撰写：Glassnode， Alice Kohn

编译：深潮 TechFlow

数字资产市场再次出现波动，ETH 和许多代币的表现出现了过度回撤。衍生品市场显示流动性持续向风险曲线上移。在这篇文章中，我们将探讨如何从流动性池中发掘和解读更多市场信息。

摘要

• 近几周，事件驱动的波动性重新进入数字资产市场，有明显的资本流出迹象。

• 衍生品市场显示持续的流动性流出，特别是 ETH 期货市场，表明资本继续向风险曲线上移，寻求相对安全的空间。

• 深入探讨了 Uniswap 流动性池与期权市场的许多相似之处，流动性提供者的行为，实际上对波动性和价格水平表达了观点。

数字资产市场苏醒

近几周，数字资产市场从历史上的低波动期中苏醒。这主要是由两个关键事件驱动的：

• 8 月 17 日的闪崩，BTC 和 ETH 分别下跌 11%和 13%。

• 8 月 29 日，关于 Greyscale 在与 SEC 的法律胜诉的消息使价格暂时上涨，然而在接下来的三天里，所有的涨幅都被抹去了。

目前，BTC 和 ETH 的现货价格都停滞在 8 月份的低点附近。

追踪行业资本流入的一个关键指标是总实现价值指标。该工具结合了以下内容：

• 两个主要数字资产 BTC 和 ETH 的市值

• 五个主要稳定币 USDT、USDC、BUSD、DAI 和 TUSD 的供应量。

从这个指标可以清楚地看出，市场在 8 月初就进入了资本流出的阶段，远在这两个重大事件之前。通过 8 月份，大约有 550 亿美元的资本离开了数字资产领域。

这一趋势是由比特币、以太坊和稳定币三种资产的资本流出驱动的。

在以太坊生态系统中，对于 DeFi、GameFi 和 Staking 领域的指数反应不一。每个指数都是由该领域“蓝筹”代币的平均供应加权价格构成。

我们可以看到，与主要数字资产相比，DeFi 和 GameFi 代币的表现相对较差（分别下跌 17%和 20%），而流动性质押代币的表现稍好一些（下跌 7.7%）。然而，总体而言，下行价格行动与 3 月、4 月和 6 月的下跌相似或更为轻微。

衍生品市场的风险偏好下降

2021 年至 2023 年周期中的一个关键发展是衍生品市场的成熟，特别是比特币和以太坊的衍生品市场。衍生品市场对这些资产的定价方式可以提供有关市场情绪和仓位的信息。

2023 年以太坊期货和期权市场的整体活动明显低于 2021 年和 2022 年的水平。两个市场的平均日交易量已经下降到每天仅 143 亿美元，约为过去两年的平均交易量的一半。本周，交易量甚至更低，为每天 83 亿美元，表明流动性继续从市场中流失。

这一趋势在衍生品持仓中也有所体现。在 FTX 崩盘后市场低点之后，期权持仓在 2023 年初开始上升。对于期权市场，持仓量在 3 月银行危机期间达到峰值，当时 USDC 的价值与 1 美元脱钩。以太坊期货持仓在上海升级期间达到峰值，这表明这是该资产的最后一个重大投机事件。

此后，两个市场的活跃合约名义价值一直相对稳定。与我们对比特币市场的观察相似（WoC 32），以太坊期权市场现在的规模（53 亿美元）与期货市场（42 亿美元）相当，并且实际上规模上更大。

自年初以来，以太坊期权市场有了显著增长，交易量增长了 256%，达到每天 3.26 亿美元。与此同时，期货交易量今年持续下降，从 1 月初的每天 200 亿美元下降到今天的 80 亿美元。唯一值得注意的例外是在上海升级期间，交易量短暂上升到每天约 300 亿美元。

鉴于 8 月份两个市场的交易量没有显著变化，这表明交易者继续将流动性向风险曲线上移。

从 Pull/Call 比率来看，我们可以看到对重大新闻事件的高度响应。例如，在贝莱德申请比特币 ETF 后，情绪变得更加看涨，比率从 0.72 降至 0.40。

然而，这在 8 月 17 日的抛售中发生了变化，看涨/看跌比率上升到 0.50，看涨交易量从每天 3.2 亿美元急剧下降到 1.4 亿美元。

流动性池是期权市场吗？

为了支持我们上面的分析，我们将现在研究像 Uniswap ETH/USDC 流动性池这样的自动做市商的活动。自从 Uniswap V3 引入了集中流动性以来，有一个观点认为 Uniswap 流动性头寸可以被视为定价看涨和看跌期权。虽然我们不认为期权概念完全描述了这些动态，但确实有许多值得进一步探索的相似之处。

我们的分析将重点放在 USDC/ETH 0.05%流动性池上，这是最活跃的 Uniswap 流动性池，因此可以预期提供最高的信号。该流动性池的 7 天交易量为 15.1 亿美元，总锁定价值为 2.6 亿美元。

Uniswap V3 具有集中流动性的独特特点。流动性提供者（LP）可以选择一个价格范围，他们提供的流动性将集中在这个范围内。只有当市场在这个范围内交易时（类似于行权价格），才能获得费用收入，而范围越小，相对费用收入越大。这既为 DEX 交易者提供了更好的用户体验，因为价差往往更小，也提高了 LP 的资本效率。

因此，可以认为 LP 的资本配置必须考虑到波动性的预期（上下界之间的差距）和预期的价格范围（上下的行权水平）。这个观点是，假设 LP 正在积极管理他们的头寸，我们可能能够从期权市场数据中得出类似的见解。

我们首先观察 USDC/ETH 0.05%池中的总体活动情况。出于各种原因，我们将避免使用 TVL 指标作为衡量池活动或相关代币对活动的标准。相反，我们将以以下两个指标来表示活动情况：

1. 每日铸币（Mints per Day）表示流动性提供者（LPs）开设的流动性仓位数量，

2. 每日销毁（Burns per Day）表示流动性提供者（LPs）关闭的流动性仓位数量。

根据这些指标，活动在三月银行危机和四月的上海升级后出现了收缩，然后一直保持相对较低的水平，直到六月初。然后我们可以看到在 BlackRock ETF 公告和 8 月 17 日的抛售期间，新铸币和销毁数量出现了激增。

下图还显示了流动性提供者（LP）仓位数量的净变化，作为开仓和平仓之间平衡的衡量指标。我们注意到，这个指标受市场趋势的影响较小，但更受事件的影响，这表明短期波动是一个重要的动因。

当我们考察 Uniswap 池中不同价格范围的流动性分布时，我们可以看到目前流动性提供者（LP）在当前价格以上提供了大部分的流动性。

最集中的流动性（约占总资金的 30.4%）位于一个 11%的价格范围内，预期下行风险为 -2.7%，上行潜力为 +8.6%。第二层流动性位于下行风险 -8.5%和上行潜力 +23.7%的范围内。可以说，Uniswap 的流动性提供者（LP）对以太坊整体表达了乐观和市场上涨的预期。

如果我们将此与到期日为九月底的期权行权价格进行比较，我们可以看到类似的积极展望。70%的认购期权的行权价格在 1.7k 美元至 2.3k 美元之间，而 75%的认沽期权的行权价格在 1.3k 美元至 1.9k 美元之间。这些价格水平与 Uniswap 流动性池的流动性分布基本一致。

回到 USDC/ETH Uniswap 池，我们可以分析流动性集中程度随时间的调整情况。下面的热力图显示了流动性的密度，以逐渐变冷到变热的颜色表示。

随着自动化流动性提供者策略和执行的扩大，流动性提供者在高波动性时期成功地安排了与现货价格非常接近的流动性。在 6 月 1 日，大量流动性扩展到了当时的价格之上（以更深的黄色区域表示）。这可以被认为是做市商对该区域更高费用收入的预期。这种流动性一直持续到 8 月的闪崩，此后流动性集中度被调整为逐渐低于 1.8k 美元。这张图提供了一个非常明显的视角，展示了流动性提供者相对于市场事件和波动性的反应能力。

有趣的是，高流动性的集中区域（用红色区域表示）与强劲的价格波动和趋势反转相吻合。通过观察，确实表明 Uniswap 流动性池可能是衡量市场情绪和定位的有价值的信息来源。

总结和结论

对于 Grayscale 战胜 SEC 的乐观情绪是短暂的，以太坊的价值在几天内回落到了八月份的低点。现货市场继续出现资金外流，衍生品市场的流动性也持续下降。总体而言，投资者似乎不愿意回到市场，更倾向于将资金投向更高风险的领域。

本文对 Uniswap 流动性池进行了研究，试图确定是否可以获得类似期权市场的定价信息。我们的分析表明，流动性资金对市场事件非常敏感，可以从流动性提供者的波动性和价格预期中获得见解。