深潮 TechFlow 消息，6 月 02 日，东吴证券发布研报指，HASHKEY HLDGS（03887.HK）作为全球领先的合规 Web3 基础设施提供商，凭借持牌交易、链上资管等业务协同，盈利拐点渐行渐近。研报首次覆盖，给予“买入”评级。

报告指出，公司以香港为核心，逐步构建全球化数字资产生态。股权高度集中，管理团队兼具传统金融与 Web3 复合基因。2025 年营收 7.23 亿港元，同比微增 0.3%，但业务结构由交易驱动转向交易、链上与资管协同。预计 2026-2028 年归母净利润分别为-7.94 亿、-2.96 亿和 5.11 亿港元，亏损持续收窄并迈向盈利。 交易促成服务为公司最大业务（2025 年占收入 72%），依托香港及百慕大持牌优势，2025 年交易量达 5908 亿港元，亚洲在岸市场市占率第一。客户结构由零售主导向机构及 Omnibus 客户迁移，2025 年机构月交易量达 359.17 亿港元。链上服务毛利率超 90%，质押及 RWA 代币化业务提供结构性增长。资产管理服务涵盖风投与二级基金，2025 年收入同比增长 49.8%，在管资产规模达 72 亿港元。

研报强调，公司处于合规牌照稀缺性、全栈业务生态壁垒及业绩向上高弹性区间，理应享有估值溢价。风险提示包括加密资产市场波动、行业竞争加剧、监管政策变化及技术安全风险等。