Cobie：對市值、估值、代幣經濟學和解鎖的解讀

撰文：Cobie,Uponly

編譯：Techflow

這篇文章是關於市值、估值、代幣經濟學和解鎖的一些想法。

我發現，即使是許多老練的加密推特參與者仍然不知道如何使用一些特定的數值來為他們的投資或交易做決策。

               

• 加密資產的市值是價格乘以當前流通的硬幣或代幣數量。 
• FDV 的意思是“完全稀釋估值”，這是另一個估值指標。FDV 是價格乘以將存在的硬幣或是代幣總量（對於該資產）。 

市值總是小於或等於 FDV。 

相比市值來說FDV 較大，因為“市值”僅計算了當前可以買賣(即流通的)的代幣，而忽略了某些未被授予或解鎖的鎖定代幣。通常，這些鎖定的代幣來自一系列不同的類別——它們可以是團隊代幣和投資者代幣，因此在未來幾周到幾年內是相關的，或者它們可以是將在未來 100 年發行的挖礦計劃中的代幣。

市值 = 需求，FDV = ??

您可以將“市值”想象為公共需求總額。這會隨著價格的上漲/下跌和需求的變化而上升和縮小——但市值基本上是想要以當前價格購買代幣的公共美元總額。 

市值是衡量公眾購買需求的指標，而 FDV 根本不是衡量需求的指標。相反，它是一種供應量度。

隨著對解鎖代幣的需求增加和市值增加，FDV 成比例增加，即使對這些鎖定代幣的需求不一定會增加。因此，即使這些鎖定的代幣可能以低得多的價格獲得滿意的賣家，FDV 也會以 1:1 的比例增加市值

舉例說明  

想象一下這樣一個場景，一個項目在 1 月份舉行了一輪融資，以 5000 萬美元的估值向私人投資者籌集了 250 萬美元。私人投資者可以以每個代幣 0.01 美元的價格購買，但他們的代幣被鎖定一年。

該項目於 2 月啟動，3 月早期用戶收到空投。這個項目是在雷達之下，只有少數人發現了它。因為它還不為人所知，只有 500 萬美元的公眾買家希望以任何價格分配給這個新代幣。該代幣在 3 月份僅達到 500 萬美元的市值。 

但是，空投僅佔總供應量的 1%。市值為 500 萬美元，FDV 為 500 萬*100 = 5 億美元（因為 500 萬美元的市值代表 1%）。代幣價格現在是 0.10 美元。種子投資者上漲了 10 倍。

現在想象一下，到了 5 月，這個項目已經成為現存最大的炒作項目。它們在所有主要交易所上市。他們有傳言稱與蘋果、迪斯尼、奧普拉溫弗瑞和上帝的整合。 

YouTubers 正在製作有關該項目的視頻。現在更多的公共 美元想要分配給這個代幣，所以他們去幣安購買它。願意分配給該代幣的公共金額已從 500 萬美元增加到 1 億美元，增長了 20 倍。

沒有新幣被解鎖，因為團隊和種子代幣被鎖定了 1 年。現在的市值為 1 億美元。價格是 4 美元。FDV 現在是 200 億美元，種子投資者增長了 400 倍。

市場需求增加了 9500 萬美元，導致“估值”增加了 200 億美元。在種子輪中投資的 250 萬美元現在的市場估值為 10 億美元。該團隊的代幣現在“價值”40 億美元。

然而，持有鎖定代幣的種子投資者願意以高達 50 億的估值出售任何地方，這使他們獲得 100 倍的利潤。這意味著即使當他們的代幣被解鎖時，他們仍然是快樂的賣家，即使他們的價格比當前價格下降了 75%。

該團隊願意以超過 10 億的任何估值出售代幣，以確保長期資金。即使在他們的代幣解鎖後下跌 95% 之後，他們仍然是快樂的賣家。

看漲解鎖？

那麼，如果解鎖增加了供應但沒有增加需求，那麼看漲解鎖實際上是如何發生的呢？

好吧，鎖定的代幣實際上可以擁有自己的活躍市場。專業和老練的投資者使用信任和執法作為保證來交易鎖定的硬幣。基本上，他們以低於市場價格的折扣購買或出售鎖定的代幣，並與交易對手簽署合同義務，在代幣解鎖時發送這些代幣。有時，這些鎖定的硬幣甚至會在 OTC 銷售期間延長鎖定期（特別是如果團隊是賣家）。

想象一下，一些初始種子投資者將他們鎖定的頭寸以 10 倍的利潤出售給另一個 VC，而這個 VC 又以 5 倍的價格出售了他們的頭寸。現在“解鎖”的代幣的成本基礎與當前的市場價格相差不遠，一些市場參與者的預期是持有者的利潤是 100 倍。由於一些投資者預計解鎖事件是看跌的，但實際上是中性的，因此移除看跌催化劑可能會導致淨看漲事件。

如果鎖定硬幣的場外交易市場非常活躍，並且“弱手”已經賣給了更有信心的投資者，那麼解鎖事件實際上只是消除了“恐懼”。 

這就是 Solana 發生的事情，在 2020 年 12 月解鎖之前，SOL SAFT 以 66-80% 的折扣出售。鎖定代幣的持有者非常擔心解鎖會導致價格下跌，而更有信心的買家購買了大量這些鎖定代幣。當解鎖發生時，這些專業投資者的市盈率為 3-4 倍，而不是更高的倍數。

如果沒有場外交易市場，也沒有對鎖定代幣的需求，那麼鎖定的投資者實現利潤的唯一方法就是在解鎖時將它們傾銷到 AMM 或幣安上，這些事件可能有點像種子之間的雞遊戲投資者。

我可以想象到 2022 年發生的 90-95% 的解鎖都是看跌的。

如何識別解鎖是否看漲

通常專業基金會決定以折扣價購買鎖定代幣或公開市場代幣是否是更好的風險調整交易。長期投資者通常會嘗試獲得可能的最低價格入場，因此不介意購買鎖定的代幣。 

實際上只是嘗試參與 OTC 市場（聯繫鎖定的買家、使用 OTC 服務投標、訂閱 OTC 詢價列表），確定解鎖是否可能看漲的主要方法只是評估“這個項目好不好？” – 好的代理可能是活躍用戶、TVL 或產品市場契合度。 

如果任何代幣具有機構利益，則很可能基金試圖購買鎖定的代幣（如果有）。

長期投資者通常也有更復雜的估值模型，所以想象一下他們更像是“聰明的錢”。他們試圖以他們認為可以在 10 年的時間範圍內獲得的最佳估值買入，因此如果他們認為可以在幾年內以更低的價格買入，他們可能會等待。他們不太可能像散戶投資者那樣買進拋物線價格。 

這意味著隨著價格走向拋物線，鎖定代幣的估值和公開市場代幣的估值分離，因為智能貨幣不太可能購買過高的估值，並且鎖定代幣的持有者越來越有動力出售（並因更大的折扣而變得更快樂）。相比之下，當市場隨著時間的推移有機而穩定地增長時，鎖定代幣的成本基礎更有可能上升以接近公開市場估值。

隨著牛市普遍進入後期，精明的資金會冒險並偏好流動性，因此這也可能是一個因素——牛市後期解鎖更有可能最近沒有易手。

解鎖進度

瞭解解鎖時間表以及估計場外代幣當前的成本基礎也很重要。 

比特幣目前的市值為 9700 億美元，完全攤薄後的估值約為 1.07 噸。但是，作為不斷減少的區塊獎勵的一部分，這額外的 1000 億將在未來 100 年內解鎖。如果你要繪製比特幣的“代幣”在歷史上的挖礦過程中“解鎖”的圖表，它看起來像這樣：

比特幣開始供應量為 0，然後每塊增加 50 個硬幣，大約每 4 年減少一次獎勵。這將繼續發生，直到所有 2100 萬枚硬幣都被曠工挖出來。

另一方面，通過私人融資籌集並在鎖定歸屬後向投資者發行代幣的項目可能有如下所示的供應時間表：

在這個例子中，貨幣供應量從 0 開始（也許他們向公眾出售，或者空投），然後內部代幣每年都會大批量解鎖。 

還有許多其他可能的具有不同通脹時間表的圖表示例，我僅使用了頻譜的兩端作為示例。 

我見過的最常見的團隊或投資者代幣歸屬時間表形式通常是X 年鎖定，Y 年線性解鎖，其中 0.5

為什麼這很重要？

在你的交易或投資過程中，能夠計算出任何供求的變化是很重要的。如果解鎖時機不佳，那麼小型寶石很快就會變成大型寶石。

但同樣的，具有高FDV和即將到來的催化劑的硬幣偶爾可能是好的交易，因為鎖定代幣可能會在一段時間內離開市場，其他交易者可能會被高FDV嚇到。

瞭解市值和FDV是很重要的，這樣你也可以將它們與類似的項目進行比較。試圖獲得信息或對鎖定幣持有者成本基礎的良好估計是很重要的，因為它可以幫助瞭解是否有來自專業投資者的額外出價需求，或大量的高利潤倍數渴望出售。

每一個高FDV項目完全稀釋的估值最終將成為解鎖，人們應該考慮何時以及如何發生的影響。有時項目必須執行得非常好，以維持並證明橫向價格的合理性。

總結

構建加密估值模型很困難，加密貨幣估值模型很困難，因為上限非常高，而且在24/7的流動性市場中，所有東西的直接金融化有點新。由於某種錨定效應，相對估值也可能具有誤導性。

通過將盡可能多的公開市場資金注入到儘可能少的流通股中，項目、投資者和創始人似乎有動力將他們完全稀釋的市值(以及私人財富)最大化。通過這樣做，項目可以為投資者和團隊創造巨大的賬面利潤。

有些項目會通過守門機制(遊戲邦注:如你必須擁有這些資源才能參與其中)來推動價格不可知的需求，這在gamefi中很常見，但在加密貨幣中也很常見。通常在這些項目中，公共估值與私人估值和現實估值的差距最大。

如果一個項目有一個完全稀釋的估值高於世界上一些年代的大科技公司,一年或兩年成立以來,年代可能值得思考:是誰拿著這個巨大的新財富,什麼價格他們得到它,他們會把它賣給誰。