解讀 Covalent Network：去中心化基礎設施賽道的遺珠

撰文：Alex Xu

1. 報告要點

1.1 核心投資邏輯

Covalent 是一個處於快速發展賽道的頭部項目，各項業務數據處在快速上升階段，營收數據放量中。就收入水平來說，Covalent 擁有比目前賽道的頭部項目 The Graph 大幾倍的收入，似乎取得了更好的 PMF（Product Market Fit），然而由於目前其收入流尚未上鍊，市場投資者對此可能存在較大的認知差。

新業務方面，其在開發的以太坊回溯機（Ethereum Wayback Machine）作為一種長期的 blob DA（blob 是以太坊 EIP4844 升級後的新數據存儲結構，存放不需要永久鏈上存儲的數據）方案，也正切合當下的市場熱點。

團隊方面，創始團隊擁有與賽道匹配的職業履歷和創業背景，投資方也基本囊括了行業頭部的各類產業方，包括公鏈基金會、頭部交易所、主要客戶等等。

1.2 主要風險

1. 如果其他用戶量更大的中心化區塊鏈數據服務機構，比如 Alchemy、Infura、Quicknode 等從 RPC 開始向下遊的數據索引服務賽道進軍，提供同類的數據索引服務，可能會對 Covalent 的市場份額和定價形成擠壓。比如 Alchemy 在 2023 年 9 月完成了對數據索引平臺 Satsuma 的收購。

2. 數據索引是一個相對冷門、大眾投資者感知較少的賽道，目前來看仍然沒有受到投資者關注，這一趨勢在賽道缺少熱點事件的情況下可能會延續。

1.3 估值

相比同賽道的龍頭項目 The Graph，有較大的估值吸引力。

2.項目基本情況

2.1 業務定位

Covalent 提供的是區塊鏈數據索引（Blockchain Indexer）服務，其提供了一套統一的區塊鏈數據 API，允許開發者在多個區塊鏈之間使用查詢。

在說明數據索引服務之前，有必要對它的上游服務——區塊鏈節點和區塊鏈 RPC——進行簡要說明。

區塊鏈節點：

區塊鏈節點是構成區塊鏈網絡的基礎元素，每個節點都存有區塊鏈的完整副本（或在某些情況下是部分副本，如輕節點）。節點通過共識機制同步並驗證所有的交易和區塊，確保網絡的數據一致性和安全性。

區塊鏈 RPC：

RPC 是一種允許外部客戶端與區塊鏈節點進行交互的服務接口。它是一箇中間層，提供了一組標準化的命令或函數調用，從而讓開發者能夠執行諸如讀取數據、發送交易、執行智能合約函數等操作。

區塊鏈索引：

區塊鏈索引是基於區塊鏈節點和 RPC 的數據服務，它通過 RPC 從區塊鏈節點讀取數據，然後對這些數據進行處理和組織，創建一個高效的查詢數據庫。這樣，用戶和應用程序可以快速地檢索到他們需要的信息，而不必直接從區塊鏈節點進行復雜的查詢。

簡要說，節點、RPC 和索引服務三者的關係是：區塊鏈節點是數據的源頭，RPC 服務是訪問這些數據的通道，而索引服務是數據的加工廠，優化了數據的檢索和使用。

在區塊鏈數據索引賽道，既有中心化服務商，比如@Bitquery_io，@etherscan，@MoralisWeb3，@blockvisionhq 等，也有去中心化的服務商，其中最知名的就是 The Graph。

此外，在 Messari 2023 年發佈的 Depin 賽道 Mapping 中，把數據索引也納入了 Depin 的範疇，歸類於 Depin 的「數字資源網絡」大類，其中 The Graph 和 Covalent 都作為代表項目出現在圖中。

圖片來源：Messari

2.1.1 用戶群體

Covalent 的客戶以 B 端為主，其中既有 Dapp 項目，比如各種 Defi，也包括很多中心化加密公司，比如 Consensys ( 投資看板 ), CoinGecko ( 資產行情 ), Rotki ( 稅務工具 ), NFTX (NFT 策展 ), and Rainbow ( 加密錢包 ) 等。

2.1.2 價值主張

區塊鏈世界的經濟規模正在指數級增長：更多的生態系統，更多的 L1，以及更多的 Rollups。

越來越多的用戶和經濟活動意味著更多的交易和更多的數據，所有這些數據都由區塊鏈節點分佈式存儲。這一方面意味著數據的去中心化、開放和可訪問性，但同時也意味著數據的複雜、龐大和讀取低效，僅太坊區塊鏈的數據大小就已超過 1TB，數據面臨「讀取和解析可拓展性」問題。

當應用程序（如錢包、NFT 市場或是更為複雜的 web3 產品）需要來自多個區塊鏈的數據，並且這些區塊鏈具有不同的輸出格式時，情況會變得更加複雜。Covalent 構建了一個協議，可以標準化來自各個區塊鏈的數據，即「統一 API（Unified API）」。這個統一的 API 允許用戶和 dApps 以結構化的方式獲取所有的鏈上數據，他們可以將其集成到現有的產品中，而無需自己進行繁瑣的數據處理。

圖片來源：Covalent 文檔

區塊鏈的索引層應該是最大程度上靈活的，以適應未來幾年市場上將推出的各種產品和服務的多樣性，並且應該最大程度上減少信任。Covalent 在數據索引上的價值主張包括：

• 數據可驗證。通過加密證明實現無需信任的數據驗證，使 Covalent 能夠通過讓任何人作為區塊樣本（Block Specimen，即基於原始鏈上數據構成的新數據結構包）生產者進入網絡，並通過抵押和削減（slash）機制激勵他們保持誠實，從而實現基礎設施的去中心化。

• 可擴展性。Covalent 是一種適用於新的 EVM 區塊鏈和應用鏈的即插即用解決方案，上手時間不到一週。對於非 EVM 區塊鏈，只需遵循區塊樣本標準從鏈客戶端中提取數據。

• 數據可組合性。Covalent 的標準化數據模型允許開發者像處理資產一樣，無論數據鏈是什麼，都可以包裝、混合和分叉數據。

• 無代碼解決方案。Covalent 的統一 API 的無代碼功能為分析師、開發人員和其他非技術用戶在可視化層面的工作提供瞭解決方案。用戶可以在基礎層數據上創建類似於數據透視表的內容，以獲取諸如 24 小時交易量、NFT 歷史底價和跨網絡的聚合錢包代幣餘額等信息。

• 靈活性。Covalent 遵循「提取 - 加載 - 轉換」（ELT）的數據集成模式，其網絡從區塊鏈中提取數據並加載到數據倉庫中。然後，客戶在查詢時根據需要對其進行轉換，以提供所需的數據。相比之下，Graph 基於子圖（subgraph）的索引器遵循「提取 - 轉換 - 加載」模式，其中提取的數據首先被轉換為特定用例的子圖，靈活性更差。

圖片來源：Covalent 文檔

2.2 業務邏輯

2.2.1 產品機制

Covalent 目前的核心產品是統一 API（Unified API），該 API 在兩個模塊之間傳輸數據：客戶端和服務器。通過 API，服務器可以控制其系統並響應客戶端請求。用戶（如應用程序開發人員或分析公司）從 API 中提取數據，而數據提供者（目前主要是 Covalent 自己，後續會向第三方開放）保持所有權。儘管許多公司已經構建了服務器端的基礎設施來提供對區塊鏈數據的訪問，但大多數公司自建的服務器端僅限於 RPC 層，往往只獲取目標鏈的未經加工的基礎區塊鏈數據。

Covalent 的業務流程，圖片來源：Covalent: A Unified API for Retrieving Blockchain Data

所謂「基礎區塊鏈數據」，說的是通過 RPC 可以直接從區塊鏈上查詢到的信息。與之相對的是更加深入的數據分析，例如複雜的查詢、數據的關聯分析、歷史數據的趨勢分析等，這些通常需要更高級的數據處理和索引服務來提供，即 Covalent 和 Graph 提供的服務。

Covalent 的協議比傳統方法更深入：它從各種區塊鏈中提取數據，將該數據上傳到存儲實例 * 中，對存儲的數據對象進行索引和轉換，並將數據加載到本地數據倉庫中，供 API 用戶查詢。在整個過程中，它向 Moonbeam 網絡發送證明，以驗證每個步驟完成的工作。簡而言之，Covalent 通過加密方式確保和標準化了所有提取的區塊鏈數據，使開發人員可以用統一的方式從任何鏈查詢，因此稱為統一 API。

存儲實例：數據實例它包括數據庫軟件和與之相關的內存結構和後臺進程。一個數據庫服務器可以運行多個實例，每個實例管理自己的數據和進程。

基於統一 API，為了方便客戶的集成以及在產品端的展現，Covalent 還推出了相應的工具包。

GoldRush

GoldRush 是 Covalent 提供的開源的模塊化的區塊鏈瀏覽器和工具包，可以為各類的 Dapp 和 Web3 應用所集成。

案例場景：

• 像 Blur 或 NFTx 這樣的 NFT 市場。平臺上的每一筆 NFT 交易，都可以鏈接到像 Etherscan 這樣的區塊瀏覽器上來進行查詢，這會將用戶帶離你的平臺，中斷用戶體驗，並且區塊鏈瀏覽器對許多大眾用戶來說過於技術化，難以理解。

• Web3 遊戲面臨著相同的挑戰：用戶不應該在遊戲中停下來去區塊瀏覽器上驗證和檢查交易。許多遊戲內的交易都是獨特且複雜的，而區塊瀏覽器無法捕捉到這些細節，或者以正確、直觀的方式展現它們。

類似的場景中，你作為 Blur 或 web3 遊戲方，就可以直接把 Covalent 的 GoldRush 模塊集成到自己的應用內，以用戶體驗更好的方式展示各類數據，提供交互。

在大概講明白 Covalent 的產業機制之後，我們來看看其是怎麼融入代幣機制的。

2.2.2 去中心化設計

Covalent 的去中心化網絡將有多個網絡參與者，稱為「運營商」。目前，只有 2 個網絡運營商角色是活躍的，即區塊樣本生產者（BSP,Block Specimen Producer）和 Refiner。截至 2023 年 12 月，Covalent 有 15 個 BSP，其中包括 Chorus One、Woodstock、StakeWithUs 和 1kx 等。

BSP 提取原始區塊鏈數據並創建一個名為區塊樣本（Block Specimen）的數據對象。BSP 標準承諾使區塊鏈數據在執行環境之外可組合和可重用。然後，BSP 將區塊樣本上傳到存儲實例，創建存儲區塊樣本的哈希（或證明），並將證明發布到 Moonbeam 上的 Covalent 的 ProofChain 智能合約。一旦證明記賬到 Moonbeam 上，其他網絡節點就可以驗證 BSP 的工作。

基於 Moonbeam 的證明和數據存儲方案僅為暫行，後續 Covalent 會上線自己的 L1 用於記賬，並將 CQT 代幣的質押遷移到以太坊，遷移工作預計將於今年的 2 月底開始。

Covalent 去中心化數據索引網絡運營者設定角色有 4 個，分別是：

• Block-Specimen Producer(BSP)，已上線，當 BPS 將區塊鏈原始數據上傳到存儲實例時，他們可以選擇在本地運行該實例，或者付費讓存儲運營商來運行它。存儲運營商應通過 IPFS 加載並本地存儲來增加證明的數據可用性。以下為 BSP 的質押者情況，目前質押的 APR 在 10%+。

• Refiner，已上線，從存儲實例中取出區塊樣本（Block Specimen），將原始數據轉換為可查詢的數據對象，稱為塊結果（Block Result），併發布驗證工作的證明。以下為 Refiner 的質押者清單：

• Query Operator，在響應 API 查詢之前，Query Operator 將轉換後的數據加載到本地數據倉庫（data warehouses）中。

• Delegator，每個網絡運營商在 Delegator 確認特定時期的每個證明後，都會得到他們履行職責的報酬。在支付之前，一組 Delegator 會從網絡運營商的總體集合中隨機選擇，作為在經過審計的時期擔任 Delegator。

目前的運營者均由 Covalent 基金會設定的白名單角色擔任，後續將逐漸開放給更多申請者：

以上所有的運營者分工協作，以分佈式、抗審查的模式，實現了數據的存儲、分類處理、響應查詢以及責任監督，在最終的網絡形態中，各個角色都有對應的代幣激勵機制。

2.2.3 其他業務

Ethereum Wayback Machine(EWM）

在以太坊的改進提案 EIP4844 執行之後，將會引入「blob」這一新的數據結構，Blob 數據主要用於存儲那些不需要永久保留在區塊鏈上、又需要在短時間內通過網絡傳播的的信息數據。比如：

1. 批量交易數據：對於那些需要處理大量交易的應用程序（例如，CEX 交易所批量處理提款），blob 數據可以包含這些批量交易的信息，使得它們可以作為一個整體被有效地處理。

2. 零知識證明：複雜的加密證明，如 zk-SNARKs，可能需要傳輸大量的輔助數據。Blob 數據可以用來存儲這些證明的輔助信息，以便在不佔用主鏈太多空間的情況下驗證證明。

3. 鏈下狀態：對於某些擴展性解決方案，例如狀態通道或側鏈，可能需要定期將鏈下狀態的快照或證明提交到以太坊主鏈。Blob 數據可以用來包含這些狀態的數據。

4. 大型數據集：對於需要處理大型數據集的去中心化應用（DApps），例如去中心化的社交媒體平臺或數據市場，blob 數據可以用來存儲用戶生成的內容或其他大型數據集。

5. 批量簽名信息：在某些情況下，可能需要驗證大量的簽名，例如在多方簽名或批量授權操作中。Blob 數據可以包含這些簽名信息。

blob 作為一種臨時存儲在以太坊網絡上的數據，是否保存、保存多久，都由節點自行決定，而這就構成了 blob 數據的「長期數據可用性問題」。

Covalent 的以太坊回溯機（Ethereum Wayback Machine）就是為了解決長期數據可用性，而推出的開源解決方案。其目的是為 blob 數據的需求方提供非中心化、具有密碼學安全性的歷史數據，我們可以把其理解為一種 DA 解決方案。

對於以太坊回溯機的具體技術機制，受限於篇幅，筆者在此不做詳述。我們只需要知道，以太坊回溯機同樣利用 Covalent 的網絡和數據索引機制，來確保歷史區塊鏈數據的可訪問性和可用性。通過使用以太坊回溯機，任何人都可以重建區塊鏈的全面表示，並基於此創建具有規範化模式的數據庫。

關於以太坊回溯機的更多信息，可以通過此鏈接進行了解。

目前產品正在開發中，尚未正式上線。

值得一提的是，同樣瞄準 blob 去中心化存儲的項目 Ethstorage 在 23 年 7 月的種子輪中，獲得 1 億美金估值的 700 萬 $ 投資。

基於以上對產品機制、去中心化設計的講解，我們至此可以對 Covalent 的商業模式進行總結。

2.2.4 商業模式

Covalent 的商業模式來自於需求方為數據需求支付費用（早期將通過 Covalent 進行），而費用將支付給網絡運營商們，網絡運營商需要質押項目代幣 CQT 來提供服務。具體流程如下：

當個人調用 API 時，他們將以美元計價的穩定幣支付，例如 USDC。合約隨後將使用這些 USDC 在二級市場購買 CQT，推動對該代幣的需求。然後，CQT 被分配到節點的錢包中，作為響應 API 查詢的獎勵。

1. 應用程序 / 開發者將穩定幣資產充值到 Covalent 協議的智能合約中。

2. 應用程序查詢 Covalent API。

3. 在將相應的查詢請求發送給運營商之前，會檢查充值賬戶中是否有足夠的資金。

4. 查詢請求被髮送給查詢運營商以滿足請求。

5. 所需數據被髮送回應用程序。

6. Moonbeam 賬本上會記錄正在使用的數據，哪些運營商在滿足請求以及他們的成本。

7. 網絡合約、CQT 與所執行工作之間的餘額將完成對賬。

8. 美元資金從開發者的充值賬戶中扣除，並通過市場購買機制換成 CQT，然後與驗證者的未結算餘額進行結算。

網絡的利潤越大，希望進入網絡的運營商就越多，CQT 質押需求就越大，質押和付費量就會形成對於 CQT 代幣的買壓，當然運營商賣出 CQT 兌換為穩定幣，也會形成對 CQT 的賣壓。

顯然，Covalent 的業務情況是由外部的數據索引需求決定的，對數據需求的開發者和機構越多，其業務發展就越好。

注意，以上「將收入流買入 CQT 分配給運營商」的業務開關尚未打開。不過根據官方表示，該開關會在近日開啟，且會在鏈上展示這一過程。屆時回購將會在 CQT 目前流動性主要所在的 Sushiswap 進行，方便用戶監督。

那麼，Covalent 目前的業務狀況如何呢？我們從其支持的鏈的數量、用戶數據、定價和收費情況、客戶情況入手來分析。

2.3 業務情況

2.3.1 索引服務支持的區塊鏈數量

目前 Covalent 提供了 211 多個鏈的全面歷史交易數據。

2.3.2 用戶數

2.3.3 收費情況

1.定價

根據 Covalent 提供的價格清單，平臺的最小消費單位是「credits」，不同的查詢行為對應的 credit 數量不同。

以一個小型錢包項目為例，來測算其一個月的索引服務消費：

這個錢包支持三條鏈：以太坊、Polygon、Optimism，對應的日活躍數據如下：

• Ethereum (7,000 daily active users)

• Polygon (3,000 daily active users)

• Optimism (1,000 daily active users)

該應用程序使用 balances_v2 端點向用戶提供數據，每次調用餘額，消耗 1 個 credit。

對應消耗 11,000 credits / 天，330,000 credits/ 月。

假設其為高級會員，對應的消費為：高級會員 50$ 每月 +（330000-100000）*0.001$=230$/ 月。

2.2023 年收入情況以及與 Graph 的對比

就 2023 年的 Covalent 整體收入情況，筆者跟官方團隊進行了求證，對方反饋的數據如下：

• 2023 年 Covalent 在數據索引上的收入為 60 萬美金，23 年也是 Covalent 正式開始商業化的第一年，其 1 月的初始收入還是 0

• 付費用戶數 150+，其中機構和項目方是付費用戶的主力

• 預計 24 年收入可以實現 100% 的增長

而去中心化數據索引賽道的龍頭項目 The Graph，其近三個月的年化收入僅為 10 萬 + 美金級別。

此外，團隊表示，Covalent 的收入業務流數據將在未來的幾周內上線，屆時用戶就可以看到 Covalent 的收入流情況。

2.3.4 客戶情況

Covalent 的客戶群體以 B 端為主，其中主要的客戶門類包括：

• 錢包和數據看板：像 Rainbow 和 Zerion 這樣的熱門錢包和數據看板，使用 Covalent API 來為他們的用戶彙總 DeFi 和 NFT 資產的歷史餘額和利潤。

• 行情數據：像 CoinGecko 這樣的儀表板可以顯示價格趨勢、流動性和資產投資回報率。

• 跨鏈項目：跨鏈流動性聚合器（如 Li Finance）用於訪問不同網絡以獲取資產價格信息。

• 加密稅務：投資組合跟蹤器（如 Rotki）可以在稅務報告中提取跨鏈的歷史餘額和定價數據。

• Defi：如 Aave、Balancer、Paraswap、Curve、Lido、Frax、Yearn 等整合來自不同鏈的用戶數據。

• CEX：為了遵守稅務規定，交易所會提取用戶的歷史交易數據生成報告。

• 傳統金融以及託管機構：全球最大的財富管理機構富達、四大會計事務所之一的安永，以及 Jump Crypto。

• AI 訓練和決策：為 Nomis.cc（多鏈身份和聲譽協議）、Network3（分佈式計算協議）等項目的 AI 模型提供鏈上數據，幫助大模型進行訓練和決策。

• 其他互聯網服務：比如一些財經網站，這些應用希望在不同網絡上顯示 NFT 和 DeFi 倉位等加密功能。這些客戶將能夠在不投資額外基礎設施（即運行節點、編寫智能合約）的情況下利用 Web3。相反，他們將能夠使用 SQL 訪問鏈上數據。

• 分析師：Covalent 的無代碼解決方案減少了分析師在遵守合規、風險或稅務方面構建複雜儀表板和進行下游分析時的阻力。在分析師模式下，所有請求和響應都變成了類似 Excel 的體驗，可以導出為 CSV 和 Tableau。

此外，Metamask、Infura、Linea 的母公司@Consensys 也是 Covalent 的客戶。

除了 Covalent 的直接銷售渠道之外，從去年開始 Covalent 開始與其他上游 RPC 服務商如 Chainstack、QuickNode、Infura 合作，通過這些合作商的渠道向它們的用戶提供數據索引服務，目前僅 Infura 渠道產生的用戶付費金額就已經達到 6 位數水平。

2.3.5 業務飛輪

在 Covalent 的投資機構 1KX 撰寫的一篇報告中，1KX 為 Covalent 的業務發展構想了一個自強化的飛輪，簡單來說就是：低延遲、豐富的數據索引 → 更多的 B 端客戶，dapp、錢包和機構集成 → 更多 C 端用戶請求 → 更大量的索引量和豐富的索引需求 → 更多的 CQT 回購分發獎勵 → 更多的網絡節點和 CQT 質押 → 更好豐富的數據服務和低延遲。

2.4 團隊、融資和合作夥伴情況

2.4.1 創始人和團隊

Covalent 由 Ganesh Swami 和 Levi Aul 創立和領導。

Ganesh 是一位受過物理學訓練並擁有超過 10 年數據分析經驗的人，他的第一家公司在紐約證券交易所上市，同時還是珠峰攀登的專業人士。Levi 則在加拿大建立了第一家比特幣交易所，並曾是 IBM 團隊中建立 CouchDB 的成員之一。團隊目前人員預計在 40-60 人左右，包括網絡架構師、數據科學家和軟件工程師。

整體來說，團隊創始人的背景經歷與目前的項目非常吻合，也有很好的創業成功背景。

2.4.2 融資情況

項目共進行過 4 輪融資，總融資金額在 1550 萬美金左右。

圖片來源：rootdata

其中投資方也非常豪華，基本上匯聚了各類 Web3 頂級機構，包括 Hashed、Dephi Digital 等，其中兩大頭部交易所 Binance 和 Coinbase 都有投資。

不過項目方最近一輪融資時間在 2021 年 5 月，截止目前已經過去了 2 年多時間。

2.4.3 重要合作伙伴

除了各類公鏈和客戶是重要合作伙伴之外，在 2023 年 11 月的伊斯坦布爾去中心化 RPC 峰會上，Infura 官宣了與 Covalent 的合作伙伴關係，其他還包括微軟、騰訊、Pokt network 等機構。

通過合作，infura 會將 Covalent 的 API 集成到 Infura 現有的服務套件中，確保開發者擁有無縫高效的體驗，消除進入障礙並加速開發週期。

2.5 項目基本情況總結

總體來看，Covalent 是一個處於快速發展賽道的頭部項目，其各項業務數據處在快速上升的階段，營收數據放量。就收入水平來說，Covalent 擁有比目前賽道的頭部項目 The Graph 大幾倍的收入，似乎取得了更好的 PMF（Product Market Fit），然後由於目前其收入流尚未上鍊，市場投資者對此可能存在較大的認知差。

新業務方面，其在開發的以太坊回溯機（Ethereum Wayback Machine）作為一種長期的 blob DA 方案，也正切合當下的市場熱點。

團隊方面，創始團隊擁有與賽道匹配的職業履歷和創業背景，投資方也基本囊括了行業頭部的各類產業方，包括公鏈基金會、頭部交易所、主要客戶等等。

3.通證模型

3.1 代幣總量和分配

Covalent 代幣總量為 10 億個，具體分配方式如下：

• 代幣銷售：33.4%

• 團隊和顧問：16.4%

• 儲備：18.9%

• 質押獎勵：8%

• 生態：20%

目前代幣流通率為 62.5%，處於以下釋放位置：

3.2 代幣用例和需求

• 治理：代幣持有者對改變系統參數的提案進行投票，如新的數據來源、特定地理位置和數據建模要求。

• 質押和驗證：$CQT 是一種質押資產。驗證者通過確保網絡數據的完整性來獲得費用。代幣持有者可以委託給驗證者，並通過參與安全機制獲得收益。

• 系統內的經濟結算：付費用戶支付穩定幣購買數據服務，穩定幣會被從市場上兌換為 CQT，分配給質押和正常工作的網絡運營商

• 質押獎勵：質押 CQT 本身也會獲得質押激勵，不過這部分收益只持續 4 年，用於激活早期的網絡參與者，長期網絡運營的費用將由用戶真實需求產生的支付來維護。

整體來說，代幣的經濟模型設計是合理的，尤其照顧到了企業級客戶在支付和預算上的傾向：企業客戶不希望在他們的資產負債表上持有容易受到波動的代幣，即 CQT。

4.市場和競爭對手情況

4.1 市場分層

鏈上數據市場的參與者和層級比較多，我們需要對其進行分類。

其中基於 RPC 提供基礎、原生的鏈上數據的服務商，中心化的代表有 Infura、Alchemy、Quicknode 等等，去中心化的 RPC 服務商則有 Pocket network，實際上他們是 Covalent 的上游，Covalent 網絡的運營者同樣從它們這裡獲取鏈上的原始數據。

Covalent 屬於數據的索引層，即獲取數據後的加工和再輸出層，這一層的競爭中，還有@Bitquery_io，@etherscan，@MoralisWeb3，@blockvisionhq 等對手，不過它們都是中心化的，而引入了代幣的去中心化索引服務商就是 The Graph。

去中心化數據索引層的相對價值在於提供了更強的抗審查性、開放性以及數據來源和構建方式的可驗證性，分佈式的工作方式也讓系統不容易出現單點故障。

4.2 競爭對手對比

而與 The Graph 相比，Covalent 的差異性主要在於：

1.數據處理方式不同

Covalent 遵循提取 - 加載 - 轉換（ELT）數據集成範式，其中網絡從區塊鏈中提取數據並加載到數據倉庫中。然後，客戶在查詢時根據需要對其進行轉換以支持所需的數據。相比之下，基於子圖的索引器（Graph）遵循提取 - 轉換 - 加載範式，其中提取的數據首先被轉換為特定用例的子圖。

具體來說，好處在於：

• 靈活處理下游需求的變化。由於數據在查詢（轉換）之前進行了非破壞性的規範化（提取 - 加載），用戶只需更改查詢即可獲取不同類型的分析數據。如果協議的智能合約升級，Covalent 用戶只需重新查詢全面的數據集，而無需像在 ETL 範式下那樣修改和重新索引子圖。

• 靈活處理上游需求變化。隨著區塊鏈變得更加異構，Block Specimen 標準確保 Covalent 的統一 API 可以直接查詢，即使是具有不同交易收據格式和非 EVM 鏈的鏈。在 ETL 範式中，客戶需要為 EVMOS 或 Solana 等鏈重新編寫子圖，但在 Covalent 上，只需一次性完成這些鏈的補丁符合 Block Specimen 規範即可。

• 對客戶來說，操作成本更低。通過 Covalent 的基於 ELT 的方法，客戶的成本主要來自於分析師和 IT 運營人員編寫查詢，而不是開發人員構建和維護子圖。Covalent 消除了冗餘的數據工程工作，使團隊能夠專注於分析工作，從而幫助他們做出更明智的業務決策。

• 能夠處理需要整個鏈數據的查詢。這也是為什麼 Covalent 在投資組合跟蹤器和稅務報告應用程序中非常受歡迎的原因。通過統一的 API 提供所有數據的事實使得 Covalent 適用於機器學習的努力，比如地址分類和聚類。藉助這一點，開發人員還可以將 API 用作集成的單一點，構建一系列數據驅動的應用程序。

• 實現真正的鏈無關數據消費。Covalent 的區塊樣本生產者將成為源區塊鏈的全節點運營商，他們將在發佈數據到存儲節點之前對鏈上數據進行提取和規範化處理。查詢節點從存儲節點讀取數據以響應外部 API 請求。這意味著客戶可以在非常不同於原始形式的數據上使用相同的查詢，這是 dapp 成為跨鏈本地化的強大特性。

2.用戶對象的需求差異

使用 Covalent 的應用程序往往需要通用性強、廣泛適用的數據，它們往往不需要如 Graph 的子圖開發者構建的高度專業化、多樣化的數據集。錢包、NFT 市場和稅務服務等領域的應用更有可能使用 Covalent 推出的官方數據 API。與此同時，如果應用程序依賴於細分市場和場景數據，可能會傾向於使用 The Graph。

3.生態

子圖數量：The Graph 的第三方自建子圖，遠比 Covalent 的第三方 C 端點要多得多，The Graph 支持的 arb+eth 兩條鏈上的子圖數量達到了 1500+ 個，而 Covalent 只有十幾個，這個跟其剛剛開始第三方 endpoint（類似於子圖）開放不久有關。

網絡數量：Covalent 支持的鏈達到 200+，而 The Graph 為 10+，數量有很大的差別。不過主要的業務鏈後者均已覆蓋。

5.估值

在估值方面，筆者主要採用對比估值，選擇兩個與 Covalent 同處於一個賽道的去中心化數據服務項目進行對比，它們分別是 The Graph 與 Pocket Network。

其中 The Graph 是 Covalent 的直接競品，估值具有很高的參考性，而 Pokt 作為去中心化 RPC 服務項目，作為 Covalent 同產業的上游，其估值同樣具有一定的參考性。

從估值來看，Covalent 距離 The Graph 仍然有近 7 倍的 FDV 估值差距，當我們把 Covalent 的年化收入是 The Graph 的近 6 倍這一因素納入考慮時，這一估值似乎顯得非常誘人。

而與 Pocket Network 相比，Covalent 的收入水平更高，但估值更低，但基本處於同一數量級的估值——即幾億美金級別。不過 Pokt 在過去的 3 個月實現了近 12 倍的漲幅，完成了一輪驚人的「價值發現」。

而 CQT 過去 3 個月僅上漲 80% 左右，更多是在跟隨大盤反彈，尚未獲得大量資金的關注。

6.風險

關於 Covalent，筆者認為有以下兩個主要風險值得關注：

1. 如果其他用戶量更大的中心化區塊鏈數據服務機構，比如 Alchemy、Infura、Quicknode 等從 RPC 開始向下遊的數據索引服務賽道進軍，提供同類的數據索引服務，可能會對 Covalent 的市場份額和定價形成擠壓。比如 Alchemy 在 2023 年 9 月完成了對數據索引平臺 Satsuma 的收購。

2. 數據索引是一個相對冷門、大眾投資者感知較少的賽道，目前來看仍然沒有受到投資者關注，這一趨勢在賽道缺少熱點敘事的情況下可能會延續。