撰写：KERMAN KOHLI，ARCx 创始人

编译：深潮 TechFlow

大约在去年的这个时候，我开始撰写有关加密业务的文章，以及它们的单位经济学如何以一种让大多数行业都成为笑话的方式被打破。 直到 FTX 崩溃，人们才真正开始关注它。

自那时以来，我不仅仅是思考这些问题，更在构建必要的组件来解决它们。在那之前，我将分享一些我在帮助思考这些问题的概念框架上所做的额外思考。

终生价值（LTV）

对于任何企业来说，可能是最重要的指标之一。它代表一个客户在他们的生命周期内为企业赚取的费用价值。现在这里的关键是每个企业以不同的方式赚取费用，因此需要深入理解其机制，才能了解价值的创造和随后的捕获。以下是一个粗略的概念框架，用于思考不同类别问题。

这些都是基于每个用户的，所以当然，更多的用户将获得更多的收入是常识，但这里的关键因素是这些用户的质量很重要。

链

尽管网络在其最纯粹的意义上并不等同于企业，但知道每个用户平均带来多少费用可以告诉你很多关于链的健康状况。这对于高吞吐量的 L1 和 L2 网络是一个挑战，因为与以太坊相比，它们的费用要低得多。它们需要显示出更高的活动量或添加赚取大部分收入的补充服务（例如电影院，其中电影成本很低，但真正赚钱的是小吃店）。

对于链/通用计算平台，我们的计算公式是：Fees Paid = 交易的复杂程度（Gas）* 计算价格（Gas 价格）。

这意味着计算平台（链和 L1）应该思考的两个维度是：

• 如何增加交易的复杂程度？DeFi 是一个例子，区块链游戏也是另一个例子（只要游戏玩法在链上进行）。

• 如何持续提高计算的平均价格（Gas 价格）？当以太坊的 Gas 价格极度波动时，以太坊的交易费用会大幅增加。除此之外，持续的活动也是增加每个用户所支付的交易费用的另一个维度。

这不是一个详尽的框架，而是应该研究的杠杆。

DEX

去中心化交易所（DEX）对于理解其客户生命周期价值来说有一个更简单的框架，因为它真正要考虑的只有两个方面：Fees Paid = 交易规模 * 交易费用（费率%）。

DEX 需要优化的两个维度是：

• 如何增加在我的 DEX 上发生的平均交易规模？这可以通过专注于特定垂直领域（例如稳定币 Curve 的策略）或长尾投机币（Uniswap）等途径来实现。虽然两者都试图占据对方的市场份额。

• 如何提高我每次交易所能收取的平均交易费用？这就是 NFT 市场中遭受重创的地方，因为它们在进行一场“跌停”比赛，交易费率不仅为 0%，而且单元经济学由于支付的激励而是负数。

借贷

任何借贷协议都具有相同的单元经济学，而它们如何解决这些挑战则取决于它们自己，但从关键的角度来看，它们的方程式如下：Fees Paid = 出借人赚取的利润（%）* 利润的费用比例（%）。

对于这两个维度，您需要进行大规模业务才能实现有意义的经营：

• 如何增加出借人可以赚取的利润？这可能是最不受优化的变量，因为在基础资产可以在一年内增长 10 倍的市场中，借款人相对来说比较不敏感于价格（但稳定币是例外）。然而，很少有借款人愿意支付高于两位数的费用，这意味着最好的情况是 10%（这已经算是偏高了）。

• 如何捕捉出借人赚取的利润的一部分？这使得事情变得棘手，因为利润已经非常微小，捕捉利润的一部分将使事情更加困难。例如，Aave 从出借人赚取的利润中抽取 10%，但假设出借人为稳定币赚取 5%，则 50 个基点是 Aave 的纯收益和该客户的价值。

稳定币

稳定币是每个人都喜欢的业务，因为这意味着您得到了一个印钞机，通常情况下，为了推动这些业务，您需要通过流动性激励花费大量资金来吸引客户。然而，要展示为什么这些业务利润丰厚，您只需要看它们的费用结构：Fees Paid = 收取的利率 * 被借资产的价值。

就是这样。您设定利率并鼓励借款人借取尽可能多的资产。当考虑您的两个杠杆时，您只需要了解：

• 如何确保我能够收取最高可能的利率，同时仍然具有竞争力？这在很大程度上取决于竞争对手（货币市场）的做法以及我为流动性支付的成本。

• 如何让借款人尽可能地借取资产？这很具有挑战性，因为资产的质量将决定平台的风险和您保持偿付能力的能力。

您赚到的任何钱都是您的利润。唯一的问题是，您的成本是用来确保您的稳定币保持锚定或具有内置的强需求支撑。

收益聚合器

这基本上涵盖了任何宣称“给我你的钱，我会让你赚最多的钱”的服务。这些业务在首次推出时非常优秀，但最大的挑战在于防御性和负面网络效应。费用结构类似于借贷业务，但其基础业务机制有所不同。

Fees Paid = 存款规模 * 存款人赚取的利润 * 绩效费用（%）。

我在这里包括存款规模的原因是，收益聚合器所拥有的资金越多，它为其他用户产生的收益就越少。实际上，它具有负面网络效应！

• 作为收益聚合器，您肯定希望有大量资金，这样您就可以赚取更多的利润，并捕获绩效费用。唯一的挑战在于，您不希望太多的资金，因为您将难以为所有存款人创造增长的利润，这会降低您的绩效费用。

• 为了增加存款人赚取的利润，您面临的最大挑战是，您在链上部署的任何策略都可以被任何人复制 - 并且非常快速。而且，您在两个方面都受到挤压。

• 绩效费用。这也是一个非常难以优化的向量，因为您向存款人收取的任何百分比，从技术上讲，他们都可以将您排除在外，直接转向来源。这就像有限合伙人直接投资于他们的风险投资基金发现的初创企业一样。

结语

正如您所看到的，每个加密原语都提供非常类似于现实世界中看到的业务，但由于它们所处环境的性质略有不同，因此具有略微不同的机制。此外，成本与利润之间的关系是一种微妙的关系，在其中存在一种“激励弹性”的元素。