财报超预期、2.22 亿美元发链，Circle 能摆脱「利息股」的估值逻辑吗？

作者：克劳德，深潮 TechFlow

深潮导读：Circle 发布 Q1 2026 财报，调整后每股收益 0.21 美元超预期但营收 6.94 亿美元不及预期，USDC 流通量达 770 亿美元、链上交易量暴增 263%至 21.5 万亿美元。同日宣布以 30 亿美元估值完成 Arc 区块链代币预售融资 2.22 亿美元，a16z 领投 7500 万美元，贝莱德、阿波罗等参投。公司还发布 Agent Stack 工具套件，让 AI 代理可以自主持有 USDC、发起支付和调用服务。CRCL 股价当日暴涨 16%至 131.76 美元，年初至今涨幅达 66%。

Circle 正在经历 IPO 以来最密集的一轮战略输出。

5 月 11 日，这家全球第二大稳定币 USDC 的发行商在同一天同时释放三个重磅信号：Q1 2026 财报、Arc 区块链代币预售完成，以及面向 AI 代理的全新基础设施工具 Agent Stack。据 Cointelegraph 报道，CRCL 股价当日收涨近 16%至 131.76 美元，创 3 月 18 日以来新高，年初至今涨幅扩大至 66%，市值约 350 亿美元。

Circle CEO Jeremy Allaire 在接受 CNBC 采访时表示，「我们正在成为一家更广泛的互联网平台公司，我们正在进入操作系统业务。」他将 Arc 定位为一个多利益相关方的分布式网络，类比移动操作系统和云平台。

三件事放在一起看，指向同一个判断：Circle 正试图摆脱「USDC 利息收入一条腿走路」的估值叙事，向基础设施平台公司转型。

财报：营收不及预期，盈利超预期，USDC 交易量增长 263%

据 CoinDesk 报道，Circle Q1 2026 营收 6.94 亿美元，同比增长 20%，但低于华尔街一致预期的约 7.15 亿美元。调整后每股收益 0.21 美元，超出分析师预期的 0.17 美元。调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元，同比增长 24%。净利润 5500 万美元，同比下降 15%，主要受 IPO 后股权激励费用和运营支出增加 76%的拖累。

不过，关键运营指标表现强劲。

截至一季度末，USDC 流通量达 770 亿美元，同比增长 28%。更值得关注的是链上 USDC 交易量，单季达到 21.5 万亿美元，同比暴增 263%。据 Mizuho 分析师报告，2026 年至今 USDC 调整后交易量约 2.2 万亿美元，超过 Tether 的 USDT（约 1.3 万亿美元），以约 64%的份额拿下调整后稳定币交易量第一名，这是 2019 年以来 USDC 首次在该指标上领先。

但营收不及预期的核心原因很清楚：利率。Circle 超过 95%的收入来自 USDC 储备资产的利息收入，Q1 储备收入 6.53 亿美元，同比增长 17%。2025 年 Q4 储备回报率已同比下降 68 个基点至 3.8%，降息周期对 Circle 营收的压制效应正在逐步显现。即便 USDC 流通量持续扩张，利率下行仍然是悬在头顶的剑。这恰恰是 Circle 急于讲「第二增长曲线」故事的底层动力。

Arc 代币预售：自建公链，30 亿美元估值

与财报同时披露的重磅消息是 Arc 区块链代币的预售完成。据 CNBC 独家报道，Circle 以 30 亿美元完全稀释估值出售了 7.4 亿枚 ARC 代币，单价 0.30 美元，共融资 2.22 亿美元。这是首家上市公司进行代币预售。

a16z crypto 领投 7500 万美元。其他参投方阵容堪称豪华：贝莱德（BlackRock）、阿波罗全球管理（Apollo Global Management）、洲际交易所（ICE）、渣打创投（Standard Chartered Ventures）、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures 和 Bullish。

目前 USDC 严重依赖以太坊和 Solana 等第三方网络进行结算，依赖 Coinbase 等分销伙伴触达用户。自建公链意味着 Circle 希望掌控更多 USDC 运行的底层基础设施。从防御角度看，随着 GENIUS 法案已签署成法、CLARITY 法案本周即将在参议院银行委员会进行初步投票，稳定币监管合法化正在降低行业准入门槛，银行和金融科技公司可能推出自己的美元代币。Circle 通过自建网络，试图在这一竞争格局成形之前锁定基础设施层的先发优势。

Circle 在财报中明确指出，目前的业绩指引尚未纳入「未来 Arc 相关收入流」，暗示 Arc 可能成为 USDC 之外的独立营收来源。

Agent Stack：当 AI 代理成为「客户」

同日发布的第三张牌是 Circle Agent Stack，一套为 AI 代理设计的金融基础设施工具。

据 Decrypt 报道，Agent Stack 包含四个核心组件：Agent Wallets 让 AI 代理自主持有资产；Circle CLI 供开发者和 AI 代理在 Circle 平台上构建应用；Agent Marketplace 让 AI 代理可以浏览、评估并支付其他代理提供的服务；Nanopayments 基于 Circle Gateway，支持最低至 0.000001 美元的无 Gas USDC 转账。

Allaire 在新闻稿中表示，「金融基础设施历来是为人类构建的，有手动的入职流程、审批和支付流程，从未为自主运行的软件而设计。Agent Stack 是我们首次推出以 AI 代理本身为客户的完整服务套件，而不仅仅是开发者和企业。」

Circle 押注的是一个机器对机器支付的未来：AI 代理之间自主交易、互相雇佣服务、按需即时结算，全部通过 USDC 进行。

但 Circle 并非唯一的玩家，近期 Amazon 联合 Coinbase 和 Stripe、Google Cloud 与 Solana 基金会、以及 MoonPay 均推出了类似的 AI 代理稳定币支付方案。

350 亿美元估值，撑得住吗？

CRCL 当前市值约 350 亿美元，前瞻市盈率约 135 倍，远高于行业中位数的约 33 倍。花旗分析师 Peter Christiansen 给出 243 美元目标价，Bernstein 的 Gautam Chhugani 给出 190 美元，TipRanks 追踪的 12 位分析师全部给出「买入」评级，一致目标价 138.50 美元。

但也有人踩刹车。Compass Point 在 4 月将 CRCL 下调至「卖出」，警告称 2026 年上半年毛利率正在收窄，原因是 USDC 供应向低利润率领域转移。即使按管理层指引，非储备收入（全年 1.5 至 1.7 亿美元）相对于储备收入引擎仍然微不足道。Arc 能否从白皮书变成真正贡献营收的业务线，是 2026 年下半年的核心验证节点。

William Blair 分析师 Andrew Jeffrey 对客户表示，Circle 股票短期内「可能仍会波动」，但公司拥有多个正面催化剂，源于其「显著的稳定币商业优势」。

5 月 4 日 CLARITY 法案两党妥协案落地时 CRCL 已暴涨近 20%，本周参议院银行委员会的初步投票将是下一个催化节点。该法案有分析师认为实际上为 Circle 提供了「监管护盾」：合规限制使得 Circle 无需向用户分配 USDC 储备收益，等于在监管掩护下保住了利润率。

三张牌打完，Circle 的估值叙事已经从「稳定币利息收入股」切换到「基础设施平台+AI 代理经济入口」。叙事能否兑现，取决于 Arc 主网上线后的实际采用和 Agent Stack 在机器对机器支付赛道上的竞争表现。