高盛研报解读：苹果市值反超英伟达，市场重新定价“少花钱”这件事

撰文：Rita

周一收盘，苹果市值重回全球第一。约 4.93 万亿美元，反超英伟达的 4.78 万亿。英伟达当天跌近 5%，苹果逆势涨超 1%。

过去一个月，苹果跑赢纳斯达克 100 指数 23 个百分点，创 2005 年以来单月最大超额收益。市场正在重新定价一件事：当 AI 资本开支越滚越大，不烧钱反而成了优势。

高盛在 7 月 27 日的苹果三季度财报前瞻中，将目标价从 330 美元上调至 370 美元，维持买入评级。高盛预计三季度 EPS 为 1.93 美元，高于市场一致预期的 1.89 美元，iPhone 收入同比增长 23%至 548 亿美元，Mac 收入增长 15%至 93 亿美元。支撑这个判断的，是高盛对苹果“轻资本开支、稳盈利产出”模式的信心。

谷歌烧钱，苹果省钱

谷歌母公司 Alphabet 上周将 2026 年资本开支指引上调至 1950 亿到 2050 亿美元，直接导致二季度自由现金流转负。这是自 2004 年 IPO 以来的第一次。特斯拉也在扩大支出。两家公司财报后股价双双大跌。

苹果走的是另一条路。高盛数据显示，苹果的资本支出在过去三个季度持续下降。在 AI 上，苹果每年向谷歌支付约 10 亿美元授权费，将定制的 Gemini 模型用于 Siri 的 AI 升级，省去了训练大模型的巨额现金消耗。

Freedom Capital Markets 首席市场策略师 Jay Woods 说，苹果曾因没有在 AI 上投入更多资金而受到批评，但现在反而成功避开了其中一些资本支出陷阱。过去 12 个月，市场对 AI 基础设施股的定价逻辑是“谁花钱多谁就值钱”，英伟达从 200 美元一路冲到 600 美元。但现在，CDS 市场开始警告信用风险，谷歌 FCF 转负，市场开始意识到：花钱多不一定能赚回来，花钱少反而安全。

安卓涨价，苹果捡份额

存储芯片涨价，安卓厂商集体提价，三星、小米、vivo、OPPO 无一幸免。苹果同样面临成本压力，但凭借品牌忠诚度和生态粘性，反而在涨价潮中抢到了份额。伯恩斯坦分析师 Stacy Rasgon 指出，iPhone 的全球市场份额已从一年前的 17%逆势升至 20%。

安卓厂商的涨价策略正在反噬自己。当整个行业被迫提价时，用户忠诚度最高的品牌成了“相对不贵”的选择。高盛的数据显示，苹果在中国市场的份额同比提升了约 4 个百分点至 18%，而这恰恰发生在中国本土品牌集体涨价的周期里。

苹果自身的价格调整也在同步推进。iPhone 17 Pro 和 iPhone Air 取消了 128GB 起步版本，起售价实际上调 100 美元。Mac 和 iPad 在 6 月 26 日进行了一轮平均超过 20%的价格上调。高盛认为，苹果用户对价格的敏感度低于安卓用户，加上运营商补贴和低价机型的兜底，涨价对需求的影响有限。

服务业务也在提供支撑。App Store 增速放缓至 3%，但 iCloud+和 AppleCare+的增长正在补位。高盛预计苹果服务收入未来几年复合增速约为 12%，App Store 的减速会被其他品类对冲。

周四财报是关键验证

苹果目前市盈率 30 多倍，远超标普 500 的 22 倍。Niles Investment Management 创始人 Dan Niles 警告说，如果周四财报显示半导体涨价侵蚀利润率，苹果可能会面临压力。毛利率是高盛本次最关注的指标，高盛预测为 48.2%，略高于市场预期的 48.1%。存储芯片涨价已经传导到整个手机行业，苹果能否在维持毛利率的同时保住市场份额，是本次财报的核心看点。

周四的财报也将是蒂姆·库克作为 CEO 主持的最后一次业绩会。9 月 1 日他将正式交棒给硬件工程资深高管 John Ternus。他留给继任者的不仅是一份创纪录的市值成绩单，还有一个正在被市场重新定价的叙事：在 AI 时代，克制本身也是一种竞争力。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 7 月 27 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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