friend.tech TVL 穩定但 Key 價格下滑，如何解釋這一現象？

1. 首先需要理解在純投機假設下，一次 Key 的買入行為按賬面價值算立刻虧損 22%（10% 只是一個障眼法），按 EV 算立刻虧損 70%+（22% 只是第二重障眼法）；

2. 在理解第一步後再計算一下就會發現，Key 價格不需要上升到很高的位置，就可以把 EV 回本週期無限拉長 這個時候整個 FT 市場將變成一場【猜均值 2/3】的多次博弈，市場均衡點對應的 Key 價格投機閾值不斷下降，也就是現在這個階段，資金正在向更低價格的 Key 流動，而更低市值的市場已經被 Bot 壟斷；

3. 破局的在於通過提供效用，降低部分 Key 在潛在清算中的序位，從而提高其它 Key 的 EV，直至擺脫 Ponzi 遺憾的是，Bot 和 5%FT 手續費正在殺死這個市場，消除破局的可能性。

4. 如何理解 EV 和賬面價值的區別：

張三、李四、王五集資買了一頭牛、一隻鴨和一枚雞蛋；

約定好先退出的人拿走牛，第二個拿走鴨，最後的人拿走雞蛋；

張三/李四/王五都覺得自己擁有一頭牛的求償權；

但事實上他們的求償權都是相等的；

最後有 6 種結果，他們三個分別拿走：

1）牛鴨蛋

2）牛蛋鴨

3）蛋鴨牛

4）蛋牛鴨

5）鴨牛蛋

6）鴨蛋牛

六種概率是均等的；

因此張三真正擁有的=2/6*牛+2/6*蛋+2/6*鴨；

即 1/3 頭牛，1/3 只鴨，1/3 個雞蛋；

這個時候趙六新加入這場遊戲，他需要提供一套房子；

在他加入的時候，房子就被分成了四份，張三李四王五各獲得 1/4；

這就是為什麼從 EV 角度，買入即虧損 70%+。