高盛研报解读：Kimi K3 打破算力垄断叙事，AI 基建投资逻辑面临重估

撰文：Rita

潮向导读

7月 16 日，月之暗面发布了 Kimi K3。它在Arena.ai前端代码排行榜上以 1679 分登顶，超越了 Claude Fable 5和 GPT-5.6 Sol。API 定价每百万 token 2.3 美元，创下中国模型定价的新高。

两天后，智谱跌了 28%，MiniMax 跌了 16%。纳斯达克 100 指数期货跌超 1.8%，费城半导体指数从高点累计跌超 18%。

高盛在 7月 18 日的报告中给出了一个判断：Kimi K3 标志着一个转折点。一家无法匹配西方最大规模预训练算力的中国实验室，通过架构创新、合成数据、强化学习和后训练技术，迅速缩小了与美国顶尖模型的差距。这证明“扩展定律”没有失效，但“扩展”已经不再是唯一的制胜路径。

Kimi K3 给了中国 AI“定价权”

Kimi K3 是一个 2.8 万亿参数的混合专家模型，在 Artificial Analysis 智能指数上获得 57 分，已经逼近 Claude Fable 5和 GPT-5.6 Sol。

它的 API 定价被设定为每百万 token 2.3 美元，创下中国模型的新高。对比来看，阿里 Qwen3.7 Max 是1.4 美元，智谱 GLM5.2是 0.9 美元，MiniMax M3是 0.22 美元，DeepSeek V4 Pro 是0.18 美元。这个定价仍然低于全球最先进模型，但差距在缩小，Kimi K3 已经进入了“高端前沿”区间。

高盛将 Kimi K3 视为一个信号：中国 AI 模型公司正在从“成本效率”竞争走向“定价权”竞争。价格战正在让位给价值战。

智谱和 MiniMax 为什么跌了

Kimi K3 发布当日，智谱跌了 28%，MiniMax 跌了 16%。

高盛认为，这种下跌反映的是投资者对中国 AI 模型公司长期竞争格局的担忧，谁会是最终的赢家还不确定。中国 AI 模型公司的竞争格局仍然高度动态，领导地位的可持续性存在不确定性。

高盛对 MiniMax 的评级是买入，对智谱的评级是中性。高盛在报告中列出了评估中国 AI 模型公司的三个核心指标：财务实力、定价权、成本效率。MiniMax 最近完成了融资，财务实力得到加强，高盛认为其风险收益比偏向上行。

算力扩张时代可能正在终结

高盛合伙人 Rich Privorotsky将 Kimi K3 引发的抛售定性为“去杠杆事件”，并警告“算力扩张时代”可能已经走到尽头。

他指出了一个深层问题：一家无法匹配西方最大规模预训练算力的中国实验室，通过架构创新、合成数据、强化学习迅速缩小了与顶尖美国模型的差距。结论是，“扩展定律”仍然有效，但“扩展”已经不再是唯一的制胜路径。

如果这个判断成立，那“堆算力就能赢”的投资逻辑就不成立了。英伟达领跌科技七巨头，费城半导体指数逼近技术性熊市，台积电财报超预期但资本开支指引反而加剧了市场对 AI 基础设施回报的疑虑。市场正在为这个新逻辑定价。

下一阶段：编程竞争白热化，视频生成更健康

Kimi K3 之后，竞争不会停止。

高盛预计 2026 年下半年将有更多中国 AI 模型密集推出，包括智谱 GLM、阿里 Qwen、MiniMax M3 Pro 等，参数规模将进一步扩大到 2至 5 万亿区间。编程和代码生成赛道的竞争将持续高强度。

视频生成模型赛道的情况有所不同。高盛对视频生成模型持更为乐观的态度，认为 SeeDance（字节跳动）、快手 Kling和 MiniMax的 Hailuo 及即将推出的 H3 模型将在 2026 年下半年延续健康增长。这个赛道的定价和毛利率比文本模型更健康，因为算力供给持续紧张、需求显著超过产能。

潮向视角

Kimi K3 最大的冲击不在技术本身，在它揭示的竞争逻辑变化。

当一个中国实验室用远低于西方的算力追平了美国顶尖模型的表现，整个 AI 行业的估值逻辑就需要重新审视。算力仍然重要，但它不再是唯一的护城河。

高盛把这件事定性为“算力扩张时代的终结”，但更准确的表述可能是“算力垄断时代的终结”。架构创新、算法效率、数据质量正在成为新的竞争维度。对投资者来说，这意味着 AI 的投资逻辑正在从“谁建了最大的数据中心”转向“谁能用更少的算力做出更好的模型”。

那个“堆算力就能赢”的时代，正在被 Kimi K3 改写。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年 7月 18 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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