MakerDAO 是基于以太坊的去中心化稳定jie sha币借贷协议，核心是以超额抵押加密资产做背书，发行与美元 1:1 锚定的稳定币 DAI。通过治理调节发行 DAI 的稳定利率，让市场以套利方式实现 DAI 价格的稳定。LD 曾在今年 3 月份 Spark 协议上线之前出过一篇研报《LD Capital：万物生长的 MakerDAO，星火已燃》，该文对 MakerDAO 的现状及未来进行过展望。目前 Spark 协议已经上线一个多月，值此之际，我们来复盘一下 MakerDAO 近段时间的变化。

1. Spark Protocol 现状

MakerDAO 的通用借贷协议 Spark Protocol 于 5 月 9 日正式启动，该协议主要用于借贷以 DAI 为重点的加密资产，其上第一个产品为 Spark Lend，允许用户以设定的 Dai 储蓄率（DSR）借入 DAI，目前利率为 3.49%。

目前 Spark 借贷市场支持的资产包括 DAI、wstETH（包装版本的 stETH）、WETH、rETH、GNO 和 sDAI（包装版本的 DSR 内 DAI）。

TVL 当前达到 2,969 万美元，其中资产供应量最多的分别为 DAI 和 wstETH。从下图的资产供应曲线上可以看到，自从 Maker 宣布上调 DSR 利率之后，资产供应量上涨幅度超过 110%，但是资金出借规模仅有 600 万美元左右，利用率 17%。

作为一个上新协议，虽然有 MakerDAO 做背书，但是最初的资产吸引力并不强，DSR 调整之后才带来 TVL 的激增。依据 defillama.com 数据，Spark 目前在以太坊借贷协议上排名第 11 位，过去 7 天内 TVL 上涨 20%，目前 TVL 仅为 Aave 的 0.2%。

2. DSR 利率调整

DSR 利率指的是 DAI 的存款利率，MakerDAO 提供了一个储蓄合约，用户只需将持有的 DAI 存入该合约就能获得被动收益。当用户以 ETH 或者 WBTC 等资产作为抵押品借入 DAI 时，他们必须支付稳定费，也是 DSR 的收益来源。因此，DSR 利率调整会影响到借 DAI 的稳定费。

6 月 16 日，Maker 社区通过将 Dai 储蓄利率（DSR）从 1% 上调至 3.49% 的提案。该举措于 6 月 19 日正式生效，DSR 内 DAI 规模一天内从 1.1 亿枚上涨至 1.3 亿。从下图 DSR 内 DAI 的增长曲线可以看到，DAI 的增速虽然放缓，但是仍然处在增长状态。过去一周，DAI 供应增长 6,800 万枚左右，当前总供应达到 1.86 亿。

在 Maker 的货币政策中，DSR 是一个关键的货币政策调节工具，它通过激励或阻止用户锁定 DAI 来帮助平衡 DAI 的供需。通过调整 DSR，可以应对 Dai 经济市场的短期变化。因此，随着 Dai 储蓄率的上调，Dai 生态参与者可能会选择从其它借贷平台退出转而存入 DSR 合约，亦或者用户会将他们手中的其它稳定币换成 DAI，进而导致对 DAI 的需求增加，这一变化也会导致外部 DeFi 协议中借 DAI 的利率，Maker 平台将能够提供比其它协议更具有竞争力的利率，将 DAI 回收到 Maker 系统内部。

3. 抵押资产去“USDC”化

MakerDAO 内目前锁定资产（TVL）规模高达 77 亿美元，抵押资产类型最大的金库分别为 ETH-A 和 stETH-A。

如果回看 2023 年 3 月份的数据，我们可以发现：当时 TVL 规模达到 84 亿美元左右，其中 PSM-USDC 池内资金就达到 21 亿美元左右，占比达到 25%。

甚至在 3 月 8 日 USDC 发生脱锚事件时，MakerDAO PSM 迅速成为 USDC 逃离的倾销场所，吸收了近 20 亿美元的 USDC，导致 PSM 内 USDC 总规模达到 40 美元。庆幸的是此次脱锚事件是由于担心 USDC 存款储备而引起的，未对 Maker 造成实质性损失。在 USDC 锚定恢复之后，PSM 模块内的 USDC 逐渐恢复到 20 亿美元左右。

该事件之后，Maker 内最大抵押资产为 USDC 一事再次点燃社区讨论热度，也令社区担忧。因此，MakerDAO 试图将其资产负债表多样化，下调 USDC 的市场份额。目前该项数字已经下降至 4.4 亿美元左右，下降幅度达到 80%。与此同时，stETH 作为 DAI 抵押品的份额大幅上涨，从原来的 6.5 亿增加至 11 亿，涨幅接近 80%。

除此之外，Maker 社区接连通过两项提案，一是将 GUSD 债务上限从 5 亿降至 1.1 亿，另一项则是将 USDP 债务上限从 5 亿降至 0，从这一系列举措也可以看出，Maker 社区旨在降低中心化稳定币对协议的潜在威胁，也是在逐步实现 Maker 的“终局计划”。

4. The Endgame 路线图更新

The Endgame（终局计划）的目的是简化和并行化 Maker 生态系统，推出新的品牌标识和首批 6 个 SubDAO。2023 年 5 月 12 日，MakerDAO 联合创始人 Rune Christensen 在社区论坛发布关于 The Endgame 路线图的重大更新，此次更新旨在“提高效率、弹性和参与度”，应用人工智能工具辅助构建治理流程。对之前提出的 The Endgame 计划做出的细化补充以及明确阶段性任务

路线图分为五个阶段：

1）品牌重塑：在未来几个月内推出新的同一品牌标识和新治理网站，该网站将通过人工智能辅助流程构建弹性和并行治理，不会影响用户现持有的 DAI 和 MKR，届时可直接升级到 NewStable（新稳定币）和 NewGovToken（新治理代币），最终名称将与新品牌和网站一起公布。

2）SubDAO 启动：将发布首批 6 个 Maker SubDAO 和新的稳定币进行流动性挖矿。SubDAO 作为 MakerDAO 中去中心化专业部门发挥作用，该计划旨在消除与日常运营相关的成本和复杂性，并将“大部分复杂性和风险”委托出去。

3）AI 治理工具发布：Maker 生态系统将开始提升其用于治理监控和改进的 AI 工具，包括 Alignment Artifacts、Governance AI Tools、Atlas、AVC、Purpose Fund 等；

4）治理激励措施启动：发布 Sagittarius Lockstake Engine（SLE），治理即挖矿；

5）发布 NewChain 并达到最终的 Endgame 状态：该链将能够使用硬分叉作为治理机制，并且它还将具有优化其“作为 AI 辅助 DAO 治理流程和 AI 工具用户的后端，包括智能合约生成，状态租赁和协议内 MEV 捕获”的功能。

Dune Analytics 上将 PSM 模块数据统一到 Stablecoin 类别内，未进行 USDC、GUSD、USDP 分类。

信息来源：星球日报

该部分内容也可参考我们之前发布的《LD Capital：万物生长的 MakerDAO，星火已燃》。

4. RWA 业务规模

RWA 当前锁定资产价值为 16 亿美元左右，供应 DAI 的规模在 14 亿美元。业务类型包括与 Centrifuge 合作的真实世界资产抵押借贷、美债和 Coinbase 托管，其中仓位最多的是 Monetalis Clydesdale 持有的美债，总供应 12 亿，占比达到 76.9%。MakerDAO 最初于 2022 年 10 月购买 5 亿美元的债券，2023 年 6 月再次购买超过 7 亿美元的债券。

该数据不包含 MakerDAO 向 Coinbase Custoday 提供的 5 亿美元 USDC，Coinbase 的托管部门将为存款支付 2.6% 的年收益率，USDC 奖励按月计算。Coinbase 不会对参与该奖励计划或托管 USDC 收取任何费用。

RWA 业务规模在 MakerDAO 的业务占比中仅为 20.7%，但是其收入为 5,300 万美元，在 MakerDAO 总收入（1.18 亿美元）中占比达到 45%。RWA 是 MakerDAO 最为重要的收益来源，其中美债则是最大收益，所以 MakerDAO 社区再次增加对美债的投资，以期尽可能地增大收益，距离我们上次报告发布（2,300 万美元）收益增长 120%。