Pump.fun：代幣化的風還是吹到了直播

作者：Alea Research

編譯：深潮TechFlow

直播的興起將內容從一種消遣轉變為一個高槓杆市場。傳統工作一小時的投入產出比固定收益更高，而直播則將一小時的產出乘以觀看人數。一個小時的直播就能帶來數千小時的觀看時長，這是廣告商、平臺和創作者可以變現的寶貴資產。然而，創作者的收入分配仍然極度不均。

在 Twitch 和 YouTube 上，收入主要來自訂閱和廣告，分級分成意味著普通主播只能獲得 50% 的訂閱收入，而頂級創作者的收入則高達 10 倍以上。像 Kick 這樣的新進入者顛覆了這種模式，讓主播可以保留 95% 的訂閱收入，引發了“Kick vs Twitch”的競爭，並引發了數百萬美元的簽約合同。

在這樣的背景下，Pump.fun 平臺登場，這個以發行 memecoin 而聞名的平臺。2025 年年中，它悄然增加了直播功能，並採用動態收費模式，將主播收入與其自有代幣的表現掛鉤。

在本期中，我們將瞭解 Pump.fun 的創作者資本市場如何運作，為什麼它們在與 Kick 和 Twitch 的競爭中如此重要，以及為什麼要將直播代幣化。

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現狀：Kick vs. Twitch

Twitch 是直播行業的先驅，每月平均觀看時長達到 15 億小時。對於大多數主播來說，訂閱收入的標準分成是與 Twitch 對半分（50/50），廣告費（通過廣告激勵計劃 (Ads Incentive Program，AIP)）則為 55/45。擁有 Partner Plus 計劃等級的頂級主播可以獲得更優厚的 70/30 訂閱分成。這形成了帕累託效應（Pareto Dynamic），頂級創作者佔據了 80% 的觀看時長和收入，而小型創作者則爭奪剩餘的 20%。

例如，Twitch 的頭號主播 Kai Cenat 的活躍訂閱數量和收入幾乎超過了排名第 2 至第 10 名的主播總和。

Kick 於 2022 年上線，由博彩平臺 Stake.com 提供支持。通過承諾讓主播保留 95% 的訂閱收入並允許 Twitch 限制的內容（如賭博）來挑戰 Twitch。Kick 還與 Twitch 的頂級主播簽訂了高額合同以吸引他們遷移。例如，據報道，Kick 向 Twitch 明星 xQc 提供了一份為期兩年的非獨家合同，價值 1 億美元，同時還以約 3000 萬至 4000 萬美元簽約了 Amouranth。

在這些公告之間，Kick 新增了超過一百萬用戶。這些舉措表明，直播平臺願意為注意力花費巨資，但收入仍然主要來源於訂閱、廣告和捐贈。

注意力經濟與帕累託效應

一個常見的誤解是，隨著更多主播的加入，直播是一個零和遊戲，獎勵和觀看時長會被稀釋。實際上，注意力遵循帕累託分佈（Pareto Distribution），少數幾個病毒式傳播的創作者佔據了大部分的觀眾份額，而大多數人則在掙扎。當像 Kai Cenat 或 iShowSpeed 這樣的頂級創作者開始直播時，他們會擴大整個觀眾池，吸引數百萬可能從未使用過新平臺的粉絲註冊觀看。

這種現象解釋了為什麼 Kick 願意支付鉅額簽約費：引入注意力資本可以增長整個生態系統，而不是搶奪現有主播的觀眾。

在 Pump.fun 平臺上，傳統的 Twitch 主播已經開始遷移（例如《英雄聯盟》主播 BunnyFuFuu）。

Pump.fun 試圖通過讓粉絲通過代幣導入他們的消費能力來實現這種動態。核心粉絲已經為每月捐贈制定了預算，而購買主播的代幣只是將這種消費轉化為一種可交易資產。代幣持有者被激勵去推廣主播（推動價格上漲），如果創作者爆紅，早期支持者可以分享收益。從這個意義上講，主播代幣將捐贈轉換為一種權益，使粉絲的激勵與創作者的成功保持一致，並有可能緩解當新主播加入時的“稀釋感”。

進入創作者資本市場

Pump.fun 的直播轉型引入了一種完全不同的經濟模式：主播代幣。觀眾不再僅僅通過打賞或訂閱支持主播，而是購買與特定主播掛鉤的代幣。這種代幣的價值隨著供需關係波動，創造了一種類似投資的機制，讓粉絲可以根據創作者的流行度進行投機。

主播在每次代幣交易中都會賺取一定費用（對於市場規模較小的項目，費用最高可達 0.95%，在 Project Ascend 項目中），隨著代幣市值的增長，這一費用自然下降至 0.05%。

Pump.fun 還重新開放了部分用戶的直播功能，並通過改進內容審核機制禁止暴力和虐待動物行為。但其核心創新在於這種代幣化的反饋循環，將粉絲互動與創作者收入緊密聯繫起來。

Pump.fun 的代幣化直播模式

Project Ascend 將 Pump.fun 的 0.05% 固定創作者佣金改為浮動收費，市值低於 30 萬美元的代幣收取 0.95%，市值超過 2000 萬美元的代幣收取 0.05%。這一機制讓小型創作者能夠從他們代幣的每次交易中幾乎賺取 1% 的費用。據 Blockworks 報道，這一更新幫助 Pump.fun 恢復了市場份額，創造了超過 8.34 億美元的總收入，年化運營率接近 4.92 億美元，同時推動了每日回購金額超過 6800 萬美元。

在因有害行為暫停直播功能後，Pump.fun 為 5% 的用戶重新推出直播服務，並設立了更嚴格的準則：禁止暴力、虐待動物以及仇恨言論。儘管平臺預期仍會出現部分 NSFW（不適合所有觀眾）內容，但它試圖在保持安全底線的同時允許一些具有衝擊性的娛樂內容。這對於主流用戶的接受度以及避免其首次嘗試中的失敗至關重要。

觀眾可以無需許可地買賣主播代幣，且不受任何單一實體控制流動性。主播代幣的做多或做空功能增強了市場深度，並提供了反映社區情緒的價格信號。與創作者表現掛鉤的代幣還激勵主播保持穩定的直播計劃並加強社區互動。

為何選擇 Pump.fun 而非 Twitch 或 Kick？

• 經濟激勵：在 Twitch 或 Kick 上，粉絲的捐贈或訂閱不會帶來任何財務回報；而在 Pump.fun 上，捐贈變成了一種資產。如果主播的受歡迎程度上升，其代幣可能會升值，為早期支持者提供投機性的收益。

• 創作者收入隨成功而增長：主播的收入不再受固定訂閱費的限制。他們可以通過代幣交易量賺取費用，並隨著更多交易者加入而受益於網絡效應。Pump.fun 的動態費用模式意味著小型創作者每次交易的收入可能比舊的統一費用系統高出最多 19 倍。

• 社區所有權：主播與觀眾共享經濟激勵。這可能鼓勵更多合作型內容，例如共同任務或社區決定未來的直播方向。

總結

Pump.fun 押注於代幣化的主播粉絲群，通過讓粉絲分享收益來解鎖更大的注意力和捐贈市場。它能否複製 Kick 的早期成功，取決於其吸引頂級人才的能力、維持強大的內容審核機制以及擴展其動態費用模式。

但如果實驗成功，它可能會為創作者經濟創造一個新的範式，將直播、交易和投機融合在一起。