13 万亿美元回购市场，正被区块链悄然改写

撰文：Anna Irrera，彭博社

编译：Chopper，Foresight News

摩根大通在十多年间投入数亿美元研发区块链的系统，这项本被认为将彻底颠覆金融市场的创新技术，迟迟未能掀起行业变革。但如今，在一个关键领域，银行与区块链技术终于迎来实质性突破：回购市场。

规模近 13 万亿美元的回购市场，算不上华尔街最光鲜的赛道，却是维系全球资金流转的金融大动脉。所谓回购协议，简单来说就是机构以国债为抵押拆借现金，大多为隔夜短期交易。它为整个金融体系的交易、结算与做市业务提供底层短期资金支撑。

目前，摩根大通及华尔街同行发现，加密货币底层的区块链技术，与回购业务高度适配。它可实现精准、可定制化交易，让资金与抵押品流转更快、调度更灵活，帮助交易员盘活闲置资金、提升资金效率，同时对冲市场风险。

摩根大通全球数字市场主管 Eddie Wen 表示：「区块链解决方案用在回购业务上，逻辑完全成立。」摩根大通是回购交易领域最大的银行之一，Eddie 补充说，客户每天都在使用这款产品。

六年前，摩根大通正式推出基于区块链的融资产品。迄今为止，该平台已累计处理约 3 万亿美元回购交易。目前平台日均承接客户回购融资规模达数亿美元，摩根大通内部跨部门日均交易规模约 50 亿美元。

对这家传统回购市场日均交易量达数千亿美元的巨头而言，这一体量虽占比仍小，却标志着行业龙头正式拥抱区块链技术的关键一步。

全行业扎堆布局代币化回购

除摩根大通外，汇丰银行、做市商 DRW Holdings、Virtu Financial，以及金融基础设施服务商 Broadridge、交易平台 Tradeweb 等机构，正集体加码代币化回购赛道。当前各大区块链平台每日代币化回购交易量已达数百亿美元。尽管各家机构参与深度与交易频次不一，但入局已是行业共识。

客观来看，市场不会一夜之间彻底转型，区块链回购交易规模与传统市场仍有巨大差距。若要规模化普及，还需要更多银行、交易商与金融基础设施服务商采用兼容系统。同时行业还面临回购强制中央清算等监管新规，短期内多数机构仍需优先适配现有业务流程。

但即便尚处早期，赛道增长势头已然成型。资本市场其他区块链应用大多停留在试点或概念测试阶段，而机构在回购市场的区块链落地规模，已远超绝大多数主流金融场景。代币化回购也因此成为区块链在传统金融中落地最扎实、潜在影响最深远的应用之一。

去年底上线区块链回购平台的 Tradeweb 市场结构主管 Elisabeth Kirby 直言：「这不是概念验证，也不是搁置观望的试点项目，而是实打实的增长赛道。」

为何现在迎来爆发？

过去一年，代币化回购交易明显提速，多重利好因素汇聚。区块链网络从测试走向真实业务落地；监管层对回购业务迁链的接纳度显著提升，考虑到美联储等机构在市场动荡中的重要作用，监管态度松动至关重要。特朗普政府时期更友好的数字资产政策环境，也助推华尔街机构加大布局。

与此同时，越来越多客户切实感受到区块链优势，行业认知彻底扭转：区块链不再只是加密圈小众工具，而是能优化交易流程、降低运营成本的通用金融基础设施。

数字资产公司 Digital Asset Holdings 首席执行官 Yuval Rooz 表示：「最大变化是，行业不再纠结技术行不行，而是聚焦规模化落地能有多快。」该公司由摩根大通、高盛、DRW、城堡证券、Virtu 等巨头参投，打造的 Canton 网络已是传统金融最主流的区块链底层之一。

今年 2 月，Canton 网络完成多笔跨境回购交易，以代币化英国国债作为抵押品；其技术同时支撑 Broadridge 分布式账本回购平台，服务瑞银、汇丰、法国兴业等机构。

彭博新闻社母公司彭博有限合伙公司近期也与数据服务商 Kaiko 合作，将彭博数据接入 Canton 网络，服务代币化美债与链上回购交易。

运作逻辑：传统回购 vs 代币化回购

不同平台模式略有差异，但核心区别在于资金与证券的流转方式。

传统回购市场有固定开盘、下单及休市时间，夜间与周末暂停交易；业务高度依赖中介机构处理抵押品与结算流程，中间环节多、手续费高；临时变更往往只能电话沟通协调。跨境交易因时区、节假日错配格外繁琐，闲置资金动辄被占用数小时；还常因截止时间错过、抵押品不足、系统故障导致交易中断或撤销。

全球回购交易的抵押品类型构成

代币化回购完美解决以上痛点。借款人通过数字界面发起融资需求，资金方确认后，现金与证券抵押品全部映射为链上代币；双方确认即可记账上链，交易条款按约定自动执行、全程可审计溯源。最核心优势是全天候 7×24 小时可交易，不受传统营业时间限制。

美国银行固定收益、外汇及大宗商品电子交易与市场战略主管 Sonali Das Theisen 评价：「区块链能有效降低资本流转摩擦，行业朝这个方向发展是大势所趋。」

真金白银的利益

对回购市场巨头而言，区块链落地能带来实实在在的财务收益。摩根大通等银行不仅节省手续费与交易耗时，还能降低强监管要求下的交易资本金计提。

Broadridge 最新分析显示，大型银行若将 15% 的回购业务迁上区块链，日常流动性缓冲资金可减少 8%–17%。具体节省幅度取决于机构体量、业务区域、资产结构与风险偏好，但整体能大幅盘活闲置资金。

Broadridge 研究报告援引一家未具名的欧洲大型银行的数据，该银行日常需预留约 11 亿欧元（折合 13 亿美元）满足日内流动性需求，若缓冲资金削减 15%，可释放约 1.75 亿欧元用于其他业务，或减少外部融资依赖。

Broadridge 全球数字创新负责人 Horacio Barakat 表示：「资本节约量级十分可观，哪怕小幅优化，每年也能省下数千万美元成本。」该公司平台 4 月日均回购交易量达 3680 亿美元，月度规模接近 8 万亿美元，日均交易量较去年上涨 268%。

行业生态也开始走向统一。华尔街核心清算机构 DTCC 近期宣布，将把旗下托管的高流动性资产代币化，涵盖美国国债、罗素 1000 成分股及 ETF。此举将大幅扩充代币化回购合格抵押品池，机构可直接复用原有托管资产接入区块链账本，大幅降低接入门槛。

支撑传统资产全天候交易

业内人士表示，代币化回购这类新型融资模式，是传统资产迈向 7×24 小时全天候交易的重要支撑。纳斯达克已公布全天候交易规划，纽交所也在开发代币化连续交易平台。

DRW 创始人 Don Wilson 指出：「未来市场走向全天候交易，就必须实现随时拆借现金，链上回购正是支撑这一变革的核心基础设施。」作为 Digital Asset 早期投资方，DRW 过去一年已在 Canton 网络完成多笔代币化交易。

DRW 创始人 Don Wilson

任何新技术都面临着同样的挑战，区块链大规模应用于回购交易也不例外。Canton 虽已成主流，但行业仍存在多条互不连通的独立链上系统。机构需适配多套平台、投入大量人力运维，交易量被分散割裂；其次，区块链系统尚未经历完整市场周期与极端压力测试。传统回购市场自 2008 年后历经多次风险冲击，而链上系统还未在深夜突发故障、市场极端波动等真实场景中经受考验。

此外，传统交易员早已习惯现有低效但成熟的流程，规则、容错机制、事后应急方案都已成惯例；而链上交易遵循代码即规则，没有灵活变通空间。

资管巨头富兰克林邓普顿创新主管 Sandy Kaul 坦言，「传统业务留有很多弹性缓冲，链上完全没有容错空间，一切都写死在代码里，没法临时协商多宽限几分钟。」

即便如此，业内普遍认为这些只是待解决的落地问题，而非倒退的理由。「我们正处在关键转折点，区块链入局传统金融回购市场，正式拉开大幕。」