VC 都去追 AI 了，Crypto 的下一个十年谁来押注？

作者：Regan Bozman

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：加密风投市场正在急剧萎缩，投资人要么退出、要么转向 AI 和深度科技（难度高且竞争激烈），要么继续专注加密领域。关键在于，稳定币和全球金融应用的增长空间依然巨大——我们可能只走了 5%的路。本文来自于 Lattice Fund 的投资人 Regan Bozman 的观察，Crypto VC 正在萎缩。这是事实，但必是坏消息。泡沫退去之后，真正的机会往往才刚刚浮出水面。

本周 Crypto Twitter 的热门话题似乎是一种普遍担忧：可用资金的萎缩是否意味着加密行业正在失去吸引力。

加密风投明显在萎缩——这点毋庸置疑。但为什么会发生以及这意味着什么，争议就大了。Rob Hadick 的观点是，加密风投正在向最优秀的创始人和最好的基金集中，这是行业成熟的标志。Meltem 则认为萎缩是因为（a）缺乏优质早期创始人，（b）相比其他高增长行业表面积太小。

对于这场具体辩论，我没什么要补充的。

显然仍有杰出的创始人在加密领域创业。但同样显而易见的是，在加密领域创业的创始人比 2021 年少得多，而在 AI 等其他领域创业的创始人要多得多。这是因为缺乏资本，还是这导致了差距？两者可能都对。

毫无疑问，这份工作比过去难多了。随着资金涌入这个领域，回报被压缩了。代币在结构上比 2017-2021 年更具挑战性。自 AI 热潮以来，有兴趣资助加密风投基金的配置者也少了很多。如果你不是真的热爱加密风投，现在是去做别的事情的好时机。

上周我在 El Segundo 参加了 Disciplus 的 Demo Day，主题是工业科技。我惊讶地发现那里有这么多加密投资人。感觉就像在酒吧遇到另一个已婚朋友——我们俩都不该出现在这里。工业科技不是 Lattice 的重点（我个人投资了 Disciplus），但我想更好地了解非加密风投市场正在发生什么。

了解加密投资人如何应对市场状况是最有趣的问题，因为这直接影响加密资本市场的未来状态。显然有些人正前往 El Segundo。但不是所有人。我目前看到加密投资人采取三种应对方式：

第一种是离开去做完全不同的事情。这可能是加密领域的运营角色，或者与加密完全无关的事情。离开老牌基金的人在整个风投行业越来越常见，因为许多零利率时代的基金继续消亡。是的，大型基金的资产规模在增长，但人员增长速度不太可能抵消倒闭公司的数量。

有些加密管理人做得足够好，现在可以投资任何他们想投的东西，不受基金使命约束。Kyle Samani 是这方面最公开的例子。Samani 很好地提醒我们，虽然表现不佳可能会推动人们走上这条路，但显然也有表现异常出色的投资人，只是决定在其他地方有更有趣的问题要解决。

第二种是继续在你的公司做风投，但扩大你的投资范围。这对某些人来说比其他人容易。并非所有活跃在加密领域的公司都明确专注于此。我的感觉是 Meltem 的使命比加密更广泛，所以像 Crucible 这样的人可以简单地选择将注意力集中在其他领域。Paradigm 在推出时非常明确地将自己定位为加密基金——现在他们做"前沿技术"。

很多公司（包括我们）有明确的使命投资数字资产及相关业务。基金文件通常会广泛定义这一点，但我认为对大多数加密基金管理人来说，与 LP 有非常明确的理解，即他们代表"加密敞口"。所以这些同行管理人要么修改他们的 LPA 去做非加密业务，要么获得 LP 的口头同意，要么就是偷偷摸摸地做。这显然是一个光谱——你可以说所有 AI 业务最终都会使用稳定币，所以都是"加密业务"。我不是说这种观点是对的，只是说界限可能很模糊。

第三种选择是坚守阵地。如果你相信这个行业会从这里增长 100 倍，竞争更少，估值下降，这是投资的好时机。我们选择这个选项。

哪扇门后藏着财富？

我理解第二种选择的吸引力，但我持怀疑态度。风投既是一个竞争极其激烈的行业，也是一个幂律行业。Y Combinator 可能占全球加速器回报的 90%左右是有原因的。风投基金的前 10%往往参与最好的交易，这些交易产生了大部分回报。这意味着除非你是最好的，否则玩这个游戏真的没有意义，而成为最好的真的他妈的很难。

从加密最常见的副业是转向 AI。AI 很大，在增长，会改变世界。它也几乎肯定是过去二十年最具竞争力的风投市场。更多的钱以更高的价格投入公司（商业模式存在很大问号）。你在与专注 AI 的基金、每一个通才风投基金、以及基本上地球上每一个风险资本来源竞争。所以我非常怀疑大多数加密基金在这里真的有任何优势可以竞争。当然会有例外，一些加密基金管理人对 AI 的态度很深思熟虑。但我的假设是大多数人会死得很惨。

深度科技/工业科技（比如在 El Segundo 发现的那些）竞争可能没那么激烈，但也不是没有挑战。你正在离开也许是历史上资本效率最高的业务（开源协议），进入一个高度资本密集型的业务。这些业务可以说也需要特定的技术技能来分析。

Crypto 仍存的机会

这把我们带回加密领域，它在某种程度上反映了更广泛风投市场的当前趋势。更少的公司筹集了更大份额的可用资本。市场正在两极分化。过去有很多 1-2 亿美元的加密基金。现在主要是低于 7000 万美元的早期专业基金，和大型平台基金。加密和传统风投的主要区别在于，加密风投在萎缩，而传统风投正在以非常快的速度增长。

我们的重点仍然是"在大型机构公司尚未认可的行业或类别中"播种机会。当前加密市场显然存在挑战，但我认为你能看到同样多的机会。加密驱动的金融应用在全球许多市场都在快速增长。非美元稳定币流通量仍然只是沧海一粟。我们可能只完成了升级金融系统 5%的路程——还有太多机会。