撰写：深潮 TechFlow

最近，稳定币赛道又有了新动作。

隐私稳定币协议 Zephyr 快速崛起，代币ZEPH 1个月内市值上涨 5 倍达到 3000w美金，它为什么能在竞争激烈的稳定币市场脱颖而出？

首先，Zephyr 基于门罗币构建，甚至连钱包都是相同的。

ZEPH 是协议的基础货币，总供应为 1840 万，目前流通量为 135 万。Zephyr 协议在 RandomX 工作量证明 （PoW） 算法上运行，旨在优化通用 CPU 并支持去中心化和平等的挖矿。然而，Zephyr 的出块时间为 120 秒，其发射曲线比门罗币稍慢。做出这一选择是为了奖励早期采用者并限制其稀释，减缓初始排放并减轻对 ZEPH 价格的任何通胀影响，从而增强该算法稳定币系统的稳定性。下图是与比特币和门罗币相比的排放：

Zephyr 协议的核心是一种超额抵押、背后由加密货币支持的稳定币协议，这一概念通过创新的 Djed 协议得以完善。

DJED 是什么？Djed 受 AgeUSD 启发，由知名组织 Emurgo、IOHK 和 Ergo 基金会开发，是一个稳定机制经过验证的稳定币协议。

它的原理，可以概括为一个自主银行，以与目标价格挂钩的价格范围购买和出售稳定币，并且稳定机制经过了市场检验，目前其背后的zephUSD 基本没有出现脱锚的情况。

ZEPHYR 如何避免“死亡螺旋”

虽然 Luna 的崩溃已经距如今有一段时间，但是“死亡螺旋”仍旧是稳定币绕不开的话题，那么 ZEPHYR 如何避免“死亡螺旋”？

“死亡螺旋”通常是指算法稳定币协议被迫铸造过量的基础代币以维持其稳定币的挂钩的情况，从而导致基础代币的价值螺旋式下降。

Zephyr 协议确保不会自发创建额外的 ZEPH，因为 ZephUSD 的支持是由 ZEPH 在储备中超额抵押的，而且重要的是：该稳定币的核心机制不是依赖于算法的。ZEPH 的供应仅通过定期排放来增长。这样的做法保障了网络的稳定性和价值，因为恒定的排放率消除了可能破坏系统稳定的突然通胀冲击的风险。

在其他算法稳定协议中，通常采用自发且无限制的基础代币铸造来确保稳定币的稳定性，从而导致潜在的死亡螺旋。从根本上说，Zephyr 并不遵循这种方法。

Zephyr Protocol v1.0.0

2023 年 10 月 1 日，Zephyr Protocol 实现了关键的硬分叉，Zephyr 区块链上启用了两种新资产。Zephyr 稳定美元 （$ZSD） 和 Zephyr 储备份额 （$ZRS）。

$ZSD 是一种隐私稳定币，ZEPH 提供超额抵押并提供支持。

$ZSD 相对于其他稳定币的主要优势：

• 隐私性：$ZSD 交易中会隐藏金额、收件人和目的地地址。

• 去中心化：其他稳定币（即 USDT）由中心化实体运营，与 DeFi 的去中心化精神背道而驰。

• 无基础币通胀：算法稳定币必须铸造基础币来维持其挂钩，从而导致通货膨胀。$ZSD 不是通过算法挂钩的，而是由加密货币支持的。

• 超额抵押：在铸造 $ZSD 时，储备中需要有 >400% ZEPH 来支持 $ZSD。USDT 由 <1% 的国债支持。

• 事实证明：Zephyr 协议的灵感来自经过验证的 Djed 协议，该协议多年来一直与 SigmaUSD （Ergo） 和 Djed （Cardano） 一起实施。

• 交易费用低：转移 $ZSD 的成本不到一美分。

而 Zephyr 储备份额 （$ZRS） 持有者在每个区块中都会收到一部分区块奖励，作为为 Zephyr 稳定美元 （$ZSD） 提供支持的溢价。储备提供商在价值和采用方面有效地押注于 Zephyr。

对于储备金提供者的激励措施：

• 杠杆头寸：随着 Zephyr 价格的上涨，储备中 ZEPH 的价值也意味着有更多的可用权益

• 转换费：随着采用率的增长和协议使用的更频繁，将会产生更多的费用，从而增加储备资产。

• 区块奖励：20% 的区块奖励直接进入储备金，支撑储备金并提供 ZRS 升值的另一个途径。

• 现货和 MA 背离：由于 Zephyr 资产的双重定价，用户将使用现货价格和移动均线价格之间“较差”的汇率。该机制用于防止操纵，但还具有帮助储备的额外好处。

这种激励结构称为 Zephyr 协议上 $ZRS 的“伪质押奖励”。

Zephyr 生态内资产协作示例

让我们用两个用户场景来理解 Zephyr 协议的机制和功能。为简单起见，我们在这些示例中排除了费用和其他附加协议功能：

场景 1：当基础货币 （ZEPH） 价格上涨时

假设 Alice 是一位拥有 100 ZEPH 的用户，正在寻求价值稳定性。

另一边，Bob 拥有 200 ZEPH，他寻求资产增值，于是押注 ZEPH 的未来价值。

Bob 成为储备金提供者，将他的 200 ZEPH 存入 Zephyr 协议并铸造储备代币（$ZRS）。只要储备金高于最低准备金率，这些代币就可以随时兑换为基础 ZEPH 储备金。

Alice 将她的 100 ZEPH 存入协议并铸造价值 100 美元的稳定币（$ZSD）。

现在，总储备量等于 300 ZEPH。四个星期过去了，ZEPH 的价格上涨了 10%。

Alice 对最近的价格飙升感到兴奋，决定结束他的敞口。她兑换了 100 美元的稳定币并提取了价值 100 美元的 ZEPH。当 ZEPH 价格为 1.10 美元时，她的稳定币被兑换为 90.90 ZEPH，在协议储备中留下 209.1 ZEPH 供后续使用。

Bob 希望确保利润，用他的储备代币兑换剩余的储备，收到 209.1 ZEPH。因此，Bob 通过成为储备提供者，获利了9.1 ZEPH，而 Alice 通过铸造稳定币来维持价值稳定性。

场景二：当基础货币价格下跌时

现在，我们来看看 ZEPH 价格下跌的情况。假设 Alice 和 Bob 一开始拥有与上一个示例相同数量的稳定币/储备代币。四个星期后，ZEPH 的价格下降了 10%。

Alice 决定将她的稳定币兑换为价值 100 美元的 ZEPH。当 ZEPH 价格为 0.90 美元时，她会收到 111.12 ZEPH，在协议储备中留下 188.88 ZEPH。

接下来，Bob 决定关闭他的储备代币敞口，并收到剩余的储备代币，收到储备中剩余的 188.88 ZEPH。在这种情况下，Bob 通过向协议提供储备，反而损失了 11.12 ZEPH，而 Alice 通过稳定币（$ZSD ）保持了相对于美元的价值稳定。

从上面的例子也不难看出，Zeph、ZSD、ZRS 相互协作，形成了一个稳定的飞轮：

• Zeph - 有限供应的基础币

• ZSD - 稳定币

• ZephRSV - 赚取区块奖励和为那些铸币和赎回付费的利润的一部分

然而，隐私币始终存在监管风险。许多政府对隐私币不认同，这可能会限制隐私币对普通加密货币用户的吸引力，这也是 ZEPHYR 目前遭遇的难题。Zephyr 想出的解决方案是与去中心化交易所（DEX）集成，但这种做法是否有效，还有待进一步观察。