全球股市走向 7×24 小时交易，但谁来保留救命的暂停键？

作者：Byron Gilliam

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：当全球交易所都在冲向 7x24 小时不停歇交易，我们或许忘了一个事实：2008 年摩根士丹利能活下来，靠的恰恰是市场会在周末关门。夜晚和周末就像金融系统的 "紧急刹车"， 给恐慌中的市场一个喘息窗口 —— 但代币化股票和区块链正在拆掉这道护栏。

2008 年哥伦布日长周末前，摩根士丹利看起来将成为金融危机中倒下的下一张骨牌。

这家银行在那一周开始时账上有 1300 亿美元现金，管理层认为足以熬过风暴。

但曾经终结贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的对冲基金们，现在也开始从摩根士丹利撤资 —— 单日撤走 650 亿美元。

这是一场挤兑，看起来唯一能阻止它的办法是有大投资者注入股权资本。

"如果我们没做成这笔交易，一切就结束了，"CEO 约翰・麦克后来说，"我们无法继续经营。"

幸运的是，麦克已经谈妥了一笔交易。

两周前，日本三菱 UFJ 金融集团 （MUFG）—— 全球第二大银行，拥有 1 万亿美元客户存款 —— 同意以 90 亿美元收购摩根士丹利 21% 的股份。

不幸的是，交易还没有完成。

市场越来越怀疑它永远不会完成。交易给摩根士丹利的估值是每股 25.25 美元，但投资者似乎并不买账：宣布当天收盘价仅 14.22 美元。

九天后，跌破 10 美元。

这是个大问题。

股价越跌，交易越不可能完成。越不可能完成，股价就越跌。

更糟的是：股价越跌，客户撤资越多。越多…… 你懂的，死循环。

摩根士丹利任由股价摆布，而股价日复一日下跌。

"我们只需要撑到周末，" 摩根士丹利业务拓展主管查尔斯・史密斯后来说。

周末是断路器

周末是一个断路器 —— 一个两天的窗口期，让摩根士丹利能在不用担心股价的情况下与 MUFG 完成交易。

周六，MUFG 表示仍承诺投资，但需要重新谈判。到周日，新交易达成，MUFG 主要获得优先股而非普通股。

只剩下付款问题。

宣布重新谈判的交易无法阻止周一早盘一恢复交易就肯定会重启的死亡螺旋。要恢复对摩根士丹利的信心，交易必须完成。

"我们知道，如果这笔钱无法交付，"MUFG 董事长平野信行回忆道，"市场会抛售摩根士丹利股票，可能跌到零。"

MUFG 准备好了交钱，但有个问题：美联储过哥伦布日假，股市不过。

摩根士丹利需要在周一早盘恢复交易前拿到钱，但处理这种巨额转账的 Fedwire 支付系统要到周二才重新开放。

在市场恐慌模式下，周二可能太晚了，90 亿美元起不到作用。摩根士丹利届时可能已经损失了数倍于此的撤资金额。

所以只有一个办法：MUFG 必须开支票。

摩根士丹利副董事长罗布・金德勒周日提出了这个建议，MUFG 同意了。周一早上 7 点 30 分，金德勒在 Wachtell Lipton 律所的会议室等着接收一张实体支票。

"他看起来糟透了，" 亚伦・索金在《大而不倒》中写道，"他至少一天没睡了。"

金德勒以为支票会由信使送来，所以没费心刮胡子，也没换掉从科德角取消假期时穿的卡其裤和人字拖。

结果，支票由一队西装革履的 MUFG 高管送来。还有一个摄制组。

金德勒匆忙从一位律师那里借了件西装外套，结果那位律师的肩膀没金德勒宽。外套后背撕裂了。

"我向你们保证，我是摩根士丹利的副董事长，" 这位看起来疲惫不堪的金德勒对他的日本救星们说。

尽管他的样子，MUFG 还是交出了支票 —— 时间充裕到足够摩根士丹利在股票恢复交易前向全世界宣布。

当天股价最高涨了 70%。

挤兑结束了，多亏了周末这个断路器——而它可能很快就不存在了。

救命的暂停键

如果标普 500 下跌 7%， 交易至少暂停 15 分钟。如果跌 20%， 暂停到第二天。

这些全市场断路器是在 1987 年黑色星期一崩盘后设立的，目的是在恐慌性抛售变成自我强化之前打断它。

交易所还有酌情权暂停个别股票交易，为了待发布的重大消息或只是订单失衡 —— 任何投资者可能需要额外时间思考的事情。

公司在盘前或盘后公布财报也是同样的原因。伯克希尔・哈撒韦甚至在周五晚上发布，这样投资者有整个周末来消化。

这也是监管机构最常试图阻止银行挤兑的时间。大陆伊利诺伊银行、巴林银行和贝尔斯登都是在周末获救的。

联邦存款保险公司几乎总是在周五收盘后关闭倒闭银行，这样有足够时间在新所有权下重组，而不影响储户取钱。

夜晚和周末是整个金融系统的天然断路器。

但也许不会持续太久了。

昨天，伦敦证券交易所成为最新一家宣布计划转向每周五天 24 小时交易的主要交易所。纽交所、纳斯达克和 CBOE 也在计划同样的事。

7x24 小时交易还会远吗？

交易所正在扩大交易时间，以抵御来自代币化股票的竞争威胁，后者在永不关闭的区块链上交易。

纳斯达克说这还将 "扩大投资者准入，拓展财富积累机会，并重新定义市场如何运作"。

我确信这是真的。但代价是什么？

摩根士丹利现在是一家 3400 亿美元的银行 —— 雇佣 8.3 万人 —— 因为市场暂停了足够长的时间让有人救它。

MUFG 至今仍持有 24% 股份。