3Commas Capital：为什么我们看好多链 DEX THORSwap？

撰文：3Commas Capital

编译：TechFlow intern

一、THORSwap 是什么？

THORSwap 是第一个使用 THORChain 网络提供跨链交换的多链 DEX。

*THORChain 是一种去中心化流动性协议，允许用户跨链交换代币，而无需经过 CEX 这种第三方平台。

二、THORSwap 解决什么问题？

L1 层区块链上支持着各种各样的独特应用（当时包括众多L2 层解决方案），但没有能在这些生态系统之间交换资产的简单方案。

THORChain/Swap 通过允许跨链流动性/交易而不需要交换资产或依赖 CEX 解决了这个问题。

三、THORChain 是如何工作的？

THORChain 充当保管库管理员的角色，负责监控存款和取款。这有助于创造去中心化流动性，并消除使用中心化中介的需要或依赖打包资产这种衍生解决方案。

THORChain 工作起来就像跨链 Uniswap，其原生代币 $RUNE 充当每个池（ETH/RUNE、BTC/RUNE 等）的流动性对。$RUNE 还可以用做支付交易费用、治理、抵押品和验证。

四、THORSwap 的定位

THORChain 自身没有面向用户的产品。THORSwap 实际上是 THORChain 的主要交易中心，已支持 7 +个主要 L1 层区块链和 25 +种加密资产。

五、经济表现

目前 TVL 约为 11 亿美元，其中 4.58 亿美元被锁定在池子里。

THORChain 和 THORSwap 的交易量一直在稳步增长。

3 月份 THORSwap 上的交易量创下历史新高，为 5.63 亿美元。标准的 0.3% 交易费将产生 160 万美元的收入，其中 75%的收入来自 vTHOR 持有者。

TVL 不是很高，但在测试网上其流动性受到了限制。虽然整体 DeFi TVL 表现疲软，但其流动性从今年 3 月开始急剧回升。THORChain/Swap 受益于 TERRA (LUNA & UST) 的整合。

六、护城河 / 竞争

虽然THORSwap 目前是 THORChain 的主要交易所，但它仍然有数个竞争对手。DEX / AMM 很难建立强大的护城河，流动性和交易往往会流向提供最高激励的协议。

从长远来看，自激励式的流动性是不可持续的。最终资金将流向最有信誉、用户友好的交易所。随着交易飞轮的启动，交易所能够成为一个不错的摇钱树：更多的交易量 -> 更高的收入 -> 为社区创造更多的价值 -> 更高的返现费用折扣 -> 更多的交易机会……

THORSwap 约占 THORChain 总交易量的 25%。我们预计它的主导地位会随着时间的推移而增长。

七、为什么看好 THORSwap？

（一）跨链交易是一个结构性增长的市场

随着 L1 和 L2 区块链版图的扩大，链之间转移资产的需求将越来越大。用户将倾向于使用最佳解决方案。

使用 Uniswap 不能满足用户在 ETH 和 BTC 之间进行交易的需求。用户必须依赖打包的代币，比如 wBTC。打包的代币不是原生的——它们不受底层区块链的保护。

当然用户可以使用币安账户或其他 CEX 在链之间交易资产。这有可能做到，因为用户的资产被汇集起来，而钱包只是一个数据库入口。但这不是用户的钱包，也不是用户的代币了。

但THORSwap 能让用户拥有自己的钱包和资产。

①去中心化——无需账户

②非托管——用户直接使用自己的钱包进行交易

③支持 20+种钱包，7 条链

④跨多个区块链无缝交换——无需打包代币

⑤专业的 24–7 客户支持团队

（二）THORSwap 能够超越 THORChain / DEX 聚合器

THORSwap DEX 已经处理了超过 10亿 美元以上的交易，月活用户超过 7.5 万。但这仅仅是个开始。

THORSwap 想成为一个跨链 DEX 聚合协议，换句话说，这将是一个可将跨链交易量增长到 1 万亿美元的一站式 DeFi 交易所。THORSwap 不仅利用 THORChain，还将整合额外的桥以获取跨所有链的流动性。

它的聚合器旨在通过聚合连接到流行链上，实现每月超 7 万亿美元的交易量：

①以太坊长尾资产和 THORChain 原生资产

②整合Terra

③更多 EVM 链（Avalanche、Fantom、Polygon、Aribitrum 等）

④Solana 长尾资产

⑤IBC (Cosmos) 资产

THORSwap 聚合器将受到单边质押 (vTHOR) 的激励，该质押从 75% 的交易费用中产生价值。

（三）注重创新和社区

THORChain 构建的越多，THORSwap 可以提供的功能就越多。一旦 THORChain 的 Synths 功能被激活，THORSwap 用户就可以直接在 THORSwap 上铸造、赎回和交易合成资产。

THORSwap 的用户体验和社区外展在 DeFi 领域是数一数二的。团队构建了非常有用的 THORYield 应用程序，允许用户查看他们所有的 THORChain 收益。它还支持运行在社区自有的 THORChad 奖励平台上的 THORChads DAO。THORSwap 通过融资、营销、IDO和访问更广泛的社区来支持这些社区项目。

（四）估值

为了估计 THORSwap 的价值和 $THOR 的价格，我们必须做出一些假设。我们需要估算：THORChain 的预期交易量和 THORSwap 的市场份额（TS/TC 比率）。

要估计 THORChain 上的预期总交易量，我们必须首先估计市场规模，然后估计 THORChain 的市场份额。我们需要：

①估算去中心化交易总量

②假设该交易量的比例是跨链的

③假设 THORChain / THORSwap 的市场份额

④去中心化交易量

1. DEX交易量

下图展示了 DEX 交易量在过去两年的增长速度。

去中心化交易所一直在从传统的中心化交易所手中夺取市场份额。DEX/CEX 比率从2021年初的 6% 稳步上升到年底的 12%。我们预计这一趋势将持续下去。

2021 年，DEX 行业的 DEX 总交易量达到 1.25 万亿美元，或每月平均 1040 亿美元。1 月至 12 月期间，DEX 交易量以 6.1% 的 CMGR（复合月增长率）增长。

如果我们假设 2022 年有类似的 CMGR，我们估计 12 月的月 DEX 交易量将达到 1460 亿美元，或年化 1.75 万亿美元。

2. 跨链量

在这 1.75 万亿美元的 DEX 交易量中，有多少来自跨链交易的呢？

Fabian D 最近对 Thorchain 的经济学进行的一项研究发现，大约 43% 的 Binance 交易（约占 CEX 交易量的 2/3）发生在来自不同链的两种资产之间。

因此，如果我们使用 40% 的比率作为潜在的跨链交易量，则将得到 7030亿美元 的跨链 TAM（总目标市场）。

3. THORChain 和 THORSwap 的预估

上面已知跨链交易的 TAM 按年计算为 7030亿美元。该交易量将由传统的打包解决方案和现货交易分摊，其中 THORChain 是目前唯一的解决方案。鉴于现货交易相对于打包的明显优势，我们假设 80% 的交易量将是现货交易。因此 THORChain 的 TAM 为 5630亿美元。

虽然未来几个月或几年不可避免地会有竞争，但 THORChain 具有早期的领导地位，因此有可能占据主导市场。如果我们假设 Uniswap 在 DEX 交易量中占有 80% 的市场份额，那么 THORChain 的年化交易量将为 4500亿美元。

目前，THORSwap 约占 THORChain 交易量的 23%。随着 THORSwap 成为关键聚合器，这个占比将会增长。但即使保持23%的占比不变，也意味着THORSwap有 1030亿美元的年化交易量（85亿美元/月）。

如果我们假设标准的 0.3% 费用，THORSwap 到年底可以产生 3.1 亿美元的年化协议收入。

4. 隐含估值

整个 DEX 行业当前市值为 250亿美元，年化交易量为 1.4万亿美元。假设 0.3% 的费用，这相当于每年 DEX 收入 42亿 美元。因此，该行业的交易收入是协议收入的 5.9 倍。

对于 THORSwap，完全稀释后的市值为 4.45 亿美元，THOR 的交易收入是协议收入的 1.4 倍，按照这个标准，所以该代币的交易价格比行业平均低了 75%。

注：本文作者3Commas Capital 持有Thor头寸，不构成投资建议。

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