高盛研報解讀：二季度 EPS 增 14%，盈利復甦正在擴散

2026.09.02

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高盛認為，二季度財報季的廣度和深度超出了市場預期。

撰文：Rita

標普 500 8 月漲了約 2.5%，全部來自月初頭兩個交易日。此後三週，市場一直在橫盤震盪。10 年期美債收益率月底僅比月初高 5 個基點，油價幾乎沒動。黃金漲 9%，白銀漲 22%，比特幣漲 25%。市場的表象是平淡無奇，底層的真實變化是盈利正在追趕估值。

8 月 31 日，高盛發佈月末市場情報報告，回顧了 8 月市場的關鍵動態。高盛認為，二季度財報季的廣度和深度超出了市場預期。標普 500 中位數公司每股收益增長 14%，當前遠期市盈率仍為 20 倍。年初至今標普 500 漲 12%，估值沒有擴張，盈利增長消化了股價漲幅。更重要的是，剔除 AI 基礎設施公司後，其餘股票的盈利增速也創下本輪週期新高，盈利復甦正在擴散。

加息概率上升，通脹預期未脫錨

8 月是“什麼都沒有發生，但什麼都發生了一點”的一個月。美聯儲 7 月按兵不動，但 Warsh 在 Jackson Hole 的鷹派首秀將 9 月加息概率推至 50%以上。Warsh 稱通脹數據“令人擔憂”，強調“必須確信潛在通脹正在向目標邁進，明確且足夠迅速，否則我們還有工作要做”。他重申 2%的 PCE 通脹目標是“堅定的、固定的目標”，並淡化了近期工資增長放緩的信號，指出工資長期未能作為潛在通脹趨勢的有效指標。

高盛經濟學家預計 8 月核心 CPI 和核心 PCE 環比漲幅均在 0.2%左右，加息不會發生。但政策路徑的不確定性顯著上升，Warsh 的鷹派定調意味著若反通脹進程受阻，加息可能被提上日程。高盛指出，美聯儲透明度下降可能導致市場波動加劇，市場對數據的敏感度已顯著升高。

財政部 8 月宣佈增加每月國債回購規模以壓低長端收益率。高盛策略師 Will Marshall 認為回購對市場技術面有邊際改善，不太可能推動收益率大幅下行。霍爾木茲海峽已關閉 6 個月，這是全球最重要能源貿易通道之一。高盛大宗商品團隊指出，生產商和航運商已逐步適應，更多原油得以流出中東。油價可能已經見頂，但歐洲天然氣價格存在顯著上行風險。高盛分析師 Sam Dart 維持今冬歐洲天然氣基準預測 50 美元/兆瓦時，但指出若霍爾木茲海峽航運未能恢復至亞洲，上行風險顯著。

盈利驅動股價，AI 外溢效應正在擴散

當前市場最核心的變化來自盈利端。標普 500 年初至今漲 12%，遠期市盈率仍為 20 倍，說明盈利增長消化了估值。二季度財報季中，標普 500 中位數公司每股收益增長 14%，遠超歷史均值。高盛分析師 Ben Snider 指出，AI 基礎設施股票貢獻了相當一部分盈利增長，但其他板塊的盈利也在加速。剔除 AI 基礎設施後，其餘股票的盈利增速也創下了本輪週期的新高。盈利復甦正在從 AI 基礎設施向更廣泛的行業擴散。

英偉達在 8 月交出強勁財報，為 2027 年設定了同比增長 70%的路徑，約束因素只剩供應鏈能力。高盛分析師 Jim Schneider 認為英偉達的優勢在於訂單可見度和毛利率透明度。高盛公用事業分析師 Carly Davenport 指出，電力需求增長和建設成本上升正在推動電力行業資本支出增加，太陽能和風能仍然具有吸引力。

AI 應用的落地也在推進。高盛互聯網分析師 Eric Sheridan 指出，市場更青睞能快速展現 AI 變現的公司，而非要求漫長回報週期的標的。電商平臺受益於模型精度提升和個性化改善，代理式 AI 解決方案的採用正在加速。Salesforce 與 AI 模型開發商的合作被視為傳統軟件公司在 AI 時代不僅能生存、還能繁榮的證明。高盛分析師 Gabriela Borges 認為，Salesforce 的案例展示了傳統軟件公司通過合作伙伴關係和產品升級在 AI 生態中佔據位置的可能性。

增長與通脹數據信號混雜

8 月公佈的數據呈現複雜圖景。高盛將三季度 GDP 追蹤預測上調至 2.7%，7 月個人消費支出和核心資本品出貨均超預期。費城聯儲製造業指數升至 2021 年以來最高，企業信心更多來自前瞻預期而非當前現實。高盛經濟學家指出，企業信心偏向未來預期，與當前經濟活動之間存在一定脫節。

通脹方面，7 月核心 PCE 略高於預期，整體 PCE 同比 3.7%。通脹已連續 5 年偏高，引發市場對通脹預期是否可能脫錨的討論。高盛經濟學家 Abhay Duggirala 在報告中探討了這一問題，結論是通脹預期最多隻是溫和偏高，尚未面臨立即脫錨的風險。高盛認為通脹將在霍爾木茲海峽重開和關稅壓力消退後逐步走低，但 8 月這兩件事都沒有取得進展。

8 月的市場敘事可以用一句話概括：盈利在追估值，但宏觀方向依然模糊。9 月 1 日將發佈 ISM 製造業調查，隨後是非農、CPI 和 PCE 數據。高盛將在 9 月 8 日舉辦年度 Communacopia 科技大會，9 月 14 日舉辦全球消費與零售大會，屆時將提供更多微觀層面的方向指引。