野村证券研报解读：封装基板出货同比跳涨 36%，多芯片封装路线之争浮出水面

撰文：Rita

潮向导读

5 月日本封装基板（刚性模组基板）出货金额同比增长 36%，达到 278 亿日元，创下历史新高。这个数据本身已经足够亮眼，但野村证券认为，更值得关注的是水面下的技术路线之争：Rubin Ultra 的封装结构可能从 GTC 大会上公布的四 die 方案转向双模块结构，台积电和英特尔正围绕 2.5D、3D 与 3.5D 封装展开更激烈的竞争。出货量涨的是当下，定胜负的是未来两年的技术迭代。

5 月数据创下新高，量价都在说话

野村证券援引日本经济产业省发布的《工业生产调查》数据：5 月封装基板出货金额达到 278 亿日元，超过 3 月创下的 273 亿日元前高，同比增长 36%。从量来看，每平方米出货面积同比增长 10%；从价来看，每平方米均价达到 135.6 万日元，较 4 月创下的 122.6 万日元前高再涨 23%。需求在放量的同时也在向高端倾斜。

野村证券推断，英伟达 Rubin 封装需求将在今夏（最晚 8 月前后）真正放量，目前相关封装基板出货已经在逐步爬升。当前看到的 36%增速还只是前奏。

四 die 还是双模块？Rubin Ultra 封装结构生变

报告中最硬的技术判断：市场正在形成共识，Rubin Ultra 的封装结构可能从英伟达今年 3 月 GTC 大会上公布的四 die 方案，改为双模块结构，每个模块内有两颗裸片以 3D 堆叠方式组合。部分观点还认为 Feynman 架构也可能采用类似的双模块设计。

为什么要变？核心瓶颈在于 HBM4 的布线更密、引脚更多，想要把超过 5.5 倍光罩面积的大型中介层与 HBM4 整合在一起，技术难度陡增。台积电可能在未来路线图中选择 3.5D 封装作为过渡方案，把 3D 堆叠和 2.5D 封装结合起来，等大型中介层的技术可行性更明确之后，再向更激进的集成度推进。

英特尔 EMIB-T 亮相：不用中介层也能堆 HBM4

在美国电子元器件与技术大会上，英特尔发布了一篇关于 EMIB-T 的技术论文。这是一种 2.5D 封装方案，最大特点是不使用中介层。

英特尔披露，EMIB-T 将在 2026 年完成量产准备，目标产品尺寸达到 8 倍光罩面积，封装尺寸 120×120 毫米，可集成最多 12 颗 HBM4，采用四 die 结构。相比前代 EMIB，EMIB-T 引入了硅通孔和 MIM 电容，使封装内部供电网络的压降改善了 68-80%。这个改进很关键，EMIB 过去在 AI 加速器封装中推广受限，一个重要原因就是供电压降问题过于突出。

野村证券认为，英特尔正在通过 EMIB-T 构建与台积电对标的生态体系，但台积电在供电管理和散热能力上仍有优势，尤其是 3DFabric Alliance 已经聚集了多家设备和材料合作伙伴。

决定胜负的四大战场

报告指出，下一代封装竞赛的核心技术有四项：供电、散热、CPO 和 3D 堆叠（混合键合）。谁能在这四个领域同时建立生态优势，谁就能掌握 AI 加速器封装的主导权。

短期看，封装基板出货量的高增长仍将持续，Rubin 量产和 HBM4 渗透是主要拉动。中期看，封装基板厂商的客户结构和产品定位，取决于它们能切入哪家龙头、哪种技术路线。台积电路线与英特尔路线的差异，会直接影响上游材料的规格、层数、尺寸和散热设计。

潮向视角

这份报告把一个月度出货量数据拆开来看，底下是一场正在升级的技术路线战争。封装基板不同于普通 PCB，AI 时代它的性能直接由客户采用的封装架构决定。英伟达 Rubin 的结构调整，会牵动台积电、英特尔、基板厂、HBM 厂商一整条链。

野村证券虽然没有给个股评级，但点出了一个清晰的判断：下一阶段，封装基板行业的超额收益，将来自于能不能绑定龙头客户的技术路线，光靠行业景气度不够。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（野村证券，2026 年 7 月 14 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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