经根据 1940 年《投资公司法》（即所谓的「 40 法案」）收到了许多比特币期货 ETF 的备案。Gensler 表示：「与其他联邦证券法相结合，《 40 法案》为共同基金和 ETF 提供了重要的投资者保护。」他补充道，「我期待工作人员对此类文件进行审查。」

2021 年 10 月，漫长的等待终于画上了句号，第一只比特币期货 ETF 在纽约证券交易所上市。ProShares BTC 期货 ETF 几乎打破了所有首次亮相 ETF 的交易记录，首日交易额近 10 亿美元。

全球比特币 ETF

尽管美国行动迟缓，但其他国家却在奋力向前。现在有多个比特币 ETF 在加拿大和巴西等国家运营。欧洲有许多交易所交易票据（ETN），它们是非常相似的金融工具。

尽管遭到多次拒绝和延误，加密行业仍然保持乐观，贝莱德在 2023 年 6 月的申请重新点燃了希望。在贝莱德提交申请后，彭博社高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 表示，贝莱德的举动「无疑为整个比特币 ETF 竞赛注入了新的活力和新的乐观情绪。」

四、ETF通过会带来哪些影响？

美国现货比特币 ETF 的批准是整个加密行业的重大里程碑事件。尽管目前最终获批时间难以确定，但比特币现货 ETF 获批将带来的一些可能影响却可以做大致的预判。一方面，比特币乃至整个加密市场对现货 ETF 的通过有高度的价格敏感性，近期的行情波动就是很好的印证；另一方面，比特币现货 ETF 将极大提高比特币敞口的便利性和合规性，有望为加密市场带来大量的增量资金，这对整个行业的长期发展有重大助益。预计ETF对比特币价格的影响在2.9%-3.3%之间，预计比特币价格在ETF获批的第一年估计增长27%-31%，预计2024年7月比特币牛市正式启动，潜在新增量流入将在1250亿美元至4500亿美元之间，数万亿级的加密金融市场即将到来。

高度敏感的加密市场

BTC 市场乃至整个加密市场对于美国比特币现货 ETF 相关消息的价格敏感性已经得到了不少印证，特别是在熊市情绪积压已久的当下。近几个月内主要的市场热点都围绕着比特币及其现货 ETF 的新进展。从贝莱德在 6 月份提交比特币现货 ETF 申请表开始，后续每一次关于比特币现货 ETF 通过的相关消息都明显传达到了比特币的二级交易市场上，这些都凸显出加密市场对机构行动的高度敏感性。尽管后续部分利好新闻被证实为假消息，比特币的交易活动仍然高度活跃，目前 BTC 维持在 $35k 左右高位震荡。

（图）近半年内比特币价格走势/ 数据来源：TradingView

黄金 ETF 的发展历程和启示

比特币被称为「数字黄金」，黄金和比特币作为价值储存手段之间的联系也显而易见。正因如此，研究黄金 ETF 的通过历程和历史行情走势，对预判比特币 ETF 的未来行情有重大意义。黄金 ETF 通过前后的几个关键时间点和价格走势如下：

2003 年 3 月，名为 Physical Gold 的全球第一只黄金 ETF 在澳大利亚悉尼上市，在此之后，黄金出现了大幅上涨，并且一直持续到美国 ETF 开始交易。

2004 年 10 月，SEC 批准通过美国第一只黄金 ETF StreetTracks Gold Trust（GLD）；黄金价格在批准通过之后继续小幅冲刺。

2004 年 11 月，美国黄金 ETF GLD 正式在纽约证券交易所（NYSE）上市交易。GLD 开始交易后的两个月市场下跌了约 9%，一度跌破 ETF 通过时的价格。经过将近 8 个月的盘整之后，黄金才开始进入高速上涨周期。

（图） ETF 上市前后现货黄金的行情走势 / 来源：财经十一人

黄金 ETF 的通过让更多的交易者可以通过 ETF 进行投资，而无需保管金属和托管在银行，在之后的几年内黄金 ETF 产品在全球引发了认购热潮，成为主流的黄金投资工具，吸纳了大量资金进场。市场普遍认为，黄金 ETF 的通过直接推动了此后黄金的 10 年大牛市。当然，另一方面黄金的强势表现也需要归功于相对稳定的经济环境和货币宽松政策。

借鉴黄金 ETF 的历史进程，我们对比特币 ETF 获批前后行情走势可做出一些初步预判：

阶段 1：美国比特币现货 ETF 获批前，市场将有持续预期可视为利好；

阶段 2：美国比特币现货 ETF 正式获批后，市场仍会有小幅冲刺；

阶段 3：美国比特币现货 ETF 上市交易后不久，冲顶后可能会出现较大跌幅，甚至跌破 ETF 通过前的价格，并经历一段盘整周期，吸纳更多资金，然后才会加速上涨；

阶段 4：长期来看，美国比特币现货 ETF 的上市将打开传统资金进场的阀门，成为推动比特币大牛市的重要催化剂；

现货 ETF 通过对 BTC 市场规模的影响

据考察，具有比特币敞口且市值超过 10 亿美元的上市公司的机构投资者分布情况。仅不完全统计，这些上市公司股票中机构持仓总市值规模超过了 600 亿美元。主要持有者包括了国际知名的资管公司 Vanguard、BlackRock 和 Morgan Stanley 等。由于这些资管机构本身已经向客户开展比特币相关业务，所以10% 至 20% 的上市公司股票仓位转向直接持有 BTC ETF 作为投资敞口是可能的，预估 AUM 规模在 60 亿至 120 亿美元之间。

从更宏观的层面看，根据 Galaxy Digital Research 最近的分析，美国财富管理行业可能是 BTC ETF 最可及和最直接的市场，所以获批比特币 ETF 将从中得到最多的净新可及性，截至 2023 年 10 月，美国传统经纪自营商（27 万亿美元）、银行（11 万亿美元）和 RIA（9 万亿美元）管理的资产总额为 48.3 万亿美元。

Galaxy 在对该行业各个渠道进入比特币现货 ETF 的增长速度分类预估，如果假设每个财富渠道的可用资产中有 10% 采用了比特币，平均配置为 1%，即实现 1‰的最终转化。最终结论是，三年内将累计有近 800 亿美元的资金流入比特币现货 ETF。

知名 Crypto 指数基金管理公司 Bitwise 的首席执行官马特·霍根的近期也表示，如果现货比特币 ETF 产品能够获批，整体规模可很快达到数百亿美元水平。他认为现货比特币 ETF 推出的第一年，完全可以达到 50 亿美元的水平，五年内可能吸引约 500 亿美元的资金。美国 ETF 市场目前总规模约为 7 万亿美元，其估算比特币 ETF 产品可能会吸引相对于现有规模 1% 的资产，也就是 700 亿美元。而目前 GBTC（Grayscale 比特币信托）已经有 200 亿美元，剩余约 500 亿美元的空间。

因此 BTC 现货 ETF 初期的流入量级在百亿美元规模是合理的，不过最终实际资金流入速度取决于 ETF 通过时的市场状况以及机构和零售投资者的偏好。

现货 ETF 获批对 BTC 价格的影响

Galaxy Digital 在最近发布的 Size Sizing the Market for a Bitcoin ETF 一文中，对 ETF 资金流入后对 BTC 价格的影响做了非常有启发性的预估。但由于该预测存在高度的时间敏感性，截止目前 BTC 价格已经比该文撰写时有了至少 30% 以上的涨幅，部分参数可能已经不再适用，基于 Galaxy 估计模型做了进一步数据更新和统计优化。

目前黄金的总市值约为比特币流通市值的 19.74 倍。根据假设，与黄金市场相比，等值美元的资金流入对比特币市场的影响约为 7.3 倍。这个估计仅基于资金流入，已经排除了短期市场 FOMO 买盘、比特币减半、宏观政策干预等不可控因素导致的价格波动。

比特币 ETF 的潜在需求和长期趋势

随着比特币在 ETF 上市过程的不断明朗化以及机构参与度不断提高，它在全球格局中作为一个强大的金融堡垒的角色变得越来越明显。伴随着比特币 2024 年即将到来下一次减半，比特币年通胀比率将低于黄金，成为最稀缺的价值资产之一。正因为 BTC 总量恒定且每 4 年减半，具备高度的稀缺性和可靠的储值性，使得当前一系列贬值的法币如阿根廷比索、尼日利亚奈拉、土耳其里拉，创下了和 BTC 兑换汇率的历史新低。现货 ETF 的则将继续在稀缺性之上赋予 BTC 从未有过的资产合规性和流动性，进一步扩大比特币 ETF 的整体潜在市场规模（TAM）。

正是由于潜在的强大需求，短期内预计其他全球和国际主流市场将效仿美国，批准并向更广泛的投资者提供类似的比特币或者以太坊现货 ETF 产品。各种传统投资或者财富管理机构必然会在其投资策略中增加一部分比特币敞口（例如主权、共同、封闭式基金和私募基金等）。

长期来看，比特币投资产品的目标市场可能会进一步扩展到所有第三方管理的资产（根据麦肯锡的数据 AUM 约为 126 万亿美元），甚至更广泛地扩展到全球财富（根据瑞银的数据为 454 万亿美元）。基于这些市场规模，若采用 Galaxy 之前的假设不变（10% 的基金采用比特币，平均配置为 1%，即 1‰的转化），预计在很长一段时间内，比特币投资产品的潜在新增量流入将在 1250 亿美元至 4500 亿美元之间，这是一个不容忽视的千亿级资本规模。如果参照黄金整体资产规模更为宏观的看，一个数万亿级的加密金融市场即将到来。

预测：下一轮牛市的可能启动时间

从近期的行情走势可以看出，目前市场已经消化了一部分的利好预期。结合黄金 ETF 的历史走势、比特币减半时间及历史市场表现、美联储宏观政策效应，我们对比特币现货 ETF 的获批时间以及加密牛市的启动时间做了大致的预判：

2024 年 1 月，美国 SEC 将批准比特币现货 ETF 的申请，与此同时，美联储预计将停止加息或者市场不再有加息预期。这些将推动比特币在 1 月份进行一轮冲高测试，在此之前，2023 年的 11 月因利好预期兑现可能会有一段时间的持续上涨，12 月则会有一段震荡或回调，原因是圣诞节期间，很多华尔街机构、对冲基金和做市商可能会放假。

2024 年 4 月，比特币现货 ETF 开始正式上市交易，且市场进入比特币减半倒计时，有助于吸纳大量资金。

2024 年 7 月，比特币牛市正式启动。经历了减半后的市场调整，同时市场对宽松货币政策的预期提升，比特币将有大量动力冲刺。

2024 年 9 月，美联储开始进入降息周期，并实行货币宽松政策。

预计牛市的启动会在明年 7 月左右，而不是美国现货 ETF 正式生效的时候。主要的考量是：比特币减半后的 2–3 个月，市场往往会经历一波调整，而不是立即启动上升行情；此外，仅仅依靠币圈的存量资金无法支撑长期的独立行情，比特币 ETF 获批这种重磅利好需要在经济形势取得一定好转的前提下才会带来更大的市场刺激作用，并吸纳更多圈外资金进场。市场普遍预计明年 9 月美联储将进入降息周期，大约在 7 月份市场开始兑现降息预期是合理的。

五、投资ETF的注意事项

了解现货 ETF 和期货 ETF 的区别以及它们分别适合哪些投资者以及投资的注意事项至关重要。以比特币现货ETF和期货ETF举例：

比特币现货 ETF 适合希望在不持有或管理比特币的情况下，获得比特币实时价格波动直接敞口的投资者。例如，对比特币长期价值主张有信心的投资人，并且希望参与紧密跟踪比特币市场价格的投资。相对于复杂的合约交易，他们可能倾向于更为简单的现货 ETF。

比特币期货 ETF 则适合更有经验的投资者，他们对比特币的价格感兴趣，并且能够灵活应对复杂的合约市场。例如，投资者可能希望利用合约市场动态，对冲其他投资或在短期价格波动中寻找机遇。此外，此类投资者可能愿意承担合约交易的潜在风险和回报，包括复杂的合约展期问题。

比特币 ETF 是连接传统投资者与加密货币世界的桥梁。比特币现货 ETF 通过持有比特币提供了对比特币价格变动的直接敞口，而比特币期货 ETF 则通过预测比特币未来价格的期货合约来提供敞口。

市场上有大量比特币 ETF 和以太坊 ETF 可供投资，投资者可以通过可靠来源轻松找到此类基金列表。如果想要投资这些 ETF，务必仔细阅读基金详情，以了解其费用结构、基金管理公司和流动性。

不同的 ETF 具有不同的费用结构，您需要了解管理费、交易费等可能降低收益的因素。选择时应考虑 ETF 供应商的声誉和业绩记录。选择业绩纪录优异的知名基金管理公司相对更加保险。检查 ETF 的流动性。可以无缝买卖股票且价格波动不明显的 ETF 通常更具优势。

此外，一些比特币 ETF 也可能提供其他加密货币的多元化敞口。如果您想要进行多元化的加密货币投资，可以考虑持有多种数字资产的 ETF。如果这些申请获得批准，投资者未来将会有更加多元化的比特币 ETF 可供选择。然而，对待所有投资都务必保持谨慎。比特币及相关投资工具伴随着诸多潜在风险。在做出决策之前，要做好充分研究。

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