Giải mã báo cáo nghiên cứu của JP Morgan: Đơn hàng tồn đọng của Oracle tăng 26 tỷ, lộ trình vốn còn nhiều nghi vấn

Tác giả: Rita

Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) của Oracle cho F1Q27 đạt 664 tỷ USD, tăng 26 tỷ USD so với quý trước, tương ứng mức tăng 46% so với cùng kỳ. Doanh thu cơ sở hạ tầng đám mây (IaaS) đạt 7,4 tỷ USD, tăng 121% so với cùng kỳ. Báo cáo từ JP Morgan phát hành ngày 11 tháng 9 năm 2026 đã tái khẳng định khuyến nghị mua vào, với giá mục tiêu 200 USD. Những tranh luận trên thị trường xoay quanh vấn đề tài chính của Oracle vẫn chưa hạ nhiệt.

JP Morgan nhận định các hợp đồng AI mới thêm lên tới hơn 300 tỷ USD, chủ yếu được ký theo cấu trúc thanh toán trước hoặc khách hàng tự cung cấp thiết bị (BYOH), không đòi hỏi nguồn tiền mặt bổ sung từ phía Oracle. Nhà đầu tư vẫn đang thảo luận liệu Oracle có thể vượt qua đỉnh điểm chi phí vốn sau năm tài chính 2028 (FY28) hay không. Kết quả kinh doanh đã giải đáp những nghi ngại về lộ trình doanh thu, trong khi lộ trình tài chính vẫn là trọng tâm.

IaaS tăng 121% vượt mức đồng thuận

Tổng doanh thu của Oracle trong F1Q27 đạt 19,35 tỷ USD, tăng 30% so với cùng kỳ, cao hơn mức dự báo 19,25 tỷ USD của JP Morgan và mức đồng thuận thị trường là 19,13 tỷ USD. Doanh thu dịch vụ đám mây đạt 11,6 tỷ USD, tăng 62% so với cùng kỳ, trong đó IaaS đóng góp 7,4 tỷ USD (tăng 121%), doanh thu SaaS đạt 4,2 tỷ USD (tăng 10%) và doanh thu phần mềm đạt 5,6 tỷ USD (giảm 3%).

Biên lợi nhuận gộp đạt 61,0%, thấp hơn mức 62,0% của JP Morgan và đồng thuận thị trường, chủ yếu do ảnh hưởng từ chi phí giai đoạn chạy thử trung tâm dữ liệu cũng như cơ cấu hạ tầng. Lợi nhuận hoạt động đạt 8,15 tỷ USD với biên lợi nhuận 42,1%, phù hợp với kỳ vọng của JP Morgan. Thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS) đạt 1,92 USD, cao hơn mức dự báo 1,76 USD của JP Morgan và mức đồng thuận 1,75 USD; phần vượt trội chủ yếu đến từ các khoản mục ngoài hoạt động kinh doanh chính.

Dư lượng đơn hàng tăng 26 tỷ USD so với quý trước

RPO đạt 664 tỷ USD, tăng 46% so với cùng kỳ và tăng 26 tỷ USD vòng quanh quý. Quý này ghi nhận thêm các hợp đồng AI đám mây trị giá hơn 300 tỷ USD; ban quản lý nhấn mạnh các hợp đồng này vẫn cần chi phí vốn nhưng không yêu cầu vốn lưu động bổ sung từ Oracle, mà được triển khai thông qua tài trợ từ nhà cung cấp, khách hàng tự mua thiết bị hoặc thanh toán trước. Khoảng một nửa RPO dự kiến sẽ được ghi nhận là doanh thu trong vòng 36 tháng tới.

Về khía cạnh giao hàng công suất, quý này bàn giao 50 MW, gần bằng ba lần toàn bộ quý F4Q26, mà không tính đến các trung tâm dữ liệu chủ lực từng nhận sự quan tâm đặc biệt từ nhà đầu tư. Kể từ F4Q26, tổng công suất đã bàn giao đạt 850 MW, với tỷ lệ sử dụng GPU trên các cụm hiện tại ở mức 97,9%. Trung tâm Abilene đã bàn giao 131.000 GPU, gấp 1,9 lần so với F4Q, trong đó 75% đã được chuyển giao. Công tác xây dựng tại New Mexico đang tiến triển đúng kế hoạch, trong khi việc quy hoạch điện lưới cho Wisconsin đang được thiết kế.

Mục tiêu FY27 vượt mức đồng thuận, quỹ tài chính chưa rõ ràng

Định hướng doanh thu cho FY27 ở mức tối thiểu 900 tỷ USD, tương ứng tăng 34% so với cùng kỳ, cao hơn mức đồng thuận thị trường là 896 tỷ USD. Định hướng EPS cho FY27 đạt 8,10 USD, cao hơn mức đồng thuận 8,0 USD. Dự án chi phí vốn được đặt ra trong khoảng 900 đến 950 tỷ USD, với chi phí vốn bằng tiền mặt ròng không vượt quá 700 tỷ USD, điều này đồng nghĩa với việc khoảng 200 đến 250 tỷ USD sẽ được bù đắp bởi thanh toán trước và tài trợ từ nhà cung cấp.

Ban quản lý tái khẳng định FY27 và FY28 là những năm đỉnh điểm của chi phí vốn, nhưng không đưa ra mốc thời gian cụ thể cho dòng tiền tự do trở lại mức dương. JP Morgan dự báo Oracle sẽ huy động vốn trung bình hơn 200 tỷ USD trong những năm tới, và dòng tiền tự do vẫn giữ mức âm cho đến tận FY30. Nhà đầu tư lo ngại việc thắt chặt tiếp cận thị trường tín dụng hoặc thị trường chứng khoán có thể buộc Oracle phải làm chậm tiến độ xây dựng hoặc huy động vốn dưới những điều kiện gây pha loãng cổ phiếu.

Giá mục tiêu 200 USD, định giá có chiết khấu

Giá mục tiêu 200 USD của JP Morgan được xây dựng dựa trên mức bội số EV/lợi nhuận hoạt động điều chỉnh (pro forma) khoảng 13 lần, tương ứng với dự báo lợi nhuận hoạt động năm 2028 là 62 tỷ USD. Mức giá hiện tại là 152,94 USD (ngày 10 tháng 9 năm 2026), tiềm năng tăng trưởng khoảng 31%. So với các đối thủ cùng ngành cơ sở hạ tầng AI và phần mềm doanh nghiệp, Oracle đang có mức chiết khấu định giá đáng kể; JP Morgan nhận định đà tăng trưởng lợi nhuận và việc tái định giá cổ phiếu sẽ mở ra cơ hội tăng giá.

Các rủi ro bao gồm tập trung khách hàng, khi OpenAI chiếm hơn 50% RPO của Oracle trực tiếp hoặc thông qua dự án Stargate. Nếu khách hàng trọng điểm tái cấu trúc, cắt giảm hoặc không thể thanh toán cam kết, chỉ số RPO sẽ đánh giá cao quá mức doanh thu thực tế có thể thu hồi. Việc tiếp cận vốn và chi phí vốn, tiến độ bàn giao công suất và giai đoạn cải thiện biên lợi nhuận cũng là những rủi ro giảm giá.

Lộ trình doanh thu của Oracle đã khá rõ ràng, tuy nhiên rào cản lớn mà thị trường cần vượt qua hiện nay vẫn nằm ở vấn đề quỹ tài chính.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là sự tổng hợp và phân tích từ TechFlow Research về báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JP Morgan, ngày 11 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các mức xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và nhận định liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các chuyên gia phân tích thuộc công ty chứng khoán nêu trên, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức đó, không phản ánh quan điểm của TechFlow Research và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thị trường luôn tiềm ẩn rủi ro, quyết định đầu tư cần độc lập. Bài viết không nên được xem làm cơ sở cho việc mua/bán bất kỳ chứng khoán nào.