正确理解加密代币发行逻辑,避免成为接盘侠

代币通常如何发行?它们为什么与股票有本质的不同?

撰写:Jack Niewold

编译:深潮 TechFlow

加密市场就像一个跷跷板。当卖家与买家完美匹配时,价格保持不变。但当你有更多的代币想要被出售,而买家的数量却在减少时,价格就会下跌。

与此同时,在牛市时期,每个人都想获得新的代币。随着供应者的减少,越来越多的人加入,价格上涨,产生 FOMO 和价格激增。市场就是这样,始终在卖家和买家之间摇摆不定。动力从两个方向推动,创造出看涨或看跌的市场状况。

至少,在一个供应固定的简单市场中,情况是这样的——但事情很少如此简单。即使是比特币,每年的通胀率也约为 1.87%。如果我们假设矿工卖出他们的全部供应,而其他人只是持有他们的代币,价格每年仍会下降。

简而言之,除非一种货币是净通缩的,否则必须有新的需求推动价格上涨。这导致一些人相信,加密货币的稳定状态是缓慢的流失(熊市),价格反射性地上涨。

与此同时,传统市场有稳定的资金流入:每月的 S&P 500 (标普500指数)购买、养老金、股票回购。因此,价格默认上涨;偶尔我们会经历价格反射性地下跌(暴跌/衰退/熊市)。

但今天我们要讨论的是代币通常如何发行,它们为什么与股票有本质的不同,这通常如何损害投资者的利益,以及你可以如何应对。

让我们从许多人认为是最糟糕的罪魁祸首开始:永续期货交易所 dYdX。以下是自 2021 年底以来其代币通货膨胀的图表。

在 2024 年之前,我们看到了代币发行的缓慢增长,主要是由于流动性激励(使代币在公开市场上交易所必需的)和交易激励。这都是合理的,但它无疑对价格产生了下行压力。

更为严重的是 2024 年初:投资者解锁、团队代币、员工奖励和未来咨询奖励都以惊人的速度增加。更不用说交易奖励和流动性激励,它们也增加了(虽然增加得没有那么多)。

让我们简单地分析一下,如果我们估计今天的未锁定代币为 3 亿,今天的市值约为 3 亿美元,而没有新的买家进入,那么在接下来的四年里,每个代币的价格将大幅下降。假设市值保持不变;价格将下降约 66%——对于持有 dYdX 代币的任何人来说,这都是巨大的损失。

另一方面,创始人试图表示供应量将减少,或者至少未来释放的供应量会减少。看看币安的 CZ 的推文,承诺烧毁币安交易所的代币,BNB。虽然通过回购从市场上撤回了一小部分,但其中大部分只是 2017 年创建的代币,从未在市场上被“销毁”。

对供给和需求没有实际影响;这些代币从未被任何人拥有;它们从未被来回交易,它们从未对 BNB 代币的市场价格产生任何影响。

公平地说,我认为回购并销毁模型也不是很好。当然,它们可能会暂时对价格产生积极的影响,但我更希望这笔钱用于研发,努力实现产品市场契合和真正的盈利能力(如果我们排除代币激励,很少有加密项目是盈利的)。我认为,应该将这笔钱用于盈利,而不是人为地推高价格。

回到最初的观点:解锁存在的两个原因:

  • 人们希望开发者能够长期受到激励;

  • 人们不希望开发者在他们身上倾销代币。

这当然是高尚的目标,并且是值得追求的。但是,得到这个方程式的答案却很复杂。在某种程度上,它需要市场时机:我宁愿让我的代币解锁发生在大规模的牛市中,而不是在两年的下滑期间。博弈论还有其他的看法。投资者和创始人宁愿现在就有代币,长期价格不值一提。

最近,我看到了一个对创始人进行激励的有趣机制。在达到某些里程碑时,代币会被锁定;例如,TVL、费用收入或用户数量。虽然这些都可以在某种程度上被操纵,但这确实意味着创始人在获得他们的代币之前必须取得实际的成果。投资者有时也被要求接受相同的条款:协议必须实现 1 亿美元的 TVL 才能解锁代币。

随着行业的发展,人们对于散户投资者在行业过去 10 年的待遇越来越感到失望:如果创始人和投资者希望散户资本回归,他们必须向散户对手证明自己的诚意,这对小投资者来说可能是一件好事。

另一方面,我们可能会看到风险投资补贴的空投、流动性挖矿计划和无利可图的产品减少。无无论哪种方式,如果该行业朝着产品市场适应性、盈利能力和功能更像传统技术的方向发展,那么这对每个人都有好处。

作者Crypto Pragmatist@cryptoprag
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