Phân tích báo cáo Goldman Sachs: Số liệu phi nông nghiệp bất ngờ mạnh gây áp lực lên kỳ vọng cắt lãi suất, vàng tăng giá ngược xu hướng khi lợi suất gia tăng.

Tác giả: Rita

Số lượng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 8 tăng thêm 162.000 người, vượt xa dự kiến, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%. Báo cáo này làm tăng xác suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất trong tháng 9, bất chấp Nhà Trắng công khai kêu gọi cắt giảm lãi suất. Tín hiệu trái ngược nhất trên thị trường đến từ vàng, khi giá vàng vẫn tăng mạnh trong bối cảnh lợi suất thực dài hạn 10 năm của trái phiếu chính phủ Mỹ liên tục đi lên. Ngày 7/9, Goldman Sachs phát hành báo cáo phân bổ tài sản hàng tháng GOAL, chỉ ra rằng làn sóng luân chuyển thuận chu kỳ mùa hè vẫn đang tiếp diễn nhưng đã chậm lại, nhóm hàng hóa dẫn dắt bảng xếp hạng đa tài sản, khí đốt tự nhiên và xăng dầu thành phẩm tại châu Âu dẫn đầu về biên độ tăng trưởng do căng thẳng eo biển Hormuz.

Quyền dẫn dắt nội bộ các nhóm cổ phiếu thị trường chứng khoán đã thay đổi đáng kể. Yếu tố động lượng rút lui mạnh mẽ, dòng tiền luân chuyển từ cổ phiếu công nghệ sang các nhóm không thuộc công nghệ và phòng thủ. Năng lượng dẫn đầu, trong khi tài chính và chăm sóc sức khỏe trở thành các ngành thể hiện tốt nhất ngoài nhóm năng lượng. Trái phiếu chính phủ toàn cầu bị bán tháo, lợi suất dài hạn tiến sát mức cao nhất sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất thực và phần bù thời hạn. Goldman Sachs cho rằng tăng trưởng danh nghĩa vững chắc, lo ngại ngân sách nhà nước cùng hiệu ứng lấn át từ việc phát hành nợ liên quan đến AI đã cùng nhau đẩy cao lợi suất trái phiếu.

Phi nông nghiệp vượt mong đợi, xác suất tăng lãi suất nâng cao

Số lượng việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tăng thêm 162.000 người, vượt xa so với kỳ vọng của thị trường. Dữ liệu của những tháng trước đó cũng được điều chỉnh tăng, tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,1%. Báo cáo này củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về một đợt tăng lãi suất trong tháng 9, trong khi Nhà Trắng công khai bày tỏ lập trường mong muốn cắt giảm lãi suất.

Tuần này, tiêu điểm của thị trường sẽ chuyển sang dữ liệu PPI và CPI của Mỹ, cũng như các quyết định chính sách của Ngân hàng Trung ương Châu Âu và các ngân hàng trung ương khác. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự báo mức tăng hàng tháng của chỉ số CPI lõi và PCE trong tháng 8 đều ở mức khoảng 0,2%, việc tăng lãi suất sẽ không xảy ra, khiến tính bất định của lộ trình chính sách gia tăng đáng kể. Xác suất tăng lãi suất tháng 9 theo định giá thị trường đã tăng từ 30% lên mức hơi cao hơn 50%.

Nhóm hàng hóa dẫn đầu, vàng逆势走强

Nhóm hàng hóa là lớp tài sản thể hiện nổi bật nhất trong ba tháng qua. Khí đốt tự nhiên và xăng dầu thành phẩm tại châu Âu dẫn đầu về biên độ tăng trưởng do căng thẳng eo biển Hormuz. Ngũ cốc cũng ghi nhận mức tăng đáng kể, nhóm hàng hóa nông nghiệp nói chung thể hiện mạnh mẽ. Goldman Sachs chỉ ra rằng nếu hiện tượng “Siêu El Nino” tiếp diễn, nguy cơ thiếu hụt nguồn cung tập trung vào một số thị trường nông sản cụ thể, đặc biệt là đường, sẽ trầm trọng hơn, có thể đẩy lạm phát giá thực phẩm. Đối với khí đốt tự nhiên châu Âu, nếu mùa đông nhiệt độ ôn hòa sẽ giúp giảm bớt áp lực dự trữ khí.

Vàng là tín hiệu trái ngược đáng chú ý nhất. Thông thường vàng có tương quan nghịch với lợi suất thực trái phiếu chính phủ Mỹ, lần này giá vàng vẫn tăng dù lợi suất thực đang đi lên. Goldman Sachs nhận định các biện pháp can thiệp của Bộ Tài chính Mỹ trên thị trường ngoại hối (tiền Yên Nhật) và trái phiếu chính phủ dài hạn đã làm gia tăng nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn như vàng, đồng Franc Thụy Sĩ và Bitcoin. Goldman Sachs nâng hạng phân bổ vốn vào vàng từ mức trung tính lên siêu ưu tiên, với mục tiêu giá 5.275 USD/ounce trong vòng 12 tháng tới, ẩn chứa không gian tăng trưởng khoảng 19%.

Làn điệu luân chuyển thị trường cổ phiếu chậm lại, yếu tố động lượng rút lui mạnh mẽ

Đặc trưng cốt lõi của đợt luân chuyển cổ phiếu mùa hè là sự rút lui mạnh mẽ của yếu tố động lượng. Các vị thế mua cổ phiếu công nghệ đang quá tải trước đó đã bị đóng cửa ồ ạt, dòng tiền luân chuyển sang các nhóm như năng lượng, tài chính và chăm sóc sức khỏe. Chỉ số S&P 500 duy trì dao động trong biên độ, nhưng sự chuyển dịch quyền dẫn dắt bên dưới bề mặt là rất rõ nét.

Peter Oppenheimer, chiến lược gia cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs, chỉ ra rằng đà tăng trưởng lợi nhuận đang lan tỏa từ hạ tầng AI sang nhiều ngành rộng lớn hơn. Trong mùa báo cáo kết quả kinh doanh quý II, EPS của công ty trung vị trong rổ S&P 500 tăng 14%, tốc độ tăng lợi nhuận của các cổ phiếu còn lại (sau khi loại trừ hạ tầng AI) cũng thiết lập mức cao nhất trong chu kỳ này. Rộng thị trường chứng khoán đang được cải thiện, đây là logic cốt lõi ủng hộ định hướng phân bổ vốn thuận chu kỳ.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị siêu ưu tiên cho thị trường cổ phiếu Mỹ, khu vực châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật Bản) và thị trường chứng khoán Nhật Bản, đồng thời giảm nhẹ cho châu Âu. Mức mục tiêu của chỉ số châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật) trong 12 tháng tới là 1.120 điểm, ẩn chứa tiềm năng lợi tức tổng cộng khoảng 26%. Mục tiêu của chỉ số Topix Nhật Bản là 4.600 điểm, tương đương không gian tăng trưởng khoảng 12%.

Lợi suất trái phiếu đi lên, chênh lệch lợi suất tín dụng thu hẹp

Trái phiếu chính phủ toàn cầu chịu cảnh bán tháo mạnh trong mùa hè, lợi suất dài hạn chạm gần mức cao kỷ lục hậu khủng hoảng tài chính. Goldman Sachs nhấn mạnh đà tăng lợi suất chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất thực và phần bù thời hạn, chứ không phải kỳ vọng lạm phát. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ 4,3% cuối tháng 6 lên mức khoảng 4,8%. Goldman Sachs dự báo lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ quay lùi xuống 4,26% trong vòng 12 tháng tới, mang lại lợi tức tổng cộng khoảng 6%.

Xét về trái phiếu tín dụng, cả trái phiếu đầu tư và trái phiếu thu nhập cao của Mỹ đều nhận được khuyến nghị siêu ưu tiên. Trong bối cảnh lợi suất chung tăng, chênh lệch lợi suất tín dụng vẫn tiếp tục thu hẹp, phản ánh nền tảng cơ bản của doanh nghiệp vẫn vững chắc. Goldman Sachs ước tính lợi tức tổng cộng của trái phiếu đầu tư Mỹ trong 12 tháng tới đạt khoảng 9,5%, trong khi nhóm trái phiếu thu nhập cao đạt khoảng 7,6%.

Khuyến nghị phân bổ tài sản

Dưới khung cảnh vĩ mô hiện tại, Goldman Sachs duy trì khung phân bổ vốn theo hướng thuận chu kỳ. Với nhóm tài sản rủi ro, siêu ưu tiên thị trường cổ phiếu Mỹ, châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật) và Nhật Bản, giảm nhẹ cho châu Âu. Với nhóm trái phiếu, siêu ưu tiên trái phiếu chính phủ Mỹ và Đức, giảm nhẹ cho Nhật Bản, trái phiếu tín dụng siêu ưu tiên nhóm đầu tư và thu nhập cao của Mỹ. Trong nhóm hàng hóa, siêu ưu tiên vàng, giữ trung tính với dầu thô và đồng. Về tiền tệ, đồng Đô la Mỹ vẫn nhận được hỗ trợ từ kỳ vọng tăng lãi suất, trong khi Euro đang chịu áp lực giảm giá.

Logic phân bổ của Goldman Sachs là: Tăng trưởng danh nghĩa vẫn bền chặt làm nền tảng hỗ trợ các tài sản rủi ro, trong khi đà tăng của lợi suất và giá năng lượng đang gia tăng biến động xuyên ngành. Sự逆势走强 của vàng giữa lúc lợi suất đang leo thang là dấu hiệu quan trọng cho thấy bức tranh thị trường đang thay đổi; khi các tài sản trú ẩn an toàn bắt đầu bỏ qua quy tắc định giá truyền thống, điều đó báo hiệu những thay đổi sâu sắc hơn đang âm thầm diễn ra.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là quá trình tổng hợp và diễn giải báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 7 tháng 9 năm 2026) bởi nhóm Nghiên cứu Triều Hướng, kết hợp với việc hệ thống hóa thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và những đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của chuyên gia phân tích thuộc công ty chứng khoán nêu trên, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức họ, không phản ánh quan điểm của Nghiên cứu Triều Hướng và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thị trường tồn tại rủi ro, quyết định cần mang tính độc lập. Bài viết này không nên được xem là cơ sở để mua hoặc bán bất kỳ loại chứng khoán nào.