USDD：兌換的一小步，場景拓展的一大步

孫哥的穩定幣 USDD，最近又有了新動作。

8月18日，孫哥通過社媒表示，USDD 穩定幣兌換工具 PSM（Peg Stability Module）新增了對USDC的支持：允許用戶以 1:1 的固定匯率，進行 USDD 與 USDC（此前已支持USDT）的兌換，並且沒有滑點和手續費。

這對於 USDD 和用戶來說意味著什麼？

自誕生以來，USDD 似乎在無數的爭議和懷疑中，不斷向市場證明著維護幣值穩定的決心，並且也在有步驟地拓展著使用場景。最近PSM增加 USDC 兌換正好是個典型的例子。

但考慮到大多數讀者不太瞭解來龍去脈，在此我們嘗試做一次解讀，幫助大家快速瞭解 USDD 的新動作以及可能產生的影響。

支持多幣兌換，向開放和穩定更進一步

波聯儲（TRON DAO Reserve）的官網最近有了一次更新。

除了之前展示的USDD的抵押儲備情況和發放記錄之外，還上線了前文提到的 PSM（Peg Stability Module）功能，字面意思即“鉤穩定模組”。用通俗的話來說，目前你可以把它理解成一個穩定幣的兌換池：

持有 USDD，可以在 PSM 中將其兌換成 USDC 或者 USDT；反之，持有 USDC/USDT 也可以兌換成 USDD，兩者之間的比例是恆定的 1：1。對用戶來說，在該池中兌換時沒有滑點和手續費的影響，你可以隨時在 USDD 和 USDC/USDT 之間進行等值轉換。

這種設計類似於 Defi 當中不同 token 的 swap 功能，但 USDD 利用穩定幣之間的兌換，能夠帶來的價值遠大於兌換本身。

實際上，我們也能從這個兌換功能中看出 USDD 的幾個新變化。

1、更加開放，普通用戶可以參與到USDD的發行過程中：

在之前 USDD 的設計中，穩定幣的發行量均通過波聯儲來進行調控。即使USDD是基於 TRX 的雙向鑄造燃燒機制，用戶也沒有公開渠道來鑄造 USDD。

這種設計顯然是經過了謹慎的考慮，在項目發展初期出於安全穩妥的考慮儘量與外部市場保持一定的獨立性，吸取了其他穩定幣因市場劇烈變化而失敗的前車之鑑。

隨著 USDD 發行額度的增加以及市場的擴大，逐步讓用戶參與到 USDD 的發行中是一種更加開放的態度：現在你自己就可以在 PSM 裡將已授權但未發行的 USDD 換出來，這也就意味著你的市場行為實際上增加了 USDD 的流通量。

2、更加安全，兌換有上限且長期維持超額抵押

上文所述的開放，仍有一個安全邊界。從下圖可以看出，全部尚未發行的 USDD 總金額約 12 億美金，而 PS M兌換池中可兌換的 USDD 總額僅有 8600 萬美金。

這就意味著波聯儲並不是將全部沒有發行的 USDD 都放進了兌換池中，而是授權部分 USDD 到兌換池背後的智能合約(Safe Vault)中，讓市場進行兌換。同時也可以觀察市場的供需情況，進而決定是否需要再次授權投放。

以謹慎為底線，同時不斷增加開放性，USDD 的這種設計比將鑄幣權全部交給市場來說顯得更加合理。

此外，在安全基線上，波聯儲對 USDD 長期保持著 300% 以上的超額抵押率。USDD 背後以 BTC,ETH,USDT,USDC及TRX 等主流資產作為抵押，且抵押情況和相關合約在官網上可以被公開查詢。越透明的信息，往往也意味著越高的安全係數，能夠把抵押資產的數額、流向和實時變化公之於眾，在整個圈內已實屬不易。

3、更加穩定，利用市場套利機制自然引導幣值回鉤

在方便 USDD 與其他穩定幣進行兌換的同時，一種潛在的套利機制也逐漸形成。

當你發現 USDD 和 USDC/USDT 可以 1：1 兌換時，一旦 USDD 發生脫鉤（假設變為0.9美金），在其他穩定幣價格不變的前提下，市場的理性經濟人必然會在外部以 0.9 的價格買入 USDD，然後再將其兌換成 USDC/USDT（何況沒有滑點和手續費），以賺取 0.1 美金的無風險利潤；

此時，USDD 由於市場上的購買增加而抬價，直到其價格趨近於1美金時，套利空間消失。反之，當 USDD 價格高於 1 美金而其他穩定幣價格不變時，同樣也可以反向套利使得價格逐漸回落到 1 美金。

通過上述機制，USDD 的價格可以在利益驅動下自然回鉤。而 USDD 的設計文檔中也指明瞭這一點。同時，由於 USDC 也是 USDD 抵押物組合中的一部分，兌換機制同樣也會增加 USDD 自身的流動性。

USDC/USDT 的接入，很有可能也只是 USDD 邁出的第一步。當後續更多穩定幣甚至是其他資產可以被兌換時，USDD 的生態也許會逐漸擴大，而能夠連接更多的場景和用例，則會極大的拓展穩定幣的價值。

調控和市場結合，構建更合理的穩定機制

上文已經提到，從 PSM 中做 USDD 的兌換，實際上是讓外部市場能夠調節 USDD 的供應量。

但如果把穩定幣的發行和鑄造完全交給市場會有什麼結果？UST 的失敗已經給我們上了一課。想要儘可能地維持幣值穩定，除了市場自發行為和套利機制的作用，更離不開其背後的調控方。

而 USDD 背後的調控方，是波場 DAO 和波聯儲。從官方顯示的信息來看，目前波聯儲的機構成員已經增加到9家，基本上涵蓋了圈內頭部的做市商和場外交易機構。將它們對市場的判斷和資金管理經驗進行整合，顯然在合理性上好於由單一成員來進行決策。

落到實際操作上，USDD 的發行採用了多籤機制，需要達到一定比例的成員同意之後 USDD 才能被授權發行。這背後的保障點在於：

其一，單個成員對市場或資金供需的判斷也許會出現失誤，但波聯儲中不同成員不太可能同時出現誤判，因此多籤機制在概率上保證了USDD發行決策的正確性；

其二、波聯儲背後有超額的加密資產做抵押，總的抵押量是 USDD 發行量的 3 倍以上（鏈上數據公開可查），即使考慮極端市場情況，波聯儲也有足夠多的資金和底氣來進行操作。在這一點上，有錢確實是硬道理。

以上的超額資產和多簽發行，更像是一個既定的被動設計，保障了 USDD 安全性的下限。而在調控策略上，波聯儲還有一些更加主動和靈活的策略：

• 利率設定：在合作的各類 Defi 協議中，波聯儲可以根據市場情況來調整 USDD 的 APY。例如一旦其價格小於 1 美金，那麼可以通過提高利率的方式吸引質押，從而減少市場上穩定幣的流通量，使其價格迴歸。

• 公開市場操作：通過從 CEX/DEX 買入或賣出 USDD 及其背後的儲備資產，更加靈活的視市場情況來增減流通中 USDD 的供應量，以及波聯儲自身超額抵押的資產量。

• 窗口指導：在面對極端市場情況下，波聯儲還將與部分市場機構合作（如JustLend、CEX等），採取控制 USDD、TRX 的借貸量，甚至關閉 USDD、TRX 的借貸，以防範市場的惡意做空。

• TRX/USDD雙向鑄造：這也是 USDD 在發佈之初就已經採用的基礎設計，由波聯儲根據市場供需情況來調整 USDD 的供應量，並將等值的 TRX 發送到銷燬合約。與常見算穩設計不同的是，雙向鑄造/燃燒的控制權仍在波聯儲手中，與外部市場保持了一定的獨立性，同時也不易受到市場極端事件的影響。

總體來看，USDD 採用了一種機構調控和市場行為結合的設計，在不放棄調控權的情況下采取靈活適當的穩定幣發行政策。從效率上看，市場行為對價格的影響和反應可能比機構決策更為迅速；但從安全穩定上看，當市場失靈時宏觀調控也必不可少。因此，調控和市場的結合，對 USDD 所帶來的價格鎖定效應會更加明顯。

不止穩定幣，劍指更廣泛的應用場景

PSM 支持穩定之間的兌換，很有可能只是 USDD 向外探索應用場景的一個開始。

從與 TRX 建立聯繫，到進入自家 Defi 平臺，USDD 在創立之初的影響範圍，似乎只侷限於自家的生態內；而現在當你可以將其與 USDC 等主流穩定幣進行兌換時，情況會發生變化：這不單只是一個簡單的 swap 功能，更意味著 USDD 在 Web3 更大範圍內的拓展。

USDC 們作為圈內硬通貨，已經流入了 defi、gamefi、社交、元宇宙等各個賽道；如果 USDD 可以與其做1比1的兌換，隨著時間推移和行業對穩定幣認知的深入，USDD 是否會給 Web3 中各個賽道和項目在融資手段、營銷方式和激勵獲客上提供一個額外的幣種選擇？

從一個兌換開始，逐步去鏈接更多的賽道和項目，USDD 希望成為 Web3 新金融基礎設施的目標已經昭然若揭。但顯然，這份雄心也需要更多務實的動作去落實。

而在 Web2 裡，這類落實動作已經發生。8月10日，知名的國際旅遊服務平臺 Travala 官宣支持 TRX 和 USDD 作為支付方式，這樣的合作也將 USDD的使用場景帶進了現實領域。隨著各行業的合作增加，再依託孫哥的影響力，USDD 也有可能成為鏈接 Web2 和 Web3 的關鍵支付環節，從而賦能更多的使用場景。

從數據量看，波場 TRON 用戶數量已突破 1 億，交易數量超過 37 億次。TRON 鏈上的穩定幣流通量已超越以太坊上的 USDT，位居全球首位；鏈上穩定幣與金融資產整體規模超過 550 億美元，累計清結算達 4 萬億美元。

也正因為波場不可忽視的體量和發展勢頭，USDD 和波場之間有了更多正向的相互支撐。基於波場的生態和影響力，可以給 USDD 提供更加廣泛的場景，讓 USDD 的使用不僅侷限在穩定幣上；相應的，USDD 在穩定幣上的佈局和發展，又給波場提供了更多“跨宇宙”的流通性，使其不再僅是一條公鏈，而能夠連接到更多 Web3 的資源、場景和項目，進而奠定其引領行業發展的巨大潛力。

更大的體量下，我們希望 TRON 和 USDD，能夠發展出更多的應用場景和更穩定的價值。

這個過程，也許充滿爭議，但同樣飽含意義。