Thế chấp Bitcoin để vay vốn, bạn có thực sự còn sở hữu BTC của mình không?

Viết bởi: Andjela Radmilac

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Những người nắm giữ Bitcoin cần tiền mặt không nhất thiết phải bán lượng BTC trong tay. Họ có thể chọn thế chấp Bitcoin để vay tiền, vừa duy trì tiếp xúc với biến động giá của Bitcoin, vừa dùng giá trị của đồng coin này làm tài sản bảo lãnh cho khoản vay.

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ nhiều dịch vụ cho vay được triển khai trên các mạng blockchain khác. Rất nhiều ứng dụng cho vay trên blockchain chạy trên Ethereum, nơi ghi nhận độc lập quyền sở hữu tài sản trên chuỗi. Trong khi đó, Bitcoin của người dùng được ghi nhận trên mạng chính Bitcoin, do đó các ứng dụng trên Ethereum không thể trực tiếp sử dụng tài sản từ mạng Bitcoin làm tài sản thế chấp.

Một giải pháp là: người dùng giao Bitcoin cho tổ chức giám quản lưu ký, đổi lấy một token trên chuỗi mà các ứng dụng cho vay có thể nhận diện. Lượng Bitcoin gốc được gửi tại tổ chức giám quản, còn token mới tạo ra sẽ đại diện cho lượng tài sản Bitcoin này trên các chuỗi khác.

Mô hình này thực sự giúp kiếm khoản vay mà không cần bán Bitcoin, nhưng mối quan hệ phụ thuộc của người nắm giữ cũng thay đổi theo. Người đi vay lúc này phải dựa vào tổ chức giám quản bảo quản an toàn Bitcoin, tuân thủ quy tắc chuộc lại, duy trì giá neo của token, cũng như hoạt động bình thường của giao thức cho vay.

Coinbase, Circle và WBTC đều cung cấp dịch vụ tương tự, cạnh tranh lẫn nhau. Ngày 4 tháng 9, Circle đã phát hành tài liệu mô tả sản phẩm cirBTC, chính thức tham gia thị trường vốn đã có sự thống trị của cbBTC và dòng token wrapper lâu đời WBTC. Ba sản phẩm này có logic nền tảng giống nhau: Bitcoin được giao cho bên lưu ký, từ đó phát hành "token được đóng gói" có thể chuyển nhượng.

Trọng tâm cạnh tranh giữa các bên nằm ở:tính khả dụng thực tế của token, và mức độ đáng tin cậy của toàn bộ cơ chế khi người dùng muốn đổi lại Bitcoin gốc.

Một phiếu kho hàng mở rộng chức năng

Nguyên lý hoạt động của token được đóng gói dạng Bitcoin có lưu ký có thể được ví von với phiếu rút hàng kho có thể chuyển nhượng: hàng hóa được cất giữ trong kho, nhưng giấy tờ chứng khoán thì có thể chuyển tay. Tổ chức giám quản giữ lượng Bitcoin nền tảng, còn token thì luân chuyển giữa các người dùng; các điều khoản giao thức sản phẩm xác định những ai có quyền đổi token thành Bitcoin thật.

Quy trình nạp Bitcoin diễn ra như sau: sau khi xác nhận khoản gửi, một chuỗi khác sẽ đúc ra lượng token tương đương trị giá, quá trình này gọi làđúc (minting). Việc đổi lại là thao tác ngược lại: hủy lượng token đang lưu hành, nhà cung cấp thực hiện quy trình giải phóng Bitcoin gốc. BitGo từng giới thiệu cơ chế nạp‑đổi của WBTC: các đối tác thương mại được kiểm duyệt kết nối với tổ chức giám quản để hoàn tất việc trao đổi, kèm theo việc thu phí.

Các nhà đầu tư cá nhân cũng có thể trực tiếp mua lượng token được đóng gói đã phát hành trên thị trường thứ cấp. Giao dịch chỉ xảy ra sự chuyển nhượng quyền sở hữu token, không cần thêm Bitcoin mới đổ vào bể lưu ký. Cơ sở hạ tầng vẫn là lượng Bitcoin và token tương ứng ban đầu, thao tác đóng gói không tạo ra loại coin mới nào trên mạng chính Bitcoin.

Về lý thuyết, mỗi token được đóng gói tương đương 1 Bitcoin, do đó token wrapper không thể giúp người nắm giữ tránh khỏi rủi ro giảm giá của Bitcoin. Dù tài sản có thể giao dịch của bạn đã chuyển thành token trên một chuỗi khác, biến động tăng giảm hay lỗ lãi vẫn hoàn toàn ràng buộc với Bitcoin.

Cơ chế đổi lại giúp duy trì sự neo giá giữa token và Bitcoin. Nếu giá giao dịch thị trường của token wrapper thấp hơn giá trị tài sản nền tảng, những nhà giao dịch đủ điều kiện có thể mua token, đổi lại Bitcoin gốc, khấu trừ chi phí và ăn chênh lệch arbitrage. Lệnh mua này sẽ thu hẹp khoản chiết khấu. Tuy nhiên, các hạn chế đổi lại và độ trễ xử lý sẽ làm suy yếu cơ chế arbitrage này.Việc biết Bitcoin nền tảng tồn tại không đồng nghĩa bạn có thể dễ dàng đổi lại và sở hữu nó.

Khi đưa token vào ứng dụng cho vay, người dùng có thể thực hiện vay. Hợp đồng thông minh là chương trình tự động thực thi quy tắc trên blockchain, nó chấp nhận Bitcoin được đóng gói làm tài sản thế chấp, cho phép người dùng vay stablecoin neo đô la Mỹ. Người dùng vừa chịu gánh nợ, vừa duy trì tiếp xúc với biến động tăng giảm của Bitcoin.

Người đi vay bắt buộc phải cung cấp tài sản thế chấp có giá trị cao hơn khoản vay. Bởi vì trong thời gian khoản vay chưa được giải ngân xong, giá Bitcoin có thể sụt giảm. Ngay khi biến động giảm giá vượt ngưỡng, lớp đệm an toàn thế chấp cạn kiệt, ứng dụng sẽ tiến hành thanh lý tài sản thế chấp để bù đắp khoản nợ.

Cuối cùng sẽ dẫn đến tình huống mà người dùng định tránh né:vốn không chủ động bán ra, nhưng vẫn mất đi một phần vị thế Bitcoin.

Trong quy trình thanh lý, các nhà tham gia thị trường khác có thể trả bớt khoản nợ thay, qua đó giành lấy tài sản thế chấp, nền tảng sẽ thiết lập các ưu đãi để thu hút người tham gia thanh lý.

Bản thân token được đóng gói không sinh lời suất. Người nắm giữ muốn có lợi nhuận bắt buộc phải thao tác bổ sung, chẳng hạn như tiếp tục cho thuê lại lượng token này. Mọi nguồn thu nhập đều xuất phát từ các thao tác tiếp theo, đồng thời kéo theo rủi ro ngoài phạm vi việc đơn thuần nắm giữ token.

Cùng một Bitcoin, các kênh đổi lại khác nhau

Dù token có Bitcoin đầy đủ làm hậu thuẫn, nếu giao thức cho vay không công nhận nó thì sẽ vô dụng với người đi vay. Một số hệ sinh thái token có tính chấp nhận cao, nhưng việc người dùng phổ thông đổi lại Bitcoin gốc lại khá gian nan. Dù nhà cung cấp tuyên bố tài sản nền tảng giống nhau, trải nghiệm sử dụng thực tế lại chênh lệch nhau trời vực.

WBTC dựa vào mạng lưới thương nhân để thiết lập đường ống đúc và đổi lại, kết nối với các sàn giao dịch và tổ chức lớn. Phần lớn người dùng phổ thông mua WBTC từ các sàn. Các giao thức cho vay đã hỗ trợ WBTC mang đến môi trường thế chấp‑vay mượn cho người dùng, còn các thương nhân chịu trách nhiệm kết nối với lượng Bitcoin trong bể lưu ký. Dòng token trưởng thành khai thác giá trị nhờ hệ sinh thái hợp tác này, còn các dự án mới tham gia rất khó tái lập các điều kiện tương đương trong thời gian ngắn.

Coinbase tích hợp chức năng trao đổi vào tài khoản sàn giao dịch. Đối với người dùng đủ điều kiện, khi rút Bitcoin khỏi tài khoản, họ có thể chọn mạng lưới được hỗ trợ và nhận ngay cbBTC trên chuỗi; người dùng gửi cbBTC trở lại cổng nạp tiền chỉ định của Coinbase, tài khoản sẽ nhận lại Bitcoin gốc. Quy tắc đổi của cbBTC có hạn chế về khu vực địa lý, nhưng đối với người dùng đáp ứng điều kiện, toàn bộ quy trình gần như không khác gì chuyển khoản thông thường.

cirBTC do Circle tung ra hướng tới chủ yếu khách hàng tổ chức, bao gồm nhà môi giới và giao thức cho vay, tích hợp sâu với nghiệp vụ hiện tại của Circle và USDC. Circle cho biết lượng Bitcoin nền tảng đã cách ly rủi ro với tài sản tự hữu của công ty, công khai địa chỉ dự trữ, đồng thời tích hợp oracle Chainlink để phần mềm on-chain có thể đọc dữ liệu liên quan đến quỹ dự trữ.

Đối với người đi vay, cuộc cạnh tranh giữa các sản phẩm trực tiếp quyết định Bitcoin của bạn có thể làm tài sản thế chấp trên những nền tảng nào, cũng như độ khó dễ trong việc đổi lại token thành BTC.

Logic thương mại khá rõ ràng: trước tiên giúp khách hàng hiện hữu tận hưởng thuận tiện khi sử dụng token wrapper này, sau đó thuyết phục các ứng dụng DeFi bên ngoài công nhận tài sản này. Nhưng vế sau, chỉ dựa vào tiếng vang thương hiệu và bằng chứng dự trữ công khai là hoàn toàn chưa đủ.

Giao thức cho vay cần đánh giá hạn mức cho vay tối đa cho từng loại tài sản thế chấp. Giao thức phải đảm bảo khi người vay bị thanh lý, tài sản thế chấp có thể được bán đi thuận lợi.Tính thanh khoản nghĩa là tài sản thế chấp có thể được thanh khoản nhanh chóng mà không làm sụp giá thị trường. Dù quỹ dự trữ token dồi dào đến đâu, nếu thị trường trên chuỗi mục tiêu thiếu vắng người mua, chúng vẫn chẳng có giá trị thực tế.

Đây chính là lý do khiến các dòng token wrapper lâu đời có mức độ giao dịch sôi động dễ được chọn làm tài sản thế chấp hơn. Càng nhiều kịch bản cho vay lại càng thu hút ngược lại nhiều người nắm giữ và nhà giao dịch. Token mới rơi vào thế lưỡng nan: vừa phải thuyết phục giao thức cho vay chấp nhận một tài sản có lượng người dùng nhỏ, vừa phải thuyết phục người dùng nắm giữ một token ít được giao thức hỗ trợ.

WBTC trực tiếp cho phép các đối tác thương mại thu phí trao đổi. Xét dưới góc độ rộng hơn, một token wrapper chất lượng tốt có thể mang lưu lượng về cho nhà cung cấp, tuy nhiên lợi nhuận thực tế phụ thuộc vào mô hình kinh doanh. Khác với tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ phía sau một số stablecoin, lượng Bitcoin trong bể lưu ký không tự động sinh lời. Giá trị thương mại đến từ các hoạt động nghiệp vụ do người dùng tạo ra trong quá trình sử dụng token tiếp theo.

Nắm giữ token ≠ Nắm giữ Bitcoin

Đối với người dùng phổ thông, việc kiểm tra tình trạng dự trữ Bitcoin mới chỉ là bước đầu tiên. Coinbase cung cấp bảng điều khiển dữ liệu dự trữ cbBTC, giúp người dùng dễ dàng đối chiếu số lượng token lưu hành với lượng Bitcoin được báo cáo lưu ký.

Nhưng việc công khai tài sản dự trữ không trả lời được câu hỏi về cách xử lý tài sản sau khi nhà cung cấp phá sản hoặc trục trặc, cũng không bảo đảm mọi người nắm giữ token đều có thể đổi lại ngay lập tức. Điều khoản giao thức sản phẩm xác định ai có thẩm quyền đổi lại, đồng thời dịch vụ đổi lại bản thân nó phải có năng lực thanh toán.Việc biết Bitcoin tồn tại không đồng nghĩa bạn có thể lấy lại đồng coin thuộc về mình.

Khi token được cất giữ trong ví cá nhân, điểm này rất dễ bị bỏ qua: bạn kiểm soát khóa riêng để chuyển dịch token, nhưng khóa riêng của Bitcoin gốc nền tảng lại nằm trong tay tổ chức giám quản. Dù token có đặt trong ví riêng, tài sản nền tảng vẫn do tổ chức bên thứ ba chịu trách nhiệm lưu trữ.

Đưa token tham gia cho vay đòi hỏi phải phụ thuộc thêm vào phần mềm giao thức cho vay. Giao thức cần thực thi chính xác logic nghiệp vụ, thu thập dữ liệu giá cả tin cậy để định giá tài sản thế chấp. Cho dù lượng Bitcoin dự trữ của đơn vị phát hành token wrapper không hề thiếu thốn, người dùng vẫn có khả năng chịu tổn thất do lỗ hổng phần mềm.

Đối với những người nắm giữ chỉ muốn rút tiền mặt mà không muốn bán Bitcoin, việc sử dụng token wrapper là một bài toán cân nhắc. Nó cho phép Bitcoin kết nối vào các ứng dụng DeFi vốn không hỗ trợ BTC; cái giá phải trả là phí giao dịch, cùng việc bạn phải tin tưởng vào nhiều tổ chức bên thứ ba và hợp đồng thông minh. Việc có đáng dùng hay không phụ thuộc vào giá trị mà ứng dụng mang lại, cũng như nghĩa vụ rủi ro mà người dùng sẵn sàng chấp nhận.

Điều này cũng giải thích lý do nhiều doanh nghiệp đua nhau đóng gói token cho cùng một lượng tài sản Bitcoin. Điểm sống còn của một token wrapper chính là mở cánh cửa dịch vụ cho vay hoặc các dịch vụ tài chính khác dành cho người dùng.

Khởi điểm của việc cho vay có lẽ là Bitcoin, nhưng điều quan trọng nhất vào cuối cùng:người nắm giữ có thể lấy lại Bitcoin hay không.