K 型基本盘：极端年代的下注逻辑

历史就是无情对无脑的胜利。

我想我得到了答案，问题是：“加密行业或者 Token 市场，在 RWA 日益拥抱区块链，稳定币稳步向支付进发的当下，彻底丧失资本估值的基本面。”

这其实很奇怪，区块链确实是金融的未来，但时代焦点已经转向「科技竞争」，即使 AI 泡沫崩溃，还有核聚变、商业航天、生物医药等新高地。

区块链无比尴尬，西方同行没有东方对标物，这导致竞争机制失效，进而市场缺乏向上动力，沦为 Token 倾销地或者 Meme 虚无场。

我们无法改变，无论机制如何美妙，也无法承接主权级资产，包裹数字人民币、代币化国债或者 A 股上链。

想通之后，问题反而变得更简单，注定小众但长期确定的市场，如何重回市场化估值体系？

中间阶层的崩溃

东西方对立，硬科技崛起。

这是如今加密行业的两大母题，如同 08 年金融危机是比特币的助产士。

理想条件下，稳定币是对立世界的链接通道，类似欧洲美元在冷战时期的作用，沟通两大阵营之间的刚性需求。

现在双方还在确定边界，震荡还要延续一段时间，甚至可以认为，稳定币最终是中概股的某种代餐。

在到达边界之前，我们还需要创业者和 VC 去努力，谋求安身立命之所，耐心等待翻身上桌时刻。

硬科技的崛起，并不会夺走币圈的流动资本，反而在创造新的投机标的，将币圈的荒凉归咎为 AI 兴起是一种思维上的懒惰。

1. 加密行业天花板有限，能到 $1B 市值只有 55 家，而全球现有 1603 家独角兽企业
2. 加密行业更像是超大号 Alt Pre-IPO 系统，无法通往纳斯达克，可以先来币安试试水

别有行业幻灭感，人类人往是常态，“跑路” Meta 做 AI 的 Dawn Song，之前也是 Oasis Labs 融资 4500 万美元的最大号召力，把他们当做某个行业成熟的风向标即可。

在 Token 机制之外，Pre-IPO 也可以，甚至会严重冲击域外资产的定价逻辑，而无许可也再次引发经济博弈，这不是孤立，而是会变得更为日常。

真正的危机藏在共识之外，即加密行业的创新果实，会快速被巨头化，每个赛道极为快速长出一两家主要玩家，然后结束。

币安作为交易型银行，花了 5 年时间（2017～2022），才成为行业第一，但我很怀疑下一代产品还有没有这么长时间发育，或者说新巨头的搏杀会极为激烈。

图片说明：K 型分化时代

图片来源：@zuoyeweb3

不单单是稳定币、交易所、借贷等老赛道如此，PerpDEX、HIP-3、预测市场更为快速，TradeXYZ 已经结束 HIP-3 战事，$USDH 更只实际存活数月左右。

加密作为虚拟产品行业，自身不再作为资产标的，都要找寻实际用途，承接外部资产，反而制造更大的波动性。

波动性并不可怕，难题在于我们无法从中获利，每个赛道过于快速定型，留给个人投机的空间日益逼仄。

甚至，在接下来的 AI 落地时代，进程会进一步加速，我回想自 Vibe Coding 叙事以来，对全人类冲击最严重的是「中间阶层」：

1. 白领的办公室技能被 Agent 逐步取代
2. SaaS 的技术抽象层被大模型日拱一卒
3. 初级/高级人才之间企业缺乏培养耐心

以上三者吃到时代黑利，但这也意味着 Startup 和 Mag7 之间的距离无限压缩，历时 24 年的 SpaceX 估值 2 万亿美元，Anthropic 达到万亿不过 5 年时间。

再细化一下，加密行业新势力，想进入 55 家 1B 俱乐部的时间会更短，但你要选好新赛道，并且确保迅速结束战斗。

一个好消息是，代币经济学的崩溃，已经让加密行业快速从「技术理想主义」堕落为「金融服务业」，谁能找到更多的资金，就可以迅速取代老前辈。

图片说明：币价不涨才是常态

数据来源：@CoinMarketCap

在过去一年时间中，回购已经无法止住代币行业的全面下跌趋势，对比一下，美股的回购，是过去三十年长虹的基础动力。

如果一个市场的明牌买入，都无法说服他人持有资产，意味着底层动力源已到彻底革新之时。

革新之源，我们从 VC 的视角去预测一下。

骑在银龙的背上

当光速创投引入 Claire Zau 专门做播客之时，A16Z 已经转型成一级资产管理公司，2026 年 Q1，美国前 6 大 VC 拿走近 80% 募资额，与之对应，占比 0.1% 的前 5 家初创企业拿走 73% 资金额度，达到 1956 亿美元。

AI 公司的支出，相当程度上，和撸毛党的利润来源一致——都是 VC 的钱，希望 AI 最终不要变成山寨币。

时至如今，很难分辨出这种 K 型分化，到底是 AI 所引发，还是最终制造出 AI 时代的 CapEx 狂潮。

在我们通常的记忆中，风险投资是早期、小型和实验性质的技术押注，但在 A16Z 们的运营下，已经变成一场输不起的豪赌。

图片说明：募资新趋势

数据来源：@PitchBook

在这种极端场景下，能募资成功且投出的 VC，已经把风投变成类庞氏的资金游戏。

VC 光鲜回报率需要拆成三份用：老 LP 退出 DPI，现有持仓 IRR，以及募资 APY，DPI 是真实 APY，新 LP 的钱是被它吸引的 TVL。

我们无法从 RootData 的募资项目中，发现下一个适合撸毛的项目，甚至分不清融资额的到账比例，整个加密行业，陷入信号缺失的不投资时代。

或者，转型成二级美股研究机构，这也是 Pre-IPO 以及美股上链的重要推动力量。

没有人能制造出行业级的投资进场信号，Vitalik 设想用期权重塑 DeFi 机制，我无法评价对错或真伪，但机制变得复杂，本身也是一种信号。

但我可以给出华人创业者信号崩塌的过程，2024 年底的 BTCFi 浪潮，一众华人 VC 就此偃旗息鼓，彻底无法退出，是上架垃圾所都无法退出的绝望。

图片说明：BTCFi 击溃华人 VC

图片来源：@zuoyeweb3

在此之前，华人 VC 承担项目发现和初始定价的双重作用，项目方可以获得华人 VC 认可后，走入「更主流 or 钱更多」的美国 VC 视野之内，获得更高一级的估值数字。

但是，美国 VC 遭遇 ETH L2、BTC L2 轮番拷打后，依然可以凭借资本优势卡住接下来稳定币、RWA 的定价权。

华人 VC 则在此之后，基本无缘 Perp DEX 新一轮竞赛，只有华人交易所 VC 还能勉强参与，但从整个行业格局而言，华人只能困守交易赛道，而支付（稳定币）和 RWA 等更广泛的金融服务，遭遇了华人创业者和投资者双重准入限制。

水浒好就好在投降，币圈坏就坏在周期。

Agent 浪潮泛滥过一波，龙虾热基本退潮，Coding Agent 热度让位于硬件芯片，但是，注意一个长久趋势，我们基本还没看到新技术浪潮下的应用范式。

K 型分化律依然生效，Agent 对币圈的重塑和改造，几乎可以肯定，会迅速在某个热点发生，某个赛道诞生，2～3 个月之内，可以完成胜负手。

如果本轮周期没有诞生，那就只能继续蛰伏，一旦信号发出，投资者和创业者可以感受到 $1B 资金盘的超快节奏，这也是币圈永恒的魅力。

结语

这是创业者最艰难的时代，要么个人 Solo，要么巨头垄断，已经没有成长股的缓慢发育空间，时间成为亟待压缩的催命杠杆。

巨头化意味业态成熟，虽然会减少投机空间，但也有足够的容错空间，可以不断点化出新兴势力。

我们压缩时空，约束到我们要讨论的话题——宏观政治变迁和 AI 浪潮汹汹，并没有让加密市场消失，但德不配位感愈发严重。

从个人体感上而言，市场结构出现巨大问题，全行业都缺消费，从引入股指期货，到交易所理财活动，但是没人需要散户长期持有资产，而是不断「催促」用户加杠杆。

这其实很割裂，给予更多选择的后果是用户必须时刻进行选择，不能进行片刻停留，否则市场会立刻崩塌。

行情很冷，但是资本化正在加速，而非停滞，我想的是，加密能否制造出下一个千倍回报的集中热潮。